PALESTRANTES
Sonal Desai, Ph.D.
Diretora de investimentos,
Franklin Templeton Fixed Income
O choque do petróleo está no meio de nós. Quanto impacto isso terá no nível macro? A perspectiva é importante. Os preços do petróleo bruto ultrapassaram os US$ 100 por barril brevemente antes de recuar - um movimento brusco, mas não uma ruptura estrutural na escala de crises anteriores. O choque do petróleo da década de 1970 fez com que os preços do petróleo subissem cerca de 5 vezes. Mais recentemente, quando a Rússia invadiu a Ucrânia em 2022, o Brent foi negociado acima de US$ 100 por mais de cinco meses consecutivos (março a julho), atingindo um pico de mais de US$ 130 por barril, o equivalente a mais de US$ 150 em dólares atuais. As coisas ainda podem piorar. Mas eu vejo a disrupção atual como expressivamente menos severa do que esses benchmarks sugerem.
Inflação: um vento favorável indesejado
Esse movimento do petróleo elevará a inflação de preços ao consumidor (IPC), mas não para dois dígitos, na minha opinião. A experiência de 2022 foi materialmente diferente, pois os preços mais altos do petróleo ficaram em segundo plano em relação a uma gigantesca expansão fiscal e monetária, que agravou uma já forte recuperação da demanda pós-Covid-19. Hoje, o impulso fiscal em andamento, embora expressivo, é de uma magnitude muito menor.
Nossas estimativas de elasticidade indicam que um aumento de 10% no preço do petróleo por barril causa um aumento de aproximadamente 0,20-0,25 ponto percentual (pp) no IPC principal. Supondo que o petróleo Brent se estabilize perto de US$ 90 por barril até meados do ano, isso está cerca de 30% acima do nível anterior à guerra, e isso se traduziria em um impulso incremental de 0,60-0,75 ponto percentual para o IPC principal, o suficiente para reforçar a resiliência de preços subjacente e provavelmente empurrar a inflação global para 3,50% a 3,75% até o final do ano. Embora não seja bem-vindo, isso não ocorre em níveis de crise, na minha opinião.
Crescimento: mais lento, não estagnado
Os preços mais altos da gasolina inevitavelmente afetarão o poder de compra e diminuirão o consumo doméstico, mas isso será pelo menos parcialmente compensado pelo estímulo fiscal iminente. Além disso, no investimento privado, o ciclo de gastos de capital impulsionado pela inteligência artificial (IA) não mostra sinais de queda, como ilustrou a emissão de títulos da Amazon nesta semana.
Participação dos gastos com bens de energia no total permanece baixa
2010-2026
Fontes: BEA, Macrobond. Análise pelo Franklin Templeton Fixed Income Research. Dados de 12 de março de 2026. O WTI representa o West Texas Intermediate.
Minha previsão acima do consenso de 3,0% para o crescimento do PIB dos EUA em 2026 agora tem algum risco de queda. Antes do conflito com o Irã, avaliei a probabilidade de recessão como insignificante - efetivamente zero. Claramente, esse não é mais o caso, mas acredito que a recessão continua sendo um risco residual, não um cenário básico. A mudança direcional pode ser em direção à moderação; o argumento estrutural para a expansão dos EUA permanece intacto, na minha análise.
Divisão entre EUA e Europa cresce
Atualmente, os Estados Unidos são o maior produtor mundial de petróleo e exportador líquido de energia - uma posição estrutural construída na última década. A Europa, por outro lado, ainda depende das importações para aproximadamente 60% de seu consumo de energia; os preços europeus do gás quase dobraram desde o início do conflito com o Irã. O risco de estagflação (crescimento fraco coincidindo com inflação estável) é consideravelmente mais expressivo na Europa do que nos Estados Unidos, ecoando a assimetria visível durante o choque ucraniano de 2022, quando o crescimento da zona do euro sofreu muito mais do que a economia dos EUA.
Exportações líquidas de petróleo dos Estados Unidos
1989-2025
Fontes: USCB, Macrobond. Análise pelo Franklin Templeton Fixed Income Research. Dados de 12 de março de 2026.
Implicações para investimentos: quatro observações
Quatro considerações de investimento decorrem dessa perspectiva revisada:
- O dólar americano parece ter encontrado algum suporte estrutural. Nas semanas seguintes aos anúncios das tarifas no “Dia da Libertação” no início de 2025, surgiu a narrativa de que os mercados haviam mudado para uma postura de “vender a América”. O dólar enfraqueceu e as ações americanas tiveram um desempenho inferior aos mercados europeus. O futuro do dólar como um paraíso seguro foi posto em dúvida. Eu não concordei com essa visão. O conflito com o Irã agora minou claramente toda a narrativa de “vender a América”, reorientando os mercados para as vantagens energéticas e tecnológicas dos EUA que eu sempre enfatizei.
- Sell-off no setor de software representa uma oportunidade seletiva. Os mercados estão precificando uma perda indiferenciada do setor de software com base na premissa de que a IA substituirá a maior parte de sua base de receita. Acredito que esse medo é exagerado. A IA causará mudanças na área de software, mas disrupção e deslocamento não são sinônimos. O sell-off atual não diferencia entre empresas de software com posições competitivas duradouras e aquelas genuinamente expostas à substituição, o que pode criar oportunidades de investimento interessantes.
- Mercados emergentes apresentam um panorama variado. Os mercados emergentes são outra classe de ativos em que a diferenciação pode revelar oportunidades atraentes. No momento, a classe de ativos está sendo testada, em parte porque já havia se beneficiado de um forte sentimento positivo. Exportadores de commodities e países com fundamentos macroeconômicos sólidos, no entanto, provavelmente mostrarão resiliência e enfrentarão a atual turbulência em uma forma relativamente melhor. Conforme os desenvolvimentos se desenrolam, acredito que isso deve oferecer algumas oportunidades interessantes.
- Duração parece pouco atraente. Na minha análise, a duração global não parece atraente. Nas economias desenvolvidas, os saldos fiscais já eram muito grandes e os estoques de dívida muito altos. Se o crescimento econômico enfraquecer como consequência do conflito com o Irã, é provável que as políticas fiscais se expandam ainda mais, aumentando os prêmios de risco no momento em que enfrentamos novos ventos contrários à inflação.
Conclusão:
A perspectiva de crescimento é mais fraca do que era antes do início do conflito com o Irã (mais ainda na Europa do que nos Estados Unidos) e a trajetória da inflação é cada vez mais alta. Mantenho minha opinião de que o ciclo de flexibilização do Fed pode já ter terminado - uma visão baseada na resiliência da atividade econômica e em minha estimativa da taxa de política neutra e agora apoiada pelo choque inflacionário causado pelo petróleo. O conflito com o Irã, de fato, lembrou aos mercados alguns pontos fortes estruturais importantes dos EUA. Ainda não se sabe por quanto tempo o conflito persiste e se ele se amplia materialmente - e essa incerteza exige agilidade. Mas nos níveis atuais e com as evidências disponíveis hoje, me encontro mais alinhada com os mercados do que com as manchetes alarmantes da imprensa.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
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WF: 9258209