No que estou pensando: O “K Escarlate” - Uma narrativa enganosa sobre divergência no consumo

As perspectivas econômicas dos EUA foram marcadas por uma nova letra escarlate: o K. Diversas reportagens na mídia alertam que o crescimento americano se dividiu, que as famílias mais abastadas agora sustentam toda a economia e que qualquer instabilidade nos mercados acionários poderá derrubar todo o sistema.

A “Tese em Forma de K”, em resumo, é a seguinte: O consumo nos EUA dividiu-se em dois grupos: famílias abastadas gastando livremente impulsionadas pelos ganhos em ações, e famílias de baixa renda reduzindo despesas devido ao peso da alta inflação e dos salários estagnados. O argumento é que o crescimento agregado depende estruturalmente de uma parcela restrita da população detentora de ativos, tornando-se, assim, altamente vulnerável a qualquer correção nos preços das ações. Na minha opinião, essa narrativa é bastante enganosa: ela exagera expressivamente tanto a mudança nas tendências de consumo quanto a fragilidade que isso implica.

Interpretando os dados

A primeira coisa a ser observada é que os dados subjacentes são instáveis, incompletos e defasados.

As conclusões mais alarmistas são de um relatório da Moody's,¹ que afirma que os 10% das famílias com maior renda são responsáveis por quase metade de todo o consumo, após uma divergência em formato de K que teve início por volta de 2020. A Moody's chega a esse número por um caminho bastante indireto. O relatório utiliza as variações nos ativos e passivos das famílias, conforme os Contas Financeiras trimestrais do Fed, para estimar a poupança pessoal (dados mais recentes do quarto trimestre de 2025). Em seguida, utiliza dados da Pesquisa de Finanças do Consumidor para relacionar as variações na poupança e na renda pessoal disponível a diferentes grupos de renda. A diferença indica o consumo por grupos de renda.

Há várias dificuldades com essa abordagem, não sendo a menor o fato de que a Pesquisa sobre Finanças do Consumidor mais recente data de 2022. Trata-se de uma construção baseada em modelo, sobreposta a dados de pesquisa trienal e pressupostos de portfólio mantidos constantes. Não é uma leitura direta do que as famílias estão comprando.

Não existe uma medida mais direta do consumo das famílias?

Sim - a Pesquisa de Gastos do Consumidor da Secretaria de Estatísticas do Trabalho (BLS). Ela coloca a participação dos gastos do top 10% em 23% em 2024, mantendo-se amplamente estável desde 2004. A pesquisa abrange apenas 60% das despesas com consumo pessoal. Para resolver essa questão, a BLS agora a relaciona aos dados de despesas pessoais de consumo, (até 2023, até o momento)² alcançando resultados quase idênticos. A Pesquisa de Despesas de Consumo é considerada subestimada em relação ao consumo das famílias de renda mais alta. Mas, muito provavelmente, sempre foi assim - e não apresenta alteração na sua participação no consumo.

Os dados da BLS não nos informam o que tem ocorrido nos últimos 18 meses. Contudo, o Bank of America divulga dados sobre os gastos com cartões de crédito e débito de seus clientes, o que oferece uma visão adicional. Esta amostra limitada revela uma divergência expressiva entre clientes de baixa, média e alta renda a partir de meados de 2025. Os Indicadores Trimestrais de Heterogeneidade Econômica do Fed de Nova York mostram uma divergência moderada nos gastos entre famílias de baixa, alta e média renda, que surgiu em 2023 e se manteve estável desde então.³ Em ambos os casos, em vez de um K, observamos um E inclinado para cima: Três linhas que divergem brevemente e depois seguem tendências de alta amplamente paralelas.

Em suma, conforme conclui o Fed de Minneapolis em uma análise de março de 2026, os dados disponíveis “não se alinham para contar uma história clara em formato K”.⁴

A maré crescente que faz todos os barcos subirem

O que podemos concluir a partir desse conjunto fragmentado de dados? Há evidências de certa divergência recente nos padrões de consumo. É tentador relacionar isso ao aumento dos preços das ações e à alta inflação, mas as evidências não coincidem tão precisamente no tempo. Dados da BLS indicam que a parcela do consumo dos 10% mais ricos é de aproximadamente um quarto. Pode estar subestimado, mas em 100%? E considerando que os dados da BLS mostram a participação mantida praticamente constante por 20 anos, parece bastante improvável que tenha aumentado tão abruptamente nos últimos 18 meses.

As preocupações sobre a suposta fragilidade da perspectiva do consumo nos EUA me parecem, consequentemente, exageradas. Primeiramente, a divergência observada parece modesta. Em segundo lugar, famílias abastadas possuem, por definição, uma reserva financeira sólida - é improvável que uma correção no mercado de ações provoque uma queda acentuada no consumo. Uma análise recente do Fed de Dallas, que adota uma metodologia semelhante à da Moody's, identifica uma divergência no consumo de famílias de baixa, média e alta renda de apenas alguns pontos percentuais desde a década de 1990. Ela conclui que isso torna a economia apenas um pouco mais vulnerável à redução dos retornos sobre os ativos financeiros.⁵

Na minha opinião, a narrativa do “formato K” é profundamente enganosa e desvia a atenção de um fato muito importante: Nos Estados Unidos, de modo geral, os rendimentos têm aumentado de forma expressiva em todos os segmentos. O termo “K” sugere que, enquanto as famílias “mais ricas” vêm aumentando seus ganhos e gastos, as famílias “mais pobres” enfrentam redução de renda e consumo. Isso não é de forma alguma o que tem ocorrido, segundo os dados. Sim, as famílias no topo da distribuição de renda aumentaram sua fatia do bolo, mas os rendimentos têm crescido de forma ampla em toda a população. Esta é uma distinção crucial, pois precisamos separar a questão da desigualdade da resiliência da economia. A desigualdade é um problema importante por si só. Mas quando a renda de todos está aumentando, a economia se torna mais resiliente, mesmo que algumas famílias obtenham ganhos maiores do que outras.

Uma análise recente de Rose e Winship⁶ classifica os domicílios em cinco categorias, com limites de renda real definidos em relação à linha da pobreza: pobres, classe média baixa, classe média central, classe média alta e ricos. Constata-se que, entre 1979 e 2024, a proporção de domicílios classificados como pobres ou de classe média baixa diminuiu de 53,8% para 34,5%, enquanto a parcela de domicílios pertencentes à classe média central ou alta aumentou de 45,9% para 61,9%. A classe média alta foi a que apresentou o maior crescimento, com um aumento superior a 20 pontos percentuais. Os ricos estão mais ricos, mas o mesmo tem ocorrido com todas as outras camadas, o que confere um alto grau de resiliência à economia dos Estados Unidos.

Caso em questão: A mais recente pesquisa do Fed de Nova York sobre expectativas dos consumidores mostra que, desde o início do ano, as expectativas de crescimento dos gastos para famílias com renda inferior a US$ 50.000 por ano superaram as das famílias de renda mais alta.