Atualização da AOR: Novos horizontes

Principais conclusões

• Com os dados econômicos continuando a surpreender positivamente e uma série de recessões setoriais contínuas que aparentemente não conseguiram se fundir em uma recessão mais ampla, o sinal geral do Painel de Risco de Recessão ClearBridge melhorou de vermelho para amarelo. Além disso, nossa visão principal agora sugere que um pouso suave é mais provável do que uma recessão em 2024.
• As permissões de habitação normalizaram-se após um ciclo de expansão e recessão impulsionado pela pandemia e, nos últimos meses, têm se desenvolvido de forma consistente com sua tendência pré-pandemia, levando à melhoria deste indicador de vermelho para amarelo.
• Dadas as avaliações elevadas e as expectativas de lucros, juntamente com uma alta probabilidade de desaceleração na dinâmica econômica em relação aos níveis acima da tendência, não seria surpreendente ver um período de ajuste para as ações. Se os riscos de recessão continuarem a diminuir, acreditamos que os investidores de longo prazo estarão mais bem posicionados para aproveitar qualquer fraqueza que surgir.

Os efeitos posteriores da pandemia ainda em jogo.

As quatro palavras mais perigosas no setor de investimentos são provavelmente: "Dessa vez é diferente". No entanto, uma análise do panorama econômico e de mercado desde 2020 revela mais diferenças do que semelhanças com as décadas anteriores. A diferença mais marcante foi a pandemia da COVID-19, um evento (espera-se que) singular na vida. No entanto, os efeitos das políticas de ficar em casa e de reabertura não se restringiram apenas a 2020 e tiveram repercussões significativas na economia e nos mercados financeiros. Atualmente, essas dinâmicas continuam sendo um impulsionador importante ao nível da indústria, representando um desafio para as formas tradicionais de análise. Embora hesitemos em afirmar que "Dessa vez é diferente", os eventos dos últimos anos, e talvez mais importante, as perspectivas para o próximo ano, parecem certamente diferentes da história.

Uma das ramificações mais significativas da pandemia foi a disparidade no tempo com que diferentes indústrias enfrentaram perturbações e, posteriormente, se beneficiaram da situação. Como resultado, os ciclos econômicos de algumas indústrias tornaram-se dessincronizados, resultando nas chamadas recessões setoriais contínuas.

Um exemplo disso foi a tecnologia, uma das principais beneficiárias durante o período de isolamento em 2020. Mais tarde, a tecnologia acabou perdendo terreno em comparação com serviços presenciais, como viagens e jantares fora, durante a reabertura em 2021 e os períodos de recuperação em 2022, quando a imunidade coletiva permitiu a suspensão das políticas de distanciamento social. Várias indústrias centradas em bens, como a indústria de transformação e a habitacional, também experimentaram expansões em 2020, que se transformaram em quedas em 2021 e 2022, enquanto muitos setores de serviços que foram prejudicados em 2020 se tornaram vencedores em 2021 e 2022.

Olhando para atrás com um maior distanciamento, muitas áreas da economia parecem estar seguindo os padrões pré-pandêmicos, uma vez eliminado o ciclo pandêmico de expansão e recessão. Isso é especialmente evidente em áreas como emprego total e habitação, onde as licenças para novas construções seguem em grande medida a tendência pré-pandemia (Gráfico 1).

A natureza não sincronizada das recessões setoriais contínuas resultou em condições que não se uniram para formar uma recessão econômica mais ampla em 2022 e 2023, apesar do consenso (e da nossa) expectativa de uma recessão. Isso representou um desafio para a análise econômica tradicional, já que muitos indicadores específicos da indústria registraram desacelerações acentuadas no crescimento, desencadeando alertas de recessão. Olhando com um maior distanciamento, esses indicadores provavelmente subestimaram a natureza não sincronizada dos ciclos de expansão e contração que se desenrolaram na economia devido a uma pandemia global única.

Por exemplo, o investimento residencial fixo privado, também conhecido como habitação, registrou uma série de nove trimestres consecutivos com contribuição negativa para o crescimento do produto interno bruto (PIB). Num período mais normal, seria razoável esperar que isso coincidisse com uma recessão, uma vez que a habitação é um setor importante para a economia com um grande efeito multiplicador. Isso ocorre porque a compra de uma casa envolve uma variedade de interações econômicas adicionais, incluindo trabalhadores da construção, materiais, corretores imobiliários, transportadores, mobiliário e eletrodomésticos, entre outros, resultando em um grande impacto econômico. Quando a habitação desacelera, a economia, de forma geral, como um todo também o faz, embora reconheçamos que a experiência dos últimos anos não foi típica.

Agravando ainda mais a normalização habitacional pós-pandemia foi o ciclo de alta das taxas de juros mais agressivo do Federal Reserve em cerca de quatro décadas. A habitação é uma das áreas mais sensíveis da economia dos EUA às taxas de juros, pois a maioria dos americanos financia a compra de uma casa por meio de uma hipoteca. Depois de uma queda de 1,2% em 2020, o pagamento da hipoteca média nos EUA aumentou 22,4% em 2021, seguido por um aumento adicional de 44,5% em 2022 e mais 11,8% em 2023, totalizando um surpreendente aumento de 96,6% desde o início da pandemia (Gráfico 2). Dito de outra forma, o pagamento necessário para comprar uma casa mediana dobrou efetivamente em três anos, superando em muito o aumento de 26,1% nos rendimentos durante o mesmo período, conforme medido pelos Índices de Folhas de Pagamento Semanais Agregados do Bureau of Labor Statistics. À medida que comprar uma casa se tornou menos acessível, este mercado, que já estava em processo de normalização após o boom pandêmico, ficou ainda mais pressionado.

Em uma análise prospectiva, em termos de atividade de construção, que é fundamental para o crescimento econômico, o mercado imobiliário parece estar pronto para aproveitar a recuperação iniciada no ano passado. Segundo Robert Buesing, analista sênior de bens de consumo básicos e duráveis da ClearBridge, cuja pesquisa inclui construtoras residenciais, a melhoria da cadeia de suprimentos ajudou a reduzir o custo e o tempo associados à construção de uma nova casa em comparação com 2022. Quando combinado com a perspectiva de um cenário de taxas hipotecárias mais estáveis (ou até mesmo de melhoria) e a manutenção de níveis de emprego robustos, isso deve levar a uma recuperação geral da atividade de construção residencial em 2024.

Com as permissões de habitação mostrando uma continuação da tendência pré-pandemia, este indicador melhorou de vermelho para amarelo este mês, uma visão apoiada pelas perspectivas geralmente positivas de nossos colegas para a atividade futura de construção e seus impactos econômicos associados. Ainda mais importante, isso marca a quinta mudança de sinal positivo nos últimos cinco meses para o Painel de Risco de Recessão ClearBridge, elevando a contagem total para sete indicadores amarelos e cinco vermelhos. Ao mesmo tempo, a leitura geral passou para o território amarelo depois de se aproximar do limite no mês passado (Gráfico 3).

Com essa melhoria geral no Painel de Risco de Recessão ClearBridge, nossa opinião é que um pouso suave é agora mais provável do que uma recessão em 2024, e nosso cenário base mudou para um pouso suave como resultado. Para ser claro, acreditamos que a economia ainda está em um ponto crucial e as chances de ocorrer uma recessão ainda são significativas. No entanto, à medida que nos aproximamos da marca de dois terços do ponto crucial, é evidente que os dados econômicos estão indicando uma tendência para um pouso suave, com o rastreador GDPNow da Fed de Atlanta indicando 3,0% para o crescimento econômico do primeiro trimestre de 2024 no final do mês.

Esse é um resultado notável para a economia, embora pareça que os mercados já tenham reconhecido isso e incorporado o cenário de pouso suave em seus preços. Para este propósito, o índice S&P 500 está atualmente sendo negociado a um múltiplo de 20,5 vezes os lucros esperados para os próximos 12 meses, os quais estão previstos para aumentar a uma taxa bastante sólida de 11,2%.¹ Com altas expectativas já refletidas nos preços das ações, não seria surpreendente vermos um período de consolidação, especialmente considerando a perspectiva de desaceleração do crescimento a partir de patamares elevados, o que poderia reacender preocupações de recessão, mesmo em caso de um pouso suave. Em última análise, acreditamos que os investidores de longo prazo se beneficiariam mais ao aproveitar qualquer fraqueza que possa surgir, caso os riscos de recessão continuem a diminuir.