PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Diretor Administrativo, Chefe de Estratégia Econômica e de Mercado
Principais conclusões
- As forças positivas esperadas do chamado “Grande e Belo Projeto de Lei” e os futuros cortes nas taxas de juros devem em breve superar as forças negativas das ações tarifárias do novo governo, permitindo que a economia se reacelere até 2026.
- Os investidores devem olhar além do ruído que emana de uma possível desaceleração no segundo semestre e da normalização de longo prazo no mercado de trabalho, reforçada pelo otimismo de um Painel de Risco de Recessão que permanece solidamente em setor expansionista.
- Embora as ações tenham subido fortemente para novas máximas, a história sugere que os mercados têm mais espaço para funcionar. Movidas por um impulso fiscal crescente, acreditamos que as forças políticas concorrentes estão melhorando, o que significa que quaisquer recuos de curto prazo devem ser vistos como oportunidades de compra para investidores de longo prazo.
Políticas de Trump criam cabo de guerra nos mercados
Na física, a força é uma influência que faz com que um objeto acelere, desacelere ou mude de direção. É essencialmente um empurrão ou uma atração resultante da interação entre dois objetos, conforme descrito pelas leis do movimento de Newton. Às vezes, as forças se opõem, criando atrito ou resistência que retém o movimento de um objeto. Isso é adequado ao considerar os impactos da agenda política do governo Trump, que gerou várias forças opostas ao crescimento econômico este ano. Uma força tarifária inicial empurrou o S&P 500 18,9% abaixo de seu pico de fevereiro, após o Dia da Libertação. Contudo, diferentes forças políticas que devem influenciar positivamente o crescimento econômico e dos lucros nos próximos meses ajudaram a puxar as ações de volta a novas máximas históricas até o final de junho.
A primeira dessas forças políticas positivas é a queda de uma desfavorável, com as tarifas caindo de seus níveis anunciados no Dia da Libertação e os acordos comerciais começando a se materializar com o Reino Unido, China e Vietnã. O progresso em direção à aprovação do chamado Grande e Belo Projeto de Lei (OBBB) representou uma segunda e maior força política positiva, juntamente com uma terceira na forma de perspectivas renovadas de cortes nas taxas de juros do Fed.
Em conjunto, as forças positivas devem superar as negativas, embora o impacto do OBBB e quaisquer cortes de taxas permaneçam considerações futuras, enquanto os ventos contrários tarifários existem hoje. Como resultado, a economia pode passar por um período de transição, que já pode estar aparecendo em dados de habitação, investimento empresarial e consumo.
Não acreditamos que esse período mais lento se transforme em uma recessão, dadas as próximas forças políticas positivas, principalmente a partir da aprovação do OBBB em 2 de julho. Nossa perspectiva otimista é reforçada pelo resultado do Painel de Risco de Recessão da ClearBridge, um grupo de 12 indicadores econômicos e de mercado que historicamente prenunciam uma recessão iminente. Não houve mudanças nos indicadores em junho e a leitura geral do painel permanece sólida em território expansionista verde.
Gráfico 1: Indicadores de risco de recessão nos EUA
Dados de 30 de junho de 2025. Fontes: BLS, Federal Reserve, Secretaria do Censo, ISM, BEA, American Chemistry Council, American Trucking Association, Conference Board, Bloomberg, CME, FactSet e Macrobond. O painel de risco de recessão foi criado pela ClearBridge em janeiro de 2016. As referências aos sinais que ele teria enviado nos anos anteriores a janeiro de 2016 são baseadas em como os dados subjacentes foram refletidos nos indicadores de componentes na época.
Um indicador de painel em especial ultimamente tem sido os pedidos iniciais de seguro-desemprego, que mede o número de pedidos de auxílio-desemprego pela primeira vez e, portanto, fornece uma boa leitura sobre quantas perdas de emprego podem estar ocorrendo a qualquer momento. Damos ênfase extra neste indicador específico devido ao seu forte histórico, alta frequência (divulgação semanal) e ao fato de que ele normalmente vê apenas pequenas revisões, o que significa que os dados podem ser amplamente considerados pelo valor nominal. Contudo, os pedidos iniciais de seguro-desemprego seguiram um padrão sazonal incomum nos últimos anos, com uma retomada no início do verão seguida por uma queda conforme ocorre a contratação de volta às aulas.
Um novo normal no mercado de trabalho
Como resultado, estamos nos concentrando nos dados de pedidos iniciais não ajustados sazonalmente em relação à mesma semana de anos anteriores, o que fornece uma leitura melhor do que os números principais e ajustados sazonalmente na nossa opinião. Através dessa lente, os dados parecem menos preocupantes, e acreditamos que os investidores devem olhar além do ruído que emana desse típico desmaio de verão.
Gráfico 2: Indicador do Painel - Pedidos iniciais de seguro-desemprego
Observação: 4WMA significa média móvel de quatro semanas, e NSA significa sem ajuste sazonal.
Fontes: Departamento do Trabalho dos EUA, Macrobond. Dados de 3 de julho de 2025.
É provável que a integridade do mercado de trabalho continue sendo um ponto focal importante nos próximos trimestres, conforme os investidores avaliam o estado da economia dos EUA e a perspectiva de cortes nas taxas do Fed. Contudo, o mercado pode precisar recalibrar sua visão em relação ao nível "normal" de crescimento do emprego. O ritmo de criação de empregos vem desacelerando desde o fim da pandemia, com média mensal de 216 mil em 2023, 168 mil em 2024 e 130 mil no primeiro semestre de 2025. Olhando para o futuro, as expectativas de consenso são de um crescimento médio mensal de 74 mil empregos no segundo semestre do ano.
Uma queda abaixo de 100 mil teria sido vista como negativa há alguns meses, mas os ventos contrários das demissões relacionadas ao DOGE, o envelhecimento da população e a redução do fluxo de imigração sugerem que a criação de empregos abaixo de 100 mil pode se tornar o "novo normal". Um ritmo mais lento de ganhos de emprego não é atípico conforme um ciclo econômico amadurece, mas, ao mesmo tempo, também não significa que o ciclo tenha terminado.
Gráfico 3: Desaceleração da mão de obra em curso
Observação: Variação média trimestral nas folhas de pagamento não-agrícolas. Dados de 30 de junho de 2025. Fontes: Bloomberg, Secretaria de Estatísticas do Trabalho (BLS) dos EUA, Macrobond.
A combinação de um período lento e um ciclo de amadurecimento pode levar a novos temores de recessão. Isso pode ser amplificado pela volatilidade de curto prazo nos dados econômicos que provavelmente resultará do avanço e subsequente "bolsa de ar" na demanda que ocorreu em torno das tarifas. A principal causa da leitura negativa do PIB no primeiro trimestre foi um enorme aumento nas importações, conforme empresas e indivíduos se apressavam para trazer mercadorias para o país antes do Dia da Libertação. Um aumento nas importações é negativo para o PIB e, no primeiro trimestre, a contribuição foi de surpreendentes -4,7% para o crescimento econômico geral.
Olhando para os dados do PIB do segundo trimestre que serão divulgados no final deste mês, é provável que as importações desabem conforme empresas e indivíduos trabalhem com o inventário/estoque extra que trouxeram antes do aumento das tarifas, o que deve impulsionar o PIB medido conforme o peso das importações diminui. Conceitos alternativos ou "centrais" do PIB, como vendas reais finais para compradores domésticos privados, que elimina o comércio volátil (importações e exportações) e estoques, juntamente com os gastos do governo, que são menos relevantes para os mercados de ações, provavelmente fornecerão uma melhor leitura de curto prazo sobre a saúde subjacente da economia dos EUA. Esta medida tem ficado em 2,6% nos últimos dois anos e a leitura do primeiro trimestre foi consistente com a extremidade inferior dessa tendência em 1,9%.
Gráfico 4: Núcleo do PIB guia o caminho
SAAR T/T significa variação trimestral, ajustada sazonalmente à taxa anual. Fontes: Escritório de Análise Econômica (BEA) dos EUA, Macrobond. Dados de 26 de junho de 2025, mais recentes disponíveis em 30 de junho de 2025.
Nos próximos trimestres, as distorções pelas tarifas devem dar lugar a ventos favoráveis de forças políticas positivas, nomeadamente os cortes de impostos incluídos no OBBB. Espera-se que a legislação gere um impulso fiscal máximo de aproximadamente 1% do PIB em 2026, além da extensão dos cortes de impostos da Lei de Cortes de Impostos e Empregos de 2017. Os cortes de impostos individuais devem começar a ser sentidos no início do outono, já que as tabelas de retenção na fonte são ajustadas para que não haja impostos sobre horas extras ou gorjetas, enquanto a maior parte do impacto ocorrerá no primeiro semestre de 2026, quando os indivíduos concluírem suas declarações fiscais.
Empresas se beneficiarão primeiro do Grande e Belo Projeto de Lei
Contudo, a temporada de declaração de impostos corporativos realmente ocorre no outono (prazo de 15 de setembro para empresas) e muitas das disposições fiscais corporativas do OBBB são retroativas a 1º de janeiro, o que significa que os impactos fiscais corporativos provavelmente começarão a aparecer neste trimestre. Isso inclui despesas com fábricas e um crédito maior de P&D, que devem ajudar a estimular o crescimento econômico.
Gráfico 5: Vento de cauda fiscal
Dados de 30 de junho de 2025. Com base na classificação do Grande e Belo Projeto de Lei do Senado pelo Escritório de Orçamento do Congresso, 27 de junho
Fonte: Wolfe Research.
É importante notar que o OBBB tem seus contras — o Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) estimou que a versão inicial proposta pelo Senado aumentaria em US$ 3,3 trilhões o déficit nos próximos 10 anos, levando a temores renovados sobre a sustentabilidade da dívida federal. Embora o custo final da conta seja diferente (mudou desde que a pontuação do CBO foi realizada, mas as versões mais recentes ainda não estavam disponíveis no momento da publicação), parece improvável que seja inferior a US$ 2,8 trilhões em receita que as mudanças tarifárias estimadas pelo CBO trarão no mesmo período. Embora o déficit dos EUA esteja em um caminho insustentável, acreditamos que a perspectiva de um horizonte de investimento de cinco anos é gerenciável, o que significa que essas preocupações provavelmente aumentarão, mas permanecerão secundárias nos próximos anos.
Nesse ínterim, outras preocupações são mais propensas a impulsionar a instabilidade do mercado. Para os mercados financeiros, a possibilidade de volatilidade de curto prazo parece maior do que o habitual, já que muitos dos potenciais positivos, como os impactos do OBBB, parecem estar em grande parte "precificados" nos valuations de ações. Em outras palavras, os mercados podem estar à frente das próximas boas notícias e da redução da incerteza, um fator que destacamos no último trimestre como sendo um dos principais impulsionadores do lado positivo conforme a clareza emergia. Retrocessos temporários que aumentam a incerteza podem fazer com que o mercado hesite, mesmo que a perspectiva de longo prazo permaneça saudável.
As ações dos EUA se mostraram resilientes diante de uma fonte diferente de incerteza nas últimas semanas: um aumento nas tensões geopolíticas entre o Irã e Israel. Essa pressão já começou a diminuir, e a história mostra que tais conflitos tendem a ser de curta duração em termos de disrupção de mercado. Desde 1950, o S&P 500 obteve retornos positivos de 1,4%, 2,8% e 5,9% em um, três e seis meses (respectivamente) após eventos geopolíticos expressivos.
Gráfico 6: Comprar a baixa geopolítica?
Dados de 30 de junho de 2025. Fontes: FactSet, S&P.
Escalando a última parede de preocupação, o S&P 500 se recuperou de suas máximas anteriores em apenas 55 dias de pregão a partir das mínimas de 8 de abril, pegando muitos de surpresa e contribuindo para as visões de que todas as boas notícias já foram precificadas. Enquanto muitos investidores permanecem de fora aguardando um recuo, a história mostra que o S&P 500 apresentou retornos de 6,4%, 10,5% e 16,4% nos três, seis e 12 meses (respectivamente) após os 10 melhores ralis de 50 dias anteriores desde 1950 (o rali atual ocupa o 10º lugar), sugerindo mais alta nos próximos meses, se a história for um guia.
Gráfico 7: Ralis de 50 dias mais fortes da história
Observação: Ralis distintos de 50 dias. Fontes: S&P, FactSet.
Embora os próximos meses possam ver um período de consolidação para as ações americanas, a perspectiva de longo prazo parece mais favorável. As distorções temporais e a “bolsa de ar” das tarifas devem dar lugar a um impulso fiscal melhorado que deve ajudar a impulsionar a reaceleração econômica em 2026. Acreditamos que essas forças políticas concorrentes estão melhorando para os investidores em ações e podem ser amplificadas pelos cortes nas taxas do Fed no final do ano. Como resultado, se a volatilidade surgir nos próximos meses, acreditamos que os investidores de longo prazo estarão em melhor situação ao comprar qualquer baixa.
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.