Desvendando as oportunidades de renda

Inflação, mercados emergentes e o Fed

Antes de nos aprofundarmos nas oportunidades de rendimento, é crucial abordar o estado atual da inflação, já que ela continua sendo um foco central para os mercados. Durante o ano passado, foram feitos progressos significativos na gestão das taxas de inflação. O índice principal de despesas de consumo pessoal (PCE), que é o indicador de inflação preferido do Federal Reserve (Fed), diminuiu de um pico de 5,6% no início de 2022 para os atuais 2,6%, aproximadamente. Embora se esperassem progressos iniciais na redução da inflação, os passos finais para atingir a meta do Fed se revelaram desafiadores. Essa dificuldade levou a flutuações no mercado e a ajustes nas expectativas relativas às taxas de juros e ao momento dos cortes das taxas por parte do Fed.

É importante lembrar que o Fed opera com um mandato duplo: garantir a estabilidade dos preços por meio de metas de inflação e promover o máximo de emprego. O mercado de trabalho está voltando gradualmente ao que consideramos um estado mais normalizado. Em 2023, a taxa de desemprego sofreu oscilações mínimas, passando de 3,5% para 3,7%. No entanto, o primeiro semestre de 2024 registrou um aumento mais significativo, atingindo 4,1% em junho. Outros indicadores, como vagas de emprego, taxas de demissão e sentimento do consumidor, quase regressaram aos níveis anteriores à pandemia. Esses sinais devem trazer tranquilidade ao Fed com relação à diminuição das perturbações no mercado de trabalho causadas pela COVID-19.

Previsões de cortes nas taxas para 2024

As expectativas de cortes nas taxas de juros mudaram drasticamente nos últimos 6 a 9 meses. No final de 2023, os mercados anteciparam uma série de cortes nas taxas em 2024. Contudo, à medida que a desinflação desacelerou, essas expectativas foram ajustadas. Há alguns meses, o mercado futuro previa apenas um corte nas taxas para 2024. A evolução recente da inflação e o abrandamento do mercado de trabalho mudaram mais uma vez essa perspectiva. É importante observar que a transição do Fed do aperto para a flexibilização não precisa ser imediata. Há potencial para uma mudança gradual para uma postura mais neutra ou normal, à medida que o crescimento do produto interno bruto desacelera, as condições do mercado de trabalho abrandam ainda mais e os objetivos de inflação chegam perto de serem alcançados. Isso prepara o terreno para a possibilidade de haver de 4 a 6 cortes nas taxas até ao primeiro semestre de 2025. Prevemos que a normalização da política do Fed será benéfica para atividades mais sensíveis às taxas nos mercados de ações e de renda fixa.

Ações e ampliação do mercado

As expectativas das taxas de juro influenciaram a dinâmica do mercado. Em um ambiente de taxas restritivas com uma economia em desaceleração, as empresas que registraram um crescimento consistente tiveram um desempenho superior. Essa tendência resultou em um mercado de ações mais estreito, dominado por algumas ações em crescimento com grande capitalização, muitas vezes chamadas de “Magníficas Sete” (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla). No entanto, com uma probabilidade reduzida de recessão nos EUA em relação ao ano passado, há potencial para uma liderança de mercado mais ampla em vários setores. Aproximadamente 40% das empresas do S&P 500 estão atualmente negociando mais de 10% abaixo das suas máximas recentes,¹ destacando oportunidades para a diversificação de setor nas finanças, tecnologia, energia, cuidados de saúde e serviços públicos. Vemos também potencial para diversificação por meio de ações ordinárias, conversíveis e outros investimentos em ações híbridas.

A temporada de ganhos do segundo trimestre está em andamento, e o padrão estabelecido é bem alto. Ao pensarmos no investimento em ações, continuaremos a observar os lucros e as expectativas no futuro. Vemos um certo conflito entre a desaceleração do crescimento, um Fed que parece ser cauteloso em relação à normalização e ao corte das taxas de juros e as expectativas de lucros muito robustas que vários analistas têm. 

Oportunidades de renda fixa

Os últimos 12 a 18 meses ofereceram níveis de rendimento, níveis de spread e preços gerais de títulos com grau de investimento que foram bastante atraentes. Em muitos casos, as oportunidades de rendimento foram as mais atraentes para a renda fixa de alta qualidade em relação ao que vimos nos últimos 10 ou mesmo 15 anos, durante o período em que as taxas de juros foram muito mais baixas de modo geral, perto do limite inferior de zero. Essas oportunidades estavam principalmente no crédito empresarial, particularmente títulos corporativos com grau de investimento e de alto rendimento.

Porém, ao longo do último ano, vimos os rendimentos caírem. Vimos os spreads diminuírem drasticamente no espaço do crédito corporativo. O mercado voltou mais uma vez a uma postura maior de valor justo, na nossa opinião.

Se víssemos as taxas de juros descendo gradualmente ao longo da curva de rendimento, ainda consideraríamos isso positivo do ponto de vista dos investimentos. Mas, na nossa opinião, o valor relativo realmente atraente não é tão interessante hoje como foi durante a maior parte dos últimos 12 a 18 meses.

Dito isso, a exposição ao crédito continua a ser uma área que nos agrada; as empresas com grau de investimento e de alto rendimento continuam gerando rendimentos que continuam a ser bastante atraentes. Porém, atualmente somos mais seletivos. Queremos garantir que somos adequadamente compensados pelo risco incremental que assumimos, especialmente em um período em que consideramos razoável supor que haverá moderação ou desaceleração do crescimento econômico. Muitas empresas no espaço de alto rendimento tiveram um bom desempenho no ambiente de taxas baixas do passado e enfrentam agora prazos e perspectivas de refinanciamento da dívida com taxas muito mais elevadas. Então, seremos um pouco mais seletivos e cautelosos nesse contexto.

Uma estratégia ágil em tempos de incerteza

Com a probabilidade de desaceleração do crescimento econômico dos EUA e com eventos significativos como as próximas eleições presidenciais em vista, acreditamos que a adoção de uma estratégia de investimentos flexível é essencial. Nossa abordagem equilibra ações e renda fixa, ajustando-se dinamicamente com base nas condições de mercado e nas oportunidades de rendimento. Essa estratégia ágil é crucial para lidar com a possível volatilidade e aproveitar oportunidades de rendimento em tempos de incerteza.