PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Chefe de estratégia econômica e de mercado
Josh Jamner, CFA
Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- Embora tenhamos observado uma queda geopolítica em março, essa situação mais uma vez se revelou uma boa oportunidade para alocar capital, com o S&P 500 recuperando-se e atingindo máximas históricas em poucas semanas.
- O Painel de Risco de Recessão dos EUA da ClearBridge continua indicando um sinal geral verde. O indicador de permissões de construção residencial está novamente disponível após uma interrupção causada pela paralisação do governo e apresentou melhora, passando para um sinal verde.
- Continuamos acreditando que os impactos econômicos do conflito no Oriente Médio permanecem controláveis e que novas correções provavelmente representarão oportunidades de compra; favorecemos moderadamente as revisões positivas dos lucros e os valuations menos exigentes de ações fora dos EUA.
Uma recuperação rápida e intensa
As ações dos EUA dispararam, atingindo máximas históricas, com alta de 13,6% desde as mínimas do final de março. Apenas em abril, foram responsáveis por 10,4% da alta, representando o melhor mês para o mercado desde 2020 e o 12º maior ganho mensal em mais de 75 anos. Embora tenha ocorrido uma queda geopolítica em março, ela mais uma vez se mostrou uma boa oportunidade para os investidores alocarem capital. Uma razão fundamental pela qual continuamos a acreditar que os mercados podem superar o cenário de incertezas é o sinal geral positivo emitido pelo Painel de Risco de Recessão dos EUA da ClearBridge.
Temos o prazer de anunciar o retorno das Permissões de Construção, o último indicador do painel que estava indisponível devido aos atrasos nos dados causados pelas paralisações governamentais. Os novos dados mostram que as autorizações para construção de imóveis se estabilizaram, e o indicador mudou de amarelo para verde desde o início das interrupções nos dados (Gráfico 1).
A alta do mercado em abril foi rápida e intensa; assim também foram as viagens da equipe do AOR nas últimas semanas, que nos levaram pelos Estados Unidos e a cinco países em dois continentes. Nós nos reunimos com uma ampla variedade de investidores, e a grande maioria de nossas conversas concentrou-se em cinco questões principais. Acreditamos que seria útil apresentar de forma sucinta nosso posicionamento sobre essas questões.
1. Quão preocupados devemos ficar com o mercado de trabalho?
O mercado de trabalho tem alternado entre resultados positivos e negativos nos últimos 11 meses, com a criação líquida de empregos apresentando um saldo modestamente positivo. De forma ampla, o mercado de trabalho desacelerou nos últimos anos principalmente devido aos impactos das mudanças na política de imigração e ao envelhecimento da população. Ainda não parece que a inteligência artificial (IA) esteja impulsionando demissões generalizadas, embora haja setores com contratações mais moderadas.
Estamos otimistas com os pedidos iniciais de auxílio-desemprego - nosso cenário econômico do canário na mina de carvão - que registraram seu total mais baixo desde 1969 na semana passada, juntamente com outros sinais recentes de estabilização do mercado de trabalho. Olhando para o futuro, continuamos atentos às perdas de empregos causadas pela IA, mas também observamos a criação de empregos impulsionada por ela, conforme surgem funções antes inimagináveis decorrentes desse avanço tecnológico.
Gráfico 1: Painel de Recessão dos EUA
Dados de 30 de abril de 2026. Fonte: ClearBridge Investments.
2. Como o Fed poderia evoluir sob a liderança de Kevin Warsh?
É importante lembrar que as decisões de política monetária são tomadas por maioria dos 12 membros com direito a voto do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), e não apenas pelo presidente do Fed. Embora Kevin Warsh tenha declarado publicamente ser favorável a taxas de juros mais baixas, suas opiniões parecem estar desalinhadas com o restante do FOMC no momento. A reunião do FOMC no final de abril não resultou em alteração nas taxas de juros, mas registrou quatro votos dissidentes - o maior número desde 1992 - sendo que três deles se opuseram à “inclusão de uma orientação para afrouxamento na declaração neste momento.” Os riscos de alta para a inflação decorrentes do aumento dos preços da energia provavelmente manterão os membros do FOMC cautelosos em reduzir as taxas até que haja maior clareza sobre o conflito no Oriente Médio.
3. O Oriente Médio permanece frágil apesar do cessar-fogo, e os mercados retornaram aos níveis mais altos da história. As ações estão se adiantando?
A alta das ações parece estar vulnerável a uma reescalada do conflito no Oriente Médio, especialmente se a interrupção do comércio no Estreito de Ormuz durar mais do que o previsto atualmente (reabertura prevista para meados do ano). Considerando que a maior parte da alta de abril ocorreu em paralelo à redução das tensões no Oriente Médio, acreditamos que o risco de um gargalo prolongado no fornecimento é uma possibilidade real.
Continuamos acreditando que os impactos econômicos devem permanecer controláveis e não resultar em uma desaceleração econômica expressiva: novos recuos provavelmente representarão oportunidades de compra, em nossa opinião. Ao mesmo tempo, não acreditamos que os investidores devam se assustar com o fato de os mercados estarem novamente em máximas históricas. Nosso trabalho demonstra, de forma contraintuitiva, que investir em máximas históricas tem superado, historicamente, a alocação de capital quando o índice de referência está abaixo do pico.
Gráfico 2: Não tenha medo das máximas históricas
Dados de setembro de 1989 até 30/04/2026. Fontes: S&P Global, Macrobond.
4. Quão preocupantes são os altos valuations e as elevadas expectativas de lucros?
Os valuations estão elevados, com o S&P 500 negociando novamente acima de 20 vezes o P/L projetado para os próximos 12 meses. No entanto, as ações dos EUA têm sido negociadas a múltiplos elevados desde a pandemia, com o índice de referência permanecendo acima de 20x na maior parte do tempo (63%) desde que ultrapassou esse patamar pela primeira vez em abril de 2020. Importante destacar que os valuations elevados não foram um obstáculo para os retornos; o S&P 500 subiu 147,5% nos últimos seis anos, ou 16,3% ao ano, o que representa aproximadamente o dobro da média de longo prazo.
Grande parte dessa força tem sido sustentada por resultados sólidos, com as expectativas de lucros para os próximos 12 meses aumentando 137% de forma acumulada nos últimos seis anos. As expectativas consensuais do lado da venda para um crescimento dos lucros na casa dos dois dígitos médios podem parecer elevadas à primeira vista. Contudo, essas expectativas vêm aumentando de forma constante, contrariando o padrão histórico e oferecendo um suporte fundamental para a alta do mercado. Os setores de tecnologia da informação, energia e materiais têm demonstrado força notável. Com a temporada de resultados do primeiro trimestre já ultrapassando dois terços (em valor de mercado), os resultados até o momento têm sido sólidos, com desempenho robusto e surpresas positivas em diversos setores. Este é um começo animador para o ano.
Gráfico 3: Revisões resilientes de LPA
*O caminho típico é 2012-2017, 2019 e 2022-2024; 2018 é excluído devido à distorção da TCJA (Lei de Cortes de Impostos e Empregos); 2020-2021 é excluído devido à distorção da pandemia da COVID-19; Mudança percentual nas expectativas de LPA em dólares. Dados de 30 de abril de 2026. Fontes: FactSet, S&P.
5. Quais oportunidades você enxerga no mercado atualmente?
Continuamos acreditando que as ações fora dos Estados Unidos oferecem uma oportunidade interessante em comparação com as ações domésticas. Os mercados emergentes (ME) apresentam-se especialmente interessantes, apesar de sua recente valorização, impulsionados por revisões robustas nas expectativas de lucros que sustentam seus retornos e mantêm uma perspectiva fundamental construtiva contínua. Os valuations também continuam menos desafiadores do que nos Estados Unidos e, embora algumas economias de mercados emergentes sejam grandes importadoras de petróleo, o ditado de que o mercado de ações não é a economia se aplica ainda mais a muitos desses países. As ações desenvolvidas fora dos EUA também devem se beneficiar de revisões positivas nos lucros e de avaliações atrativas, embora em menor grau.
Gráfico 4: Revisões de ganhos favorecem mercados emergentes
Japan represented by the MSCI Japan index, Europe represented by the MSCI Europe index, Emerging Markets represented by the MSCI Emerging Markets index, and United States represented by the MSCI USA index. Data as of April 30, 2026. Sources: FactSet, MSCI.
Em suma, os mercados rapidamente retomaram novas máximas, mas o cenário subjacente ainda parece favorável: o Painel de Risco de Recessão dos EUA da ClearBridge permanece em verde, o mercado de trabalho continua a se estabilizar e acreditamos que os impactos econômicos das tensões no Oriente Médio continuarão administráveis. Valuations elevados exigem seletividade, mas a história indica que os investidores não precisam evitar novos patamares, especialmente quando as expectativas de lucros se mantêm estáveis. Permaneceremos disciplinados, utilizando a volatilidade como uma oportunidade para alocar capital, ao mesmo tempo em que favorecemos moderadamente as revisões de lucros mais robustas e os valuations mais razoáveis disponíveis em ações fora dos EUA.
DEFINIÇÕES
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
O MSCI Europe Index captura a representação de grande e média capitalização em todos os países de mercados desenvolvidos na Europa.
O MSCI Emerging Markets Index captura a representação de ações de grande e média capitalizações em 23 países de mercados emergentes. Com 835 componentes, o índice cobre aproximadamente 85% da capitalização de mercado ajustada por flutuação livre em cada país.
O MSCI Japan Index foi projetado para medir o desempenho dos segmentos de grande e média capitalização do mercado japonês.
O MSCI USA Index foi projetado para medir o desempenho dos segmentos de grande e média capitalização do mercado americano.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.