Resumo
Conforme atingimos a marca do meio do ano, que é um momento em que acreditávamos que teríamos mais clareza sobre tendências econômicas, inflação, pressões geopolíticas e vieses do banco central, podemos argumentar que temos mais incerteza e uma gama mais ampla de resultados razoáveis. Os gestores de ativos ágeis, dos quais os fundos de hedge são os mais rápidos e dinâmicos, precisam ser um componente maior dos portfólios dos proprietários de ativos no futuro próximo.
Destaques da estratégia
Posição neutra no mercado de ações: As correlações de ações individuais são baixas em uma base histórica, sugerindo um ambiente favorável para estratégias neutras de mercado de ações para escolher vencedores e perdedores
Macro global discricionária: Os gestores estão acompanhando de perto as tendências da inflação, as diferenças nos dados regionais e o impacto potencial da política hawkish no crescimento econômico, entre outros macro-indicadores importantes.
Títulos vinculados a seguros (ILS): Embora os spreads tenham caído em relação às máximas históricos no final de 2022, as perspectivas para o futuro continuam nos parecendo interessantes. Os rendimentos totais permanecem elevados após as renovações de junho de 2023, que viram um capital de resseguro mais apertado e taxas mais altas do mercado monetário.
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Estratégia |
Perspectiva |
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| Ações long/short | Estamos atualizando a estratégia para neutra de subponderação conforme taxas mais altas começam a funcionar na economia e criam dispersão no nível da empresa. No entanto, ainda pode ser cedo, pois as exposições brutas e líquidas permanecem perto da extremidade inferior do espectro em uma base histórica. |
| Valor Relativo | Perspectiva mista. Favorável para arbitragem conversível devido ao aumento da dispersão entre ativos e expectativa de captação em novas emissões. Neutro para estratégias de operação de volatilidade e valor relativo de renda fixa devido a níveis abafados de volatilidade e preponderância contínua de participantes do mercado de venda de volatilidade. |
| Orientada por eventos |
Perspectiva neutra com dispersão no nível da subestratégia. Os ativistas estão se beneficiando do calendário ativo e do apoio institucional, enquanto situações especiais e estratégias de arbitragem de fusões estão sofrendo com níveis de atividade historicamente deprimidos e frequência expressivamente maior de intervenção regulatória. |
| Crédito | Perspectiva subponderada. Os spreads estão abaixo dos níveis médios, embora os rendimentos permaneçam elevados. Acreditamos que é muito cedo para o conjunto de oportunidades difíceis e, além de conjuntos modestos de ineficiência (como crédito privado e estruturado), o mercado parece precificado em relação aos riscos. |
| Global Macro | Os dados macro continuam a dominar as narrativas de mercado. Os gestores experientes na avaliação de tais fatores e suas implicações para os caminhos das políticas e o sentimento do mercado podem permanecer a favor. Conforme os investidores recalibram suas expectativas para os dados recebidos, os deslocamentos de curto prazo podem continuar a criar oportunidades para gestores ágeis. |
| Commodities | Os temores da recessão continuam a dominar o posicionamento macro e os movimentos subsequentes dos preços nos setores de commodities. Embora a reabertura pós-COVID da China não tenha acontecido no ritmo esperado, acreditamos que ainda há grandes oportunidades tanto no valor relativo quanto nas estratégias direcionais. |
| Títulos vinculados a seguros (ILS) |
As renovações de junho e julho registraram fortes aumentos nas taxas, conforme esperado. Houve uma grande entrada de dinheiro no setor, o que diminuiu o nível de aumentos das taxas. Apesar desse fluxo de entrada, acreditamos que o mercado de ali mais amplo permanece materialmente atraente em termos de spread e rendimento total. |
Estamos discutindo temas macro
Conforme atingimos a marca do meio do ano, que é um momento em que acreditávamos que teríamos mais clareza sobre tendências econômicas, inflação, pressões geopolíticas e vieses do banco central, podemos argumentar que temos mais incerteza e uma gama mais ampla de resultados razoáveis.
O Fed continua focado na inflação e afirmou que pode muito bem haver dois aumentos de taxas no horizonte, mesmo que os dados de inflação estejam mostrando sinais de alívio. A linha do tempo da recessão continua a ser empurrada pela estrada conforme surgem sinais de robustez econômica. É preciso perguntar se uma recessão ocorrerá, ou, se acontecer, em qual magnitude.
O setor de tecnologia tem sido o líder da força geral do mercado, embora estejamos começando a ver sinais de expansão da amplitude, o que é saudável para o apetite de risco dos touros. Ao longo do próximo ciclo de ganhos, esperamos ver uma moderação na força do setor de tecnologia e que a amplitude do mercado continue a se expandir. Os participantes do mercado provavelmente se concentrarão nos ganhos, nos comentários sobre os ganhos e nas reações correspondentes do mercado para maior clareza do mercado. Acreditamos que a inteligência artificial (IA) é um divisor de águas no longo prazo. No entanto, houve uma onda de “dinheiro quente” neste tema, e uma liquidação no espaço proporcionaria uma oportunidade de compra mais atraente.
Acreditamos que o Fed vai liderar o ciclo global de taxas. O presidente Jerome Powell e a equipe permanecem muito guiados por dados. Embora os números recentes de inflação e emprego pareçam promissores, eles não são conclusivos, o que deixa o debate sobre a desinflação e inflação em aberto. Acreditamos que os investidores precisam pensar em retornos futuros e distribuições de risco como sendo mais amplos e com caudas mais gordas tanto para cima quanto para baixo. Os gestores de ativos ágeis, dos quais os fundos de hedge são os mais rápidos e dinâmicos, precisam ser um componente maior dos portfólios dos proprietários de ativos no futuro próximo.
Perspectiva do 3° trimestre de 2023: Destaques da estratégia
Posição neutra no mercado de ações
Embora a volatilidade no nível de estoque único tenha sido modestamente acima das médias históricas, o mercado acionário tem sido negociado de forma amplamente não correlacionada, como demonstrado no Gráfico 1. A correlação de pares de um mês entre as ações em junho de 2023 está no 17º percentil desde 2005. Isso sugere que os gestores neutros no mercado de ações podem capitalizar a dispersão entre as ações conforme o mercado diferencia entre vencedores e perdedores. Ao longo da última década, o excesso de liquidez do banco central e os baixos custos de crédito apoiaram a direcionalidade para a maioria dos ativos, suprimindo a dispersão. As estratégias neutras de mercado podem agora estar à beira de ventos de cauda de médio a longo prazo, dado um novo regime de política do banco central.
Gráfico 1: Correlação interna de ações do S&P 500. Correlação de um mês em pares das ações do S&P 500
Janeiro de 2005 a maio de 2023
Fonte: Morgan Stanley. Observação: O modelo de fluxo de varejo do QDS é baseado em dados públicos. O modelo captura aproximadamente 50% do fluxo total de varejo no mercado, portanto, a verdadeira alça do fluxo de varejo agregado é provavelmente 2x maior do que a saída do modelo. Como resultado, os números citados no texto são dimensionados para a área 2x (‘mais realista’), enquanto a saída do modelo é exibida nos gráficos. * Esta informação é uma estimativa da atividade de varejo derivada exclusivamente de dados de bolsas e tape reading consolidados disponíveis publicamente. A análise do Morgan Stanley desses dados publicamente disponíveis utiliza premissas para fazer tais estimativas e pode utilizar fatores como execuções que, a critério razoável do Morgan Stanley, denotam aparente melhoria de preços e informações recebidas de programas prioritários de varejo em sua análise. Para obter mais detalhes, entre em contato com seu Representante de Vendas da Morgan Stanley. Avisos e termos importantes do provedor de dados estão disponíveis na página www.franklintempletondatasources.com. Os índices não são administrados e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho anterior não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Macro global discricionária
Os mercados continuam a se concentrar em divulgações de dados econômicos, especialmente aqueles, como a inflação, que têm uma forte influência nos caminhos das políticas. Embora fora dos picos, as taxas de inflação geralmente permanecem acima da maioria das metas do banco central, inclusive nas economias do G3. Apesar da inflação elevada globalmente, diferentes taxas de mudança entre as regiões provavelmente influenciarão as diferenças na implementação de políticas e no desempenho dos preços dos ativos, criando oportunidades de valor relativo para aqueles que acompanham os desenvolvimentos dos dados. Alguns participantes do mercado parecem estar se preparando para uma mudança de política ainda este ano, caso as taxas de inflação continuem a esfriar nos Estados Unidos e na zona do euro, mas muitos macrogestores esperam que os bancos centrais mantenham as taxas mais altas por mais tempo (pelo menos em comparação com os últimos anos). Os gestores podem encontrar uma frequência maior de oportunidades de negociação conforme os mercados se ajustam aos dados recebidos.
Gráfico 2: Inflação ano a ano nas economias do G3
Junho de 2013 a maio de 2023
Fonte: Bloomberg. Avisos e termos importantes do provedor de dados disponíveis em www.franklintempletondatasources.com.
Títulos vinculados a seguros (ILS)
O rendimento do mercado de títulos de catástrofe (Cat) permanece em níveis historicamente interessantes conforme entramos na temporada de furacões. A redefinição mais ampla do mercado após o furacão Ian em 2022, juntamente com taxas mais altas, cria um ponto de entrada atraente para a classe de ativos. Embora o spread do mercado de títulos Cat tenha se apertado consistentemente nos últimos oito meses, ele permanece em níveis não vistos desde o rescaldo da supertempestade Sandy em outubro de 2012. A emissão de novos títulos de catástrofes tem sido robusta até agora em 2023 e, por todas as indicações, este provavelmente será um ano recorde de novos negócios no mercado. Embora não fiquemos surpresos em ver o spread apertar mais ao longo do ano, na ausência de qualquer atividade expressiva de catástrofe natural, acreditamos que os preços e spreads prospectivos se estabilizarão em níveis mais altos do que antes do furacão Ian.
Gráfico 3: Rendimento do mercado de títulos de catástrofes
abril de 2014 a maio de 2023
Fonte: Aon Benfield, Swiss Re, Bloomberg. Avisos e termos importantes do provedor de dados estão disponíveis na página www.franklintempletondatasources.com.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
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