Resumo
Uma maior volatilidade macro e de mercado, juntamente com uma maior dispersão, cria um ambiente repleto de oportunidades para negociação ativa. Acreditamos que a chave para o sucesso dos fundos de hedge é identificar essas oportunidades precocemente, gerenciar a liquidez, aumentar a agilidade e ter consciência do ambiente macro. Na nossa opinião, os fundos de hedge ativos de alta qualidade precisam ser um componente maior das carteiras dos proprietários de ativos neste regime de investimento.
Destaques da estratégia
Posição neutra no mercado de ações: Dados históricos sugerem que os gestores neutros do mercado de ações têm melhor desempenho em regimes de taxas de juros mais altas. Os retornos são parcialmente uma função da dispersão nos mercados de ações, e taxas mais altas ajudam a diferenciar os vencedores dos perdedores.
Macro global discricionária: O conjunto de oportunidades é interessante para gestores dinâmicos com experiência em previsão e interpretação de dados econômicos, relacionamentos entre ativos e os caminhos de políticas que continuam sendo uma força motriz nos mercados.
Títulos vinculados a seguros (ILS): Apesar do aperto recente, o ambiente de rendimento prospectivo
na maioria dos segmentos de risco permanece interessante.
As indicações iniciais de preços de 1º de janeiro parecem fortes, apesar da relativa falta de impactos de furacões. O preço dos títulos de catástrofe e o rendimento total nos parecem interessantes, apesar das condições de aperto ao longo do ano.
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Estratégia |
Perspectiva |
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| Ações long/short | Colocamos uma classificação subponderada na estratégia, mas enxergamos razões para otimismo a longo prazo. O ambiente de mudança da taxa de juros tem sido difícil de navegar, mas deve eventualmente criar uma dispersão sustentada. O Japão é uma área de foco, dadas as condições macro encorajadoras e as reformas corporativas. |
| Valor Relativo | Subponderado. Sinais de leve melhoria no conjunto de oportunidades de títulos conversíveis embasados em eventos. A pequena volatilidade nos mercados de renda fixa é amplamente compensada por um conjunto de oportunidades ainda limitado para estratégias tradicionais de negociação de volatilidade. |
| Orientada por eventos |
Perspectiva neutra com dispersão no nível da subestratégia. A arbitragem de fusão e as estratégias de situação especial se beneficiam de uma estrutura regulatória aprimorada, mas continuam sofrendo com baixos volumes de negócios devido à incerteza econômica contínua. Os ativistas continuam a se beneficiar de um impulso positivo em relação à governança corporativa e ao apoio institucional. |
| Crédito | Mantemos nossa perspectiva de subponderação. Embora os rendimentos permaneçam elevados, os spreads estão abaixo dos níveis médios. Acreditamos que é muito cedo para o conjunto de oportunidades difíceis e, além de conjuntos modestos de ineficiência (como empréstimos diretos e crédito estruturado), o mercado parece ter um preço adequado em relação aos riscos, em nossa opinião. |
| Global Macro | O ambiente permanece favorável para estratégias macro, conforme as políticas do banco central e os desenvolvimentos nos principais fatores econômicos continuam a dominar as narrativas do mercado. As nuances entre o crescimento regional e os padrões de inflação podem resultar em maior dispersão e oportunidades de valor relativo. |
| Commodities | Grandes fatores macro e geopolíticos continuam sendo um peso para a maioria dos setores. Os recentes ralis de preços recuaram, levando a negociações limitadas em todos os mercados. Esse ambiente deve favorecer mais as estratégias de valor relativo do que as estratégias direcionais. |
| Títulos vinculados a seguros (ILS) |
As indicações iniciais de preços de 1º de janeiro parecem fortes, apesar da relativa falta de impactos de furacões. O preço dos títulos de catástrofe e o rendimento total nos parecem interessantes, apesar das condições de aperto ao longo do ano. . |
Estamos discutindo temas macro
O Fed marcou uma mudança no regime de investimento em março de 2022, aumentando as taxas de juros e o custo de capital. Desde então, todas as partes interessadas estão em constante estado de ajuste e recalibração. Acreditamos que os bancos centrais têm um grande obstáculo para controlar a inflação até seus níveis-alvo desejados. Ao analisarmos o mundo de hoje, vemos as taxas de caixa reais em níveis muito interessantes, o custo do capital subindo para níveis ainda mais altos para as empresas, os governos expandindo seus níveis de dívida, aumentando os custos para os consumidores e intensificando as tensões geopolíticas. Esperamos que o custo de capital permaneça alto no futuro previsível, uma vez que os bancos centrais mantêm o custo de financiamento elevado para manter as pressões inflacionárias afastadas. O clima de investimento resultante é de maior volatilidade do mercado em todas as classes de ativos, desempenho de títulos mais divergente e investidores encurtando seu horizonte de tempo.
Na nossa opinião, os fundos de hedge neutros do mercado de ações estão bem posicionados para aproveitar a dispersão de segurança em uma abordagem responsável, orientada para o risco e não direcional. Continuamos a sobreponderar os gestores macro discricionários globais por todas as razões mencionadas acima, mas queremos destacar que a seleção de gestores é de extrema importância neste regime. Os títulos vinculados a seguros são um dos investimentos mais idiossincráticos para captar o excesso de rendimento e, ao mesmo tempo, oferecer diversificação às carteiras.
Perspectiva do 4° trimestre de 2023: Destaques da estratégia
Posição neutra no mercado de ações
As taxas subiram mais e mais rápido do que qualquer participante do mercado teria previsto há dois anos. Essa transição tem sido difícil para certos ativos e estratégias de investimento, mas a história sugere que as taxas prevalecentes mais altas criam conjuntos de oportunidades interessantes para os fundos de hedge. A tabela abaixo demonstra que os fundos de hedge, e as ações compradas/vendidas em especial, têm melhor desempenho em regimes de taxa mais alta, que tendem a separar os vencedores dos perdedores. Em um ambiente de baixas taxas, as empresas mais fracas podem garantir mais facilmente o financiamento, que o financiamento é menos impactante para a linha de fundo, e os clientes podem ser menos exigentes, dadas as suas próprias situações de financiamento. Com as taxas agora consideravelmente mais altas do que na última década, essas empresas mais fracas começarão a mudar para o modo de gestão de risco, enquanto as empresas mais fortes podem aproveitar as oportunidades e o lucro. Acreditamos que os gestores neutros do mercado de ações são adequados para capitalizar essa configuração, pois os retornos são uma função da dispersão.
Gráfico 1: Efeitos do Regime de Taxas de Juros nos Retornos dos Fundos de Hedge (retornos mensais, anualizados)
Fontes: SPDJI, Goldman Sachs Marquee Connect, cartas de investidores fornecidas à equipe de introdução de capital do Goldman Sachs, HFR. A taxa prevalecente refere-se à taxa anualizada ICE LIBOR de três meses; o retorno das ações refere-se ao MSCI World TR; a dispersão e a correlação das ações referem-se à correlação e dispersão intra-ações realizadas pelo S&P 500; o alfa das ações compradas/vendidas calculado em uma base igualmente ponderada usando a metodologia alfa de Jensen: Retornos de ações compradas/vendidas menos retornos de índices de ações beta-ajustados menos taxa livre de risco. Os cálculos são baseados na taxa vigente por mês e, em seguida, anualizados. Todos os dados de 31 de dezembro de 2022, exceto quando indicado de outra forma. O desempenho passado não é indicativo de resultados futuros. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. Este material é apenas para fins de discussão e não pretende conter uma análise abrangente dos riscos/recompensas de qualquer ideia ou estratégia. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com.
Macro global discricionária
As correlações de ativos cruzados são uma consideração fundamental na maioria das técnicas de construção de portfólio e gerenciamento de riscos. Muitos investidores modernos criaram, implícita ou explicitamente, uma suposição de correlação negativa entre ações e renda fixa do governo nas últimas décadas. Contudo, essa dinâmica mudou recentemente, com as duas classes de ativos não compensando mais os riscos uma da outra e, em vez disso, aparentemente agravando o risco dentro de um portfólio. Os investidores podem precisar buscar diversificação em outros lugares, seja por meio de alocações para outras classes de ativos ou para estratégias de negociação táticas sem vieses estruturais longos ou curtos.
Os gestores macro, que tendem a se concentrar nesses tipos de relações de ativos cruzados de grande porte, e que podem mudar dinamicamente entre comprados e vendidos, podem estar enfrentando um ambiente de negociação interessante e também podem fornecer uma fonte de diversificação muito necessária para portfólios mais amplos. Na medida em que a política agressiva do banco central é um fator que contribui para essa nova dinâmica de correlação, acreditamos que os gestores com experiência para avaliar os caminhos das políticas podem ser adequados para capturar o conjunto de oportunidades.
Gráfico 2: Correlação de títulos-ações de cinco anos Janeiro de 1978 a setembro de 2023
Fonte: Bloomberg. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com
Títulos vinculados a seguros (ILS)
O foco da maioria dos gestores de ali mudou para as renovações de janeiro conforme avançamos no final de uma temporada de furacões relativamente sem impacto (no momento da redação deste artigo). Ainda há um deslocamento da oferta e da demanda nos mercados mais amplos de seguros e resseguros. Esse deslocamento, embora não tão pronunciado quanto no ano passado, logo após o furacão Ian, provavelmente é grande o suficiente para que o spread e os níveis de preços permaneçam elevados. Dado o aumento da demanda por transferência de risco e a relativa falta de capacidade nos mercados tradicionais de resseguro, esperamos ver vários patrocinadores e cedentes utilizarem o mercado de títulos de catástrofe para transferir riscos de retrocesso e de resseguro. Em resposta às tendências
de perda e aos mercados de resseguro desafiadores, muitos cedentes mudaram materialmente seus portfólios desde o início de 2022. Em certos casos, os cedentes mantiveram níveis mais altos de risco em 2023, devido aos graves deslocamentos da oferta e da demanda antes das renovações do ano passado. Isso provavelmente levará a uma demanda reprimida por resseguro desses cedentes em níveis de preços mais altos e a um risco mais limpo do ponto de vista estrutural.
Gráfico 3: Índice de taxa em linha (ROL) de propriedades americanas da Guy Carpenter 1990–2023
Fonte: Guy Carpenter Securities. Avisos importantes e termos do fornecedor de dados estão disponíveis no site www.franklintempletondatasources.com. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos incluem riscos, inclusive a possível perda do principal. Investimentos em estratégias alternativas de investimento e fundos de cobertura (no coletivo, "Investimentos Alternativos") são investimentos complexos e especulativos, envolvem um risco significativo e não devem ser considerados um programa de investimento completo. Investimentos em derivativos envolvem custos e criam alavancagem econômica, que pode resultar em volatilidade significativa e levar o fundo a incorrer em perdas (bem como ganhos) significativamente maiores do que o investimento inicial do fundo. Dependendo do produto investido, um investimento em Investimentos Alternativos pode fornecer apenas uma liquidez limitada, sendo adequado apenas para pessoas que possam perder todo o valor de seu investimento. Pode não haver garantia de que as estratégias de investimento empregadas pela K2 ou os gestores das entidades de investimento selecionadas pela K2 serão bem-sucedidas.
A identificação de oportunidades de investimento atrativas é difícil e envolve um grau de incerteza significativo. Os retornos gerados por Investimentos Alternativos podem não compensar de modo adequado os investidores pelos riscos comerciais e financeiros assumidos. Um investimento em opções alternativas está sujeito aos riscos de mercado comuns às entidades que investem em todos os tipos de ativos, incluindo a volatilidade do mercado. Além disso, certas técnicas de trading empregadas por Investimentos Alternativos, como alavancagem e hedging podem aumentar o impacto adverso a que uma carteira de investimentos pode estar sujeita.
Dependendo da estrutura do produto investido, os Investimentos Alternativos podem não ser requeridos a fornecer aos investidores preços ou avaliações periódicas, podendo haver falta de transparência quanto a ativos subjacentes. Operar com Investimentos Alternativos também pode envolver consequências fiscais, sendo que um investidor em potencial deve buscar um consultor fiscal antes de investir. Além de taxas e despesas baseadas em ativos diretos, certos Investimentos Alternativos, como fundos de cobertura, incorrem em taxas indiretas adicionais, despesas e remuneração com base em ativos de fundos de investimento nos quais estes Investimentos Alternativos atuam.