Três possíveis cenários para as ações americanas em 2025

Principais conclusões

• À medida que os mercados em alta amadurecem, a confiança dos investidores tende a crescer, enquanto excessos de valuation permanecem ocultos. No entanto, esses excessos e os riscos associados podem rapidamente se tornar grandes demais para serem ignorados.
• De modo geral, visualizamos três cenários principais para 2025: continuidade do cenário ideal/pouso suave, alta cíclica da inflação e recessão.
• Nosso objetivo é construir resiliência em todos os níveis, focando em empresas com valuations absolutos baixos e fundamentos sólidos, que exigem pouco do futuro e têm potencial para prosperar em diferentes cenários macroeconômicos e de mercado.

Ações nos EUA iniciam o ano em mínimas históricas x crescimento

À medida que os mercados em alta amadurecem, a confiança dos investidores tende a crescer, enquanto excessos de valuation permanecem ocultos. No entanto, esses excessos e os riscos associados podem rapidamente se tornar grandes demais para serem ignorados. Há um motivo claro para a pouca atenção dos investidores ao valuation no momento: apesar de um retorno absoluto de aproximadamente 19% do índice Russell 1000 Value (RLV) nos últimos dois anos, o índice Russell 1000 Growth (RLG) superou esse desempenho em mais de quatro vezes, atingindo um retorno absoluto de 87%. Isso marca o pior período relativo de dois anos para as ações em 45 anos, comparável apenas aos ciclos que terminaram com o colapso das bolhas de crescimento em 2020 e 1999. Como resultado, a relação de retorno total das ações de valor em relação às ações de crescimento caiu para mínimas de 40 anos.

As medições absolutas de valuation do mercado também atingiram extremos históricos. Uma das nossas métricas favoritas de valuation de longo prazo vem de Warren Buffett, que argumentou que o valor total da capitalização do mercado de ações em relação à economia como um todo era “a melhor medida única de onde os valuations se encontram em qualquer momento”. Essa métrica subiu para máximas históricas de 230% em 2024. No entanto, dado a extrema concentração dos mercados dos EUA em ações de mega cap, uma métrica, possivelmente mais precisa, ajusta o indicador de Buffett para se concentrar apenas nas 50 maiores ações dos EUA. Por essa métrica, os extremos de valuation superam amplamente a bolha das mega caps da internet em 2000 e o impulso de crescimento durante a COVID.

Historicamente, quando os valuations atingiram extremos, mesmo abaixo dos níveis atuais, eles impactaram de forma significativa os retornos futuros de longo prazo. Se a história servir de referência, a próxima década deverá gerar retornos passivos no mercado de ações dos EUA variando entre dígitos negativos e baixos, bem abaixo das crescentes expectativas dos investidores de retornos sustentados de dois dígitos com o beta passivo de ações. No entanto, gestores ativos como nós não precisam aceitar valuations extremos; temos a flexibilidade de buscar oportunidades em áreas do mercado deixadas para trás pelo movimento impulsionado pela IA.

Três possíveis cenários para 2025

Acreditamos que 2025 será um ano repleto de surpresas, com a natureza contraditória das políticas de Trump provavelmente no centro delas. De modo geral, visualizamos três cenários principais para 2025: continuidade do cenário ideal/pouso suave, alta cíclica da inflação e recessão. A primeira parece estar refletida nos preços de mercado, mas as outras duas também são possibilidades distintas.

• Cenário ideal em continuação: sustentado pela manutenção da inflação em níveis baixos, flexibilização do Fed e uma agenda pró-negócios de Trump, com cortes de impostos e redução da regulação. Acreditamos que a atividade de fusões e aquisições deve aumentar e que o otimismo dos mercados continuará. Basta observar os investimentos maciços em IA. Estamos observando sinais de que o crescimento dos empréstimos bancários está acelerando, o que pode impulsionar ainda mais o crescimento econômico. A verdadeira vantagem desse cenário é que esperamos uma ampliação sustentável do mercado, à medida que o crescimento relativo dos lucros fora do grupo das "Sete Magníficas" tende a acelerar de forma significativa. Além disso, esse também é um ponto em que nossa vantagem material no crescimento dos lucros e do fluxo de caixa livre em relação ao índice pode desempenhar um papel fundamental na geração de retornos absolutos e relativos.

• Pressão inflacionária: não foi preciso muito para que a economia aquecesse em excesso. A inflação parece ter atingido um piso bem acima da meta de 2% do Fed e, além de já estar subindo de forma moderada, muitas das políticas de Trump, incluindo tarifas e imigração, são diretamente inflacionárias. Além disso, acreditamos que será muito difícil conter a expansão fiscal, da qual um sistema político disfuncional se tornou dependente. Sem contar que o aumento do apetite por risco e a aceleração do crescimento do crédito, mencionados anteriormente, são forças inflacionárias que estiveram ausentes nos últimos anos. O mercado não está posicionado para o risco inflacionário, e nos preocupa o fato de que os rendimentos mais altos do Tesouro de longo prazo, nesse cenário, possam pressionar de forma significativa os valuations do mercado. Nossa proteção contra esse cenário é nossa superponderação aos setores de commodities, com energia sendo nossa principal superponderação, além da inclusão de empresas que se beneficiam de taxas de juros mais altas, como companhias de seguros de vida.
• Recessão: no curto prazo, uma recessão parece uma possibilidade pouco provável, considerando o cenário atual. No entanto, o principal paradoxo das políticas de Trump é que, se o Departamento de Eficiência Governamental (DOGE) for bem-sucedido em cortar os US$ 2 trilhões em gastos públicos que estão na mira, a economia desaceleraria de forma drástica devido à redução do estímulo fiscal. A probabilidade de cortes significativos no déficit e de suportar o impacto político resultante parece remota. Mas até que ponto você apostaria contra Elon Musk se o apoio de Trump se mantiver? Felizmente, não precisamos assumir uma posição contrária significativa aos esforços de Musk, já que os setores defensivos e as ações de baixa volatilidade perderam espaço com o recente aumento do apetite por risco. Muitos setores defensivos, como evidenciado pelo desempenho do setor de saúde, o pior em 2024, apresentam boas oportunidades de valor absoluto, das quais estamos aproveitando. A adição de empresas defensivas à venda foi responsável pela maior parte da nossa atividade no portfólio no quarto trimestre.

Embora esses cenários sejam considerados em nosso processo, não posicionamos o portfólio com base em apenas um deles. Nosso objetivo é a resiliência em todos os níveis, começando com valuations absolutos baixos e bons fundamentos de crescimento composto que exigem pouco do futuro. Em seguida, adicionamos uma camada crítica de diversificação ao investir em empresas que prosperariam em diferentes cenários macroeconômicos e de mercado. Isso nos posiciona bem para nos adaptar às inevitáveis surpresas que 2025 trará.