Atualização da AOR: Pouso suave à vista

Principais conclusões

• A probabilidade de um pouso suave para a economia está em ascensão, com melhorias notáveis em vários indicadores "flexíveis", incluindo pesquisas com consumidores e empresas em janeiro, enquanto os dados "concretos", como o relatório de emprego, continuam a mostrar força.
• O índice de novos pedidos ISM passou de vermelho para amarelo em janeiro, enquanto a leitura geral do Painel de Risco de Recessão ClearBridge, embora ainda em território vermelho ou recessivo, está se aproximando do limite para amarelo.
• A perspectiva para o mercado de ações permanece mista, uma vez que um pouso suave provavelmente não será acompanhado por taxas de juros substancialmente mais baixas, o que sugere que o potencial de valorização proveniente da expansão múltipla pode ser limitado. Enquanto isso, as expectativas de ganhos já incorporaram um pouso suave, com pouco espaço para revisões ascendentes que movam significativamente o mercado.

Lembre-se, o mercado de ações não é um reflexo da economia

No último mês, os dados econômicos continuaram a superar as expectativas de forma positiva. À medida que nos aproximamos do ponto crucial, a maioria das evidências sustenta a probabilidade de um pouso suave, a tal ponto que esse se torna, em vez de uma recessão, a alternativa mais provável. No entanto, o mercado de ações não é um reflexo da economia, e um pouso suave parece já estar incorporado nos preços do mercado de ações. Embora nosso otimismo em relação à economia tenha crescido desde o final do ano, mantemos uma postura cautelosa em relação às ações devido a preocupações com lucratividade e valuation.

Na frente econômica, observamos uma melhoria substancial nos dados de pesquisas "brandos", os quais geralmente precedem dados "concretos" e influenciam positivamente os mesmos. A medida da Pesquisa de Confiança do Consumidor do Conference Board aumentou para 114,8 em comparação com 101 há dois meses, alcançando seu nível mais elevado desde o final de 2021. Paralelamente, a pesquisa do Índice de Sentimento do Consumidor da Universidade de Michigan atingiu seu pico desde meados de 2021. O painel de risco de recessão ClearBridge avalia um subcomponente da pesquisa do Conference Board, o qual se concentra nas perspectivas para o mercado de trabalho, o indicador Job Sentiment. Este indicador apresentou uma melhoria substancial na versão mais recente e está próximo do território amarelo.

No mês passado, um indicador baseado em pesquisa melhorou o suficiente para registrar uma transição do vermelho para o amarelo. Novos pedidos ISM A última pesquisa geral do PMI de manufatura do Instituto para Gestão da Oferta (ISM, na sigla em inglês) indicou uma melhora e aparenta ter atingido uma baixa, assim como o subcomponente de novos pedidos, que geralmente antecipa o desempenho do indicador principal. Este conjunto de dados aumentou no verão passado, apenas para diminuir no início do outono, o que sugere que os investidores têm adotado uma postura cautelosa em relação à recente força. É importante exercer mais cautela, considerando outros subcomponentes do ISM de manufatura, como os preços pagos (em alta) e o emprego (em queda), os quais estamos acompanhando de perto. No entanto, no geral, tanto a pesquisa do ISM de manufatura quanto o subcomponente de novos pedidos estão agora alinhados com um sinal amarelo em vez de vermelho.

Além das pesquisas, os dados tangíveis referentes ao mercado de trabalho continuam a indicar força. O relatório de empregos de janeiro apresentou um crescimento expressivo, com as folhas de pagamento atingindo 353 mil, quase o dobro do consenso e ultrapassando a estimativa máxima de 300 mil. Embora o conteúdo detalhado do relatório indique uma ligeira diminuição da força devido a possíveis distorções climáticas, em nossa opinião, a impressão geral foi mais do que positiva. É importante destacar que houve revisões positivas substanciais nos números de folhas de pagamento de 2023, como parte do processo anual padrão, resultando em uma queda no total acumulado de revisões nos últimos 12 meses, de -427.000 para -84.000. Esta revisão para cima reduz parte da incerteza sobre a atual solidez do mercado de trabalho. Além disso, trabalhadores temporários, que com frequência, são os primeiros a serem dispensados em momentos difíceis, registraram ganhos positivos na folha de pagamento pela primeira vez em 11 meses. No geral, isso ajuda a dissipar algumas preocupações sobre a robustez do mercado de trabalho, que aparenta ter sido ainda mais sólida em 2023 do que anteriormente estimado.

O mercado de trabalho não apresenta muitos sinais de desaceleração. Os recentes anúncios de demissões não são surpreendentes, pois esta época do ano, em geral, apresenta a maior redução na força de trabalho. Isso ocorre devido às tendências sazonais de contratação e aos processos orçamentários anuais geralmente associados aos anos civis. Embora os pedidos de subsídio de desemprego, com frequência vistos como um indicador antecipado da saúde econômica, tenham aumentado recentemente, estão se recuperando de um nível historicamente baixo e ainda precisariam de um aumento significativo para retornarem ao território vermelho ou recessivo. Na verdade, sua recuperação recente apenas os trouxe de volta ao limite inferior do intervalo associado a recessões passadas, conforme determinado pela duração da inversão da curva de rendimentos (gráfico 2).

Isso serve como um bom lembrete de que, embora um pouso suave pareça cada vez mais provável, ainda não podemos descartar completamente a possibilidade de uma recessão, dada a experiência histórica e os tradicionais desfasamentos da política monetária. Embora a leitura geral do Painel de Risco de Recessão ClearBridge ainda permaneça no território vermelho ou recessivo, está se aproximando do limite amarelo (gráfico 3).

Embora nossas perspectivas para a economia tenham melhorado, é importante que os investidores tenham em mente que o mercado de ações não é necessariamente reflexo direto da economia. Continuamos a acreditar que o equilíbrio de riscos para os mercados de ações é menos favorável, considerando as valorizações elevadas e as expectativas de lucros já plenamente incorporadas em um pouso suave. O índice S&P 500 está sendo negociado a 19,8 vezes as expectativas de lucros para os próximos 12 meses, uma cifra consideravelmente acima das médias históricas. Embora parte disso possa ser atribuído a mudanças na composição da concentração de crescimento do índice de referência e melhorias nas margens de lucro e na conversão do fluxo de caixa livre, uma proporção preço/lucro de quase 20x oferece pouca margem de erro em caso de surgimento de problemas. Mesmo que um obstáculo imprevisto não atrapalhe o mercado, um pouso suave provavelmente não será acompanhado por taxas de juros substancialmente mais baixas, o que sugere que o potencial de valorização proveniente da expansão múltipla pode ser limitado.

Além das avaliações, outra fonte potencial de valorização das ações é a melhoria das expectativas de lucros. Atualmente, uma agregação bottom-up das estimativas dos analistas, do lado das vendas, demonstra uma expectativa de crescimento no lucro por ação de 10,9% para 2024 e 13,1% para 2025. Esses números são consistentes com um pouso suave, porém, não parecem deixar muito espaço para revisões ascendentes consideráveis que possam impulsionar as ações a subirem no curto prazo.

À medida que nos aproximamos da marca de dois terços da temporada de divulgação de resultados, os resultados até agora têm sido sólidos, com mais de 70% das empresas superando as estimativas em quase 7% no total.¹ No entanto, as orientações de vários indicadores têm sido decepcionantes e resultaram em movimentos substanciais de queda nas ações. Isso chamou nossa atenção; até agora, as empresas que não atendem às expectativas, tanto em termos de vendas quanto de lucros, estão sendo penalizadas com uma queda no preço das ações maior do que o habitual, enquanto as que superam não estão sendo recompensadas mais do que o habitual (ou, na verdade, um pouco menos). Acreditamos que isso sustenta nossa visão de que as altas expectativas foram integradas nos preços das ações, justificando uma cautela contínua e um foco na qualidade.