PALESTRANTES
Edward D. Perks, CFA
Diretor de Investimentos,
Franklin Income Investors
Principais conclusões:
- O Fed continua mantendo as taxas de juros estáveis, uma vez que se concentra na totalidade dos dados econômicos antes de começar a cortar as taxas. Enquanto isso, os mercados agora esperam que o Fed corte as taxas apenas uma vez na última parte deste ano.
- Os spreads dos títulos corporativos diminuíram conforme a probabilidade de uma recessão nos EUA diminuiu em comparação com um ano atrás.
- Conforme o Fed eventualmente reduz as taxas de juros, acreditamos que os títulos corporativos, especialmente o grau de investimento, podem oferecer oportunidades tanto para a renda quanto para o retorno total.
- Embora o mercado acionário mais amplo tenha sido um pouco resiliente, ele tem sido bastante limitado, pois muitas empresas de diferentes setores não conseguiram atender às expectativas de ganhos.
- Na nossa análise, há oportunidades interessantes em ações, pois o mercado reage exageradamente às decepções de curto prazo de empresas de alta qualidade que acreditamos ter potencial de longo prazo.
Evolução das expectativas de inflação e taxa de juros
Olhando para os últimos seis meses, dados de inflação mais altos do que o esperado mudaram as expectativas do mercado para cortes nas taxas de juros em 2024. Passando para a reunião mais recente do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), alguns participantes do mercado estavam realmente preocupados com a possibilidade de ver um Fed hawkish e algumas conversas sobre aumentos das taxas de fundos federais. Contudo, o presidente do Fed, Jerome Powell, colocou essas preocupações de lado e enfatizou que os formuladores de políticas estão analisando a totalidade dos dados e não apenas dados econômicos que podem não estar apontando na mesma direção.
Na nossa opinião, o resumo das projeções econômicas de março do Fed, conforme mostrado no Gráfico 1, é o melhor possível. O Fed espera que o crescimento do PIB permaneça resiliente e mantenha um nível acima das expectativas de longo prazo. Da mesma forma, os legisladores do Fed não preveem que o desemprego aumente consideravelmente nos próximos anos, apesar do aperto que causaram. Na nossa opinião, com os pedidos iniciais de seguro-desemprego aumentando para o nível mais alto em certo tempo, pesquisas abrangentes do mercado de trabalho podem estar exagerando o crescimento das vagas. Assim, o mercado de trabalho será um ponto de foco crucial para nós no curto prazo.
Gráfico 1: Resumo das projeções econômicas do FOMC
Projeções econômicas do Fed
Março de 2024
Observação: As projeções de variação do PIB real e as projeções para ambas as medidas de inflação são variações percentuais do quarto trimestre do ano anterior para o quarto trimestre do ano indicado. A inflação das despesas de consumo pessoal (PCE) e a inflação do núcleo do PCE são as taxas percentuais de variação, respectivamente, do índice de preços para PCE e do índice de preços para PCE excluindo alimentos e energia. As projeções para a taxa de desemprego são para a taxa média de desemprego civil no quarto trimestre do ano indicado. As projeções de cada participante são baseadas em sua avaliação da política monetária apropriada. As projeções de longo prazo representam a avaliação de cada participante da taxa para a qual cada variável deveria convergir sob política monetária apropriada e sem novos choques para a economia. As projeções para a taxa de fundos federais são o valor do ponto médio da faixa de meta apropriada projetada para a taxa de fundos federais ou o nível de meta apropriado projetado para a taxa de fundos federais no final do ano civil especificado ou no longo prazo. As projeções de dezembro foram feitas em conjunto com a reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) em 12–13 de dezembro de 2023. Um participante não apresentou projeções de longo prazo para a variação do PIB real, da taxa de desemprego ou da taxa dos fundos federais em conjunto com a reunião de 12–13 de dezembro de 2023, e um participante não apresentou tais projeções em conjunto com a reunião de 19–20 de março de 2024.
1. A tendência central exclui as três projeções mais altas e as três mais baixas para cada variável em cada ano.
2. Projeções de longo prazo para a inflação do núcleo do PCE não são coletadas.
Fonte: O Fed. Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
Em relação à inflação, os últimos números do Índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) em relação ao ano anterior foram de cerca de 2,8%, o que está no limite superior das projeções do Fed e ao alcance de sua mediana de 2,6%. O Fed espera que o núcleo do PCE atinja sua meta, momento em que normalizará gradualmente a taxa dos fundos federais nos próximos anos. A taxa projetada de fundos federais do Fed no final do ano é de 4,6% a 5,1%.1 Com certeza observaremos como as projeções do Fed mudarão - o próximo lançamento será em junho - e o que isso nos dirá sobre a política monetária daqui em diante.
A partir de agora, acreditamos que o Fed provavelmente permanecerá em espera até o final do verão e possivelmente começará a cortar as taxas depois disso. O mercado, que estava precificando três - e até seis ou sete - cortes de taxas até o final de 2024, atualmente está precificando apenas um corte este ano.
Spreads de títulos corporativos mais apertados e rendimentos ainda elevados
Em relação a um ano atrás, vimos uma contração considerável do spread nos universos de títulos corporativos com grau de investimento (conforme medido pelo Bloomberg US Corporate Index) e títulos corporativos de alto rendimento (conforme medido pelo Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index).2 Os spreads eram maiores há um ano porque a probabilidade de uma recessão nos EUA era expressivamente maior do que é hoje.3 Esse cenário nos deu uma boa oportunidade em termos de rendimentos. Conforme a probabilidade de recessão diminuiu e os fundamentos corporativos permaneceram resilientes, vimos os spreads se contraírem para níveis mais próximos de ranges historicamente apertados. Os títulos corporativos com grau de investimento, que estavam em torno de 150 pontos base (bps) em relação aos títulos do Tesouro americano com vencimento comparável há um ano, caíram para cerca de 100 bps. Os títulos de alto rendimento, que giravam em torno de 500 bps, agora estão em torno de 300 bps.4 Enquanto os fundamentos corporativos permanecerem inalterados, isso não é motivo de alarde na nossa opinião, pois historicamente vimos os spreads permanecerem em níveis semelhantes por longos períodos. E esses rendimentos são precificados com base nos rendimentos ainda elevados do Tesouro americano.
Como mostrado no Gráfico 2, os rendimentos dos títulos corporativos caíram para mínimos históricos em 2020 (resultando em preços muito altos dos títulos) e, em seguida, os rendimentos subiram para níveis elevados em 2022 (resultando em preços dos títulos caindo vertiginosamente). Desde então, os rendimentos têm sido o que consideramos muito interessantes em relação ao que vimos na última década e meia. Por exemplo: os cupons para títulos corporativos com grau de investimento (atualmente nosso setor preferido dentro da renda fixa) têm sido de cerca de 5,5%.5 Na nossa opinião, isso poderia ser uma boa oportunidade, especialmente quando pensamos em estender a duração e potencialmente se beneficiar de uma normalização de longo prazo nas taxas de juros.
Gráfico 2: Rendimentos são interessantes apesar do rali recente
Rendimentos de renda fixa
1 de setembro de 2020 ‒31 de março de 2024
Fonte: Bloomberg. O pior rendimento esperado é uma medida do menor rendimento possível que pode ser recebido em um título com uma provisão de aposentadoria antecipada. O Bloomberg US Corporate Index mede o mercado de títulos corporativos com grau de investimento, taxa fixa e tributáveis). O Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index mede o mercado de títulos corporativos de alto rendimento e taxa fixa denominado em USD. Os títulos são classificados como de alto rendimento se a classificação média da Moody's, Fitch e S&P for Ba1/BB+/BB+ ou inferior. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro. Visite www.franklintempletondatasources.com para informações adicionais sobre o fornecedor de dados.
Neste momento, ativos líquidos e ativos de renda fixa de curto prazo oferecem o que consideramos um nível de renda interessante. Contudo, conforme o Fed eventualmente reduz as taxas de juros nos próximos 6-18 meses, acreditamos que o diferencial entre renda fixa de curto prazo e títulos corporativos de duração mais longa será substancial, além da oportunidade de retorno total destes últimos.
Além disso, ao analisarmos esses ranges de rendimentos, especialmente combinados com os preços médios dos títulos em cada um desses universos, eles ainda estão em torno de 8% a 10% abaixo do valor nominal.6 Isso apresenta a oportunidade de comprar títulos não apenas com rendimentos interessantes, mas também abaixo de seu valor nominal.
Oportunidades mais amplas nas ações
Embora as Magníficas Sete tenham sido7 um importante impulsionador no mercado de ações no ano passado, houve alguma ampliação, além de certa divergência, até agora neste ano. Com base na temporada de resultados mais recente que em grande parte acabou, muitas empresas de diferentes setores não conseguiram alcançar as expectativas e, portanto, não conseguiram mover os índices mais amplos para um nível mais alto. Portanto, embora o mercado acionário mais amplo tenha sido um pouco resiliente, ele tem sido bastante limitado. Por exemplo: o Standard & Poor's 500 passou de cerca de 5100 no início de março para 5200 no início de maio.
Na nossa análise, com as expectativas gerais do mercado ainda altas para o resto do ano e para o próximo ano, sob a superfície, mais de 40% do universo mais amplo de ações diminuiu (ver Gráfico 3). Essas são as áreas que acreditamos que podemos encontrar algumas oportunidades interessantes. Na verdade, conseguimos migrar de algumas de nossas estratégias de renda da renda fixa, especialmente as sem grau de investimento, em direção a algumas dessas oportunidades em ações.
Gráfico 3: Oportunidades seletas em ações
Número de ações no S&P 500 que estão fora de suas máximas de 52 semanas
Dados de 11 de abril de 2024.
Fontes: FactSet, S&P Dow Jones Indices, FactSet Market Aggregates. Os índices não são gerenciados, nem é possível investir diretamente em um índice. Eles não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro.
Ao longo do resto deste ano, esperamos buscar gradualmente um pouco mais de equilíbrio entre patrimônio e renda fixa. Nosso foco de capital está em empresas com bom potencial de longo prazo e onde acreditamos que há valuations interessantes e potencial de renda. Isso inclui ações comuns que pagam dividendos, conversíveis, títulos preferenciais tradicionais e títulos vinculados a ações (ELNs).8
Acreditamos que é importante manter a diversificação entre setores. Nas ações, moderamos parte de nossa exposição no setor financeiro, conforme os valuations nos maiores bancos dos EUA se recuperaram. Por outro lado, aumentamos nossa exposição aos setores de saúde, energia e serviços públicos. Também enxergamos oportunidades de participar da revolução da inteligência artificial (IA) por meio dos ELNs de algumas empresas de tecnologia, conforme mais empresas estão adotando a IA para melhorar suas operações e conforme os setores de energia e eletricidade começam a se beneficiar do crescente uso de energia da IA.
Conclusão
Embora haja incerteza sobre a trajetória futura da economia e da política monetária, bem como sobre o impacto que as eleições nos EUA podem ter conforme entramos na última parte deste ano, nossa estratégia é manter um portfólio altamente diversificado e empregar uma abordagem dinâmica em todas as classes de ativos.
Notas de encerramento
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Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
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Fonte: Bloomberg. Até 31 de março de 2024. O Bloomberg US Corporate Index mede o mercado de títulos corporativos com grau de investimento, taxa fixa e tributáveis). O Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index mede o mercado de títulos corporativos de alto rendimento e taxa fixa denominado em USD. Os títulos são classificados como de alto rendimento se a classificação média da Moody's, Fitch e S&P for Ba1/BB+/BB+ ou inferior. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro. Visite www.franklintempletondatasources.com para informações adicionais sobre o fornecedor de dados.
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Fonte: Bloomberg. Até 31 de março de 2024. Os spreads ajustados por opção (OASs) do ICE BofA são aqueles calculados entre um índice OAS computado de todos os títulos em uma determinada categoria de classificação e uma curva de Tesouro à vista. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de desempenho futuro. Visite www.franklintempletondatasources.com para informações adicionais sobre o fornecedor de dados.
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Fonte: Bloomberg. Até 31 de março de 2024.
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Ibid.
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bid.
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As “Grandes Sete” são Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla.
- Os títulos vinculados a ações são títulos híbridos, cujo retorno geral está vinculado ao desempenho do preço de uma ação subjacente mais um cupom recebido, e que podem oferecer oportunidades de renda e valorização de capital, menor risco de baixa e um universo de investimento expandido.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de capital. Os dividendos podem flutuar e não são garantidos, e uma empresa pode reduzir ou eliminar seus dividendos a qualquer momento.
Títulos conversíveis estão sujeitos aos riscos de ações quando o preço da ação subjacente é alto em relação ao preço de conversão e títulos de débitos quando o preço de ação subjacente é baixo em relação ao preço de conversão. Os investimentos em títulos vinculados a ações geralmente apresentam riscos semelhantes aos seus títulos subjacentes, que podem incluir risco de gerenciamento, risco de mercado e, conforme aplicável, títulos estrangeiros e riscos cambiais.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Títulos de alto rendimento com classificação baixa estão sujeitos a maior volatilidade de preços, liquidez e possibilidade de inadimplência.
Investimentos em indústrias de rápido crescimento, como os setores de tecnologia e saúde (este último tem sido historicamente volátil), podem resultar em aumento da flutuação de preços, especialmente no curto prazo, devido ao rápido ritmo de mudança e desenvolvimento de produtos e mudanças na regulamentação governamental de empresas enfatizando o avanço científico ou tecnológico ou a aprovação regulatória de novos medicamentos e instrumentos médicos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para nenhum título, estratégia ou produto de investimento específico, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton.