Resumo
As taxas de juros na maior parte do mundo parecem estar se estabilizando conforme entramos em 2024, à medida que as tendências de inflação continuam a diminuir em relação aos altos níveis observados no verão de 2022. Os principais elementos macro que fornecem um vento favorável para as economias globais e os mercados de ações incluem avanços tecnológicos em inteligência artificial, energia limpa e computação na nuvem.
Destaques da estratégia
Mercados emergentes: Os mercados emergentes (ME) podem ver um potencial vento favorável conforme as políticas macro mudam a seu favor. As tendências políticas recentes podem apoiar
os fluxos para os mercados emergentes, enquanto as diferenças de crescimento regional podem melhorar o conjunto de oportunidades alfa para gestores especializados.
Títulos de catástrofe: Após um ano recorde de novas emissões, o spread do mercado de títulos de catástrofe está elevado em relação aos níveis históricos, apesar do aperto ao longo do ano. Acreditamos que esse continua a ser um ponto de entrada interessante.
Crédito long/short: Rendimentos absolutos elevados combinados com maior dispersão devido à variação da qualidade do emissor proporcionam um vento favorável interessante. Além disso, um aumento nos vencimentos futuros, refinanciamento e aumento da inadimplência podem criar oportunidades.
| Estratégia | Perspectiva |
|---|---|
| Ações long/short | O ambiente de mudança da taxa de juros tem sido difícil de navegar, mas deve eventualmente criar uma dispersão sustentada. Dessa forma, vemos razões para otimismo no longo prazo, apesar de nossa classificação de subponderação na estratégia. O Japão é uma área de foco, dadas as condições macro encorajadoras e as reformas corporativas. |
| Valor Relativo | Neutro com uma perspectiva de melhora. As estratégias continuam a ser afetadas por baixos níveis de volatilidade implícita e realizada. Olhando para o futuro, o aumento de novas emissões, um ponto de entrada mais baixo para estratégias de volatilidade direcional e o potencial aumento da atividade regulatória e do banco central devem ser benéficos, potencialmente levando a uma recuperação na dispersão e nas taxas. |
| Orientada por eventos | Perspectiva neutra, mas que melhora gradualmente, com alguma dispersão no nível da subestratégia. As estratégias de arbitragem de fusões e situações especiais devem se beneficiar da demanda reprimida por negócios, menos incerteza econômica e maior confiança da administração. Os ativistas continuam a se beneficiar do apoio institucional contínuo, da melhoria da governança e dos ventos favoráveis relacionados à próxima temporada de procurações. |
| Crédito | Perspectiva melhorada e atualizada, motivada pela expectativa de mais atividade corporativa em 2024. Prevemos maior dispersão de resultados favorecendo gestores ativos de crédito longo/curto e baixo preço relativo continuado e ineficiências no crédito estruturado. |
| Macro Global | Há diversos riscos e oportunidades potenciais sobre várias eleições políticas e decisões políticas do banco central, conforme os gestores macro enfrentam um calendário agitado. Os especialistas em mercados emergentes, desafiados por saídas de vários anos, podem começar a encontrar um conjunto de oportunidades melhorado conforme os ventos contrários relacionados à inflação começam a diminuir. |
| Commodities | Fatores macro e geopolíticos - como a guerra em Israel, a pressão saudita por cortes na produção da OPEP+ e o potencial estímulo chinês - continuam a ter impactos nos mercados de commodities. Deve haver amplas oportunidades de negociação dentro das estratégias de valor relativo. |
| Títulos vinculados a seguros (ILS) | Espera-se que os preços de renovação de janeiro aumentem ligeiramente em relação ao ano anterior, após um 2023 relativamente calmo em termos de eventos. O ano de 2023 bateu recordes de nova emissão de títulos de catástrofe, e esperamos uma nova onda de emissão ativa e com preços interessantes ao longo do primeiro semestre de 2024. |
Estamos discutindo temas macro
O Fed continua focado na inflação e sugeriu que pode haver cinco a seis cortes de juros em 2024, já que os insumos de inflação estão mostrando sinais de alívio. O cronograma da recessão continua a ser empurrado pela estrada, conforme surgem indicações de solidez econômica. Questionamos se uma recessão ocorrerá e, se de fato vier, qual será a sua magnitude.
O setor de tecnologia liderou a força geral do mercado ultimamente, embora estejamos vendo sinais de grande expansão, o que é saudável para o apetite de risco dos touros. Esperamos ver uma moderação na força do setor de tecnologia e que a amplitude do mercado continue a se expandir nos próximos ciclos de ganhos. Os participantes do mercado provavelmente se concentrarão nos ganhos, nos comentários sobre os ganhos e nas reações correspondentes do mercado para maior clareza do mercado. Acreditamos que a inteligência artificial (IA) é um divisor de águas no longo prazo. No entanto, como houve uma onda de “dinheiro quente” neste tema, uma liquidação no espaço pode fornecer uma oportunidade de compra mais interessante.
Acreditamos que o Fed vai liderar o ciclo global de taxas. O presidente Jerome Powell e a equipe permanecem muito guiados por dados. Embora os números recentes de inflação e emprego nos EUA pareçam promissores, eles não são totalmente conclusivos, fomentando o debate sobre desinflação e inflação. Acreditamos que os investidores devem antecipar caudas mais largas e mais amplas para retornos futuros e distribuição de risco, tanto para cima quanto para baixo. Acreditamos que os gestores ativos - com os fundos de hedge sendo os mais ágeis e dinâmicos - devem ser um componente maior dos portfólios dos proprietários de ativos no futuro previsível.
Os riscos macroeconômicos permanecem nas áreas de geopolítica, preços imobiliários, desemprego e políticas regulatórias. Continuamos a monitorar as guerras em curso na Europa, Oriente Médio e Ásia - sem soluções de curto prazo esperadas. Além disso, em 2024, as eleições para presidência terão impacto em cerca de 50% da população mundial. Os debates políticos podem induzir períodos de maior volatilidade do mercado. Os ciclos de preços de imóveis comerciais e residenciais também devem ser acompanhados, dados os custos mais altos de financiamento e padrões de empréstimo mais restritivos. Estamos monitorando um aumento recente no desemprego, apesar de permanecer próximo das mínimas históricas em muitos países.
Estratégias com alta sensibilidade beta aos mercados de ações em 2024 podem passar por períodos de pressão de desempenho, diante dos vlauations acima da média dos índices de ações, uma possível desaceleração no crescimento econômico e riscos geopolíticos. Os programas de investimento orientados a eventos também podem enfrentar dificuldades, dado o contínuo escrutínio das fusões e os ventos contrários regulatórios antimonopolistas que vemos na Europa, nos Estados Unidos e na China.
Em termos de estratégias favoritas, estamos inclinados para os mercados emergentes em um movimento sutil e longe do macro discricionário global. Prevemos que as correlações caiam e a dispersão aumente devido a eventos específicos do país, mais notavelmente o ciclo eleitoral acima mencionado. Os gestores de crédito longo/curto estão bem posicionados para capturar a dispersão e reversão de títulos devido à estabilização das tendências das taxas de juros diante de uma economia global enfraquecida. Continuamos a sobreponderar os títulos vinculados a seguros devido à diversificação que eles podem proporcionar, juntamente com uma recuperação de rendimento e um perfil de risco/retorno idiossincrático.
Perspectiva do 1° trimestre de 2024: Destaques da estratégia
Mercados emergentes
Muitos bancos centrais dos mercados emergentes foram rápidos em aumentar as taxas de juros para combater a inflação, mesmo enquanto a retórica dos mercados desenvolvidos se concentrava no que eles acreditavam serem fatores transitórios. Agora que a inflação caiu de seus máximos globalmente, alguns bancos centrais de mercados emergentes, especialmente na América Latina, já começaram novos ciclos de corte de taxas. Uma tendência mantida de flexibilização das políticas, especialmente sem uma forte desaceleração econômica, poderia produzir um poderoso vento favorável para os mercados emergentes. Esse vento macro, combinado com as diferenças regionais nas taxas de crescimento e nas experiências
de inflação, pode fornecer uma oportunidade interessante para especialistas ativos em mercados emergentes nos próximos meses.
Gráfico 1: Selecione as taxas de política do banco central
31 de janeiro de 2020 a 30 de novembro de 2023
Fonte: Bloomberg. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com.
Títulos de catástrofe
O Swiss Re Cat Bond TR Index, um indicador de referência para o mercado de títulos de catástrofe, subiu mais de 19% em 2023 (em 15 de dezembro), superando a maioria das classes de ativos e gerando o maior retorno anual do índice de todos os tempos. A ampla reprecificação do mercado após o furacão Ian, bem como um retorno de garantia interessante conforme o Fed elevou as taxas para mais de 5%, impulsionaram o forte desempenho. Apesar do aperto ao longo do ano, o spread do título de catástrofe permanece interessante em relação aos níveis históricos. Também vimos um ano recorde de novas emissões de títulos de catástrofe do mercado primário em 2023 (ver Anexo 2) e esperamos que o impulso positivo continue em 2024. Houve inúmeros novos patrocinadores que utilizaram o mercado de títulos de catástrofe para transferir riscos em 2023, bem como patrocinadores que não trouxeram um título ao mercado em mais de cinco anos. A combinação da crescente demanda dos investidores por mais risco de títulos vinculados a seguros (ILS) sênior e maiores valores totais segurados, provavelmente devido à inflação econômica, levaram o mercado de títulos de catástrofe a atingir seu maior tamanho já registrado. Embora os preços dos títulos de catástrofe tenham diminuído ao longo de 2023, estamos vendo sinais de estabilização dos preços. Quando combinado com um retorno de garantia expressivo, acreditamos que isso fornece um ponto de entrada interessante para os investidores no mercado de títulos de catástrofe.
Gráfico 2: Um ano recorde para emissão de títulos de catástrofe
2005–2023
Fonte: Artemis. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com
Crédito long/short
Temores de inflação descontrolada e taxas de juros elevadas diminuíram nos últimos meses, levando a um rally de ativos de risco material. Ao mesmo tempo, é difícil ignorar que a desaceleração esperada do crescimento econômico nos Estados Unidos e em outros grandes mercados nos próximos trimestres é a razão para esse otimismo. Esse vento contrário fundamental está se materializando quando outros fatores expressivos estão entrando em jogo - uma grande quantidade de dívida corporativa que precisa ser refinanciada ao longo de 2024 e 2025, um calendário político incerto nos Estados Unidos e em outras grandes economias, taxas de inadimplência em rápido crescimento e spreads de crédito historicamente apertados. Na nossa opinião, essa fusão de fatores positivos e negativos cria um ambiente muito interessante para o investimento de crédito longo/curto, devido à alta dispersão esperada de resultados para uma ampla gama de emissores. Rendimentos absolutos mais altos sugerem que os investidores podem ser bem compensados por escolher os emissores certos, enquanto spreads apertados permitem oportunidades curtas potencialmente interessantes.
E a natureza dos vencimentos da dívida significa que há um cronograma de catalisador embutido para realizar uma dispersão elevada (Gráfico 3), pois empresas mais fortes podem se envolver em atividades de gestão de liquidez e refinanciamento, enquanto emissores mais fracos enfrentam uma maior probabilidade de inadimplência. Por fim, o aumento da complexidade da estrutura de capital, a variação da qualidade da aliança e o comportamento mais agressivo dos investidores devem beneficiar os gestores capazes de análises fundamentais, legais e técnicas superiores.
Gráfico 3: Dispersão em mercados de alto rendimento está expressivamente elevada
Janeiro de 2013 a novembro de 2023
Fontes: iBoxx, Goldman Sachs Investment Research. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. A alocação de ativos entre diferentes estratégias, classes de ativos e investimentos pode não ser benéfica ou produzir os resultados desejados. Alguns sub-conselheiros podem ter pouca ou nenhuma experiência na gestão dos ativos de uma empresa de investimento registrada. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar
a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes. Os instrumentos derivativos podem não ser líquidos, podem aumentar desproporcionalmente as perdas e ter um impacto potencialmente grande no desempenho.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com
o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. As mudanças na classificação de crédito de um título, ou na classificação de crédito ou vigor financeiro do emitente, seguradora ou fiador de um título, podem afetar o valor do título. Títulos de alto rendimento com classificação baixa estão sujeitos a maior volatilidade de preços, liquidez e possibilidade de inadimplência.
As estratégias de gestão cambial podem resultar em perdas para o fundo se as moedas não tiverem o desempenho esperado.
Os investimentos relacionados a commodities estão sujeitos a riscos adicionais, como volatilidade do índice de commodities, especulação do investidor, taxas de juros, clima, impostos e desenvolvimentos regulatórios. A venda a descoberto é uma estratégia especulativa. Ao contrário da possível perda em um título que é comprado, não há limite para o valor da perda em um título que
é vendido a descoberto. Investimentos em empresas envolvidas em fusões, reorganizações ou liquidações também envolvem riscos especiais, pois os negócios pendentes podem não ser concluídos no prazo ou em termos favoráveis. O risco de liquidez
existe quando os valores mobiliários ou outros investimentos se tornam mais difíceis de vender, ou não podem ser vendidos,
ao preço pelo qual foram avaliados.
A gestão ativa não garante ganhos nem proteção contra quedas de mercado.