Alocando para o otimismo - Posicionando-se para o crescimento e inovação em 2025

Principais conclusões: 

• Os Estados Unidos estão no caminho de uma expansão econômica liderada pela inovação
• Os ganhos de produtividade impulsionados pela IA, a política monetária flexibilizada e a desregulamentação prospectiva preparam o terreno para um crescimento econômico expressivo em 2025.
• O estilo regulatório mais leve do governo Trump deve promover um cenário de negócios mais dinâmico, reforçando as oportunidades nos setores de tecnologia, serviços financeiros, industriais e energia

Visão Geral

Conforme entramos em 2025, acreditamos que os mercados acionários dos EUA estão preparados para um crescimento contínuo, apoiado por três fatores:

1. A economia dos EUA parece estar entrando em um novo ciclo de negócios liderado pela inovação impulsionado pela rápida aplicação da inteligência artificial (IA) em diversos setores, inovação em saúde, investimento em infraestrutura de energia e reindustrialização, conforme os fabricantes se deslocam para terra para evitar tarifas.
2. Prevemos um ambiente favorável à taxa de juros, já que o Fed mantém uma postura neutra a dovish, especialmente se a inflação permanecer moderada e o crescimento real do PIB for favorável.
3. Os esforços de desregulamentação do governo Trump, combinados com a crescente influência política do Vale do Silício, especialmente em apoio à "pouca tecnologia", provavelmente promoverão um cenário de negócios mais dinâmico. Vemos oportunidades expressivas com um toque regulatório mais leve para os setores de serviços financeiros, criptomoedas, tecnologia, industrial e energia.

Embora existam riscos, nós os vemos como gerenciáveis. Para alguns, os valuations podem parecer elevados, mas acreditamos que as estimativas de ganhos podem ser muito baixas, dada a potencial aceleração do crescimento e da inovação nos próximos trimestres. No total, nossa perspectiva é positiva e incentivamos os investidores a alocar otimismo em 2025.

Começo de um novo ciclo de negócios

Acreditamos que os Estados Unidos estão próximos de um boom de produtividade impulsionado pela IA que poderia ter impactos profundos em todos os setores da economia, e que muitos investidores continuam a subestimar a escala dessa oportunidade. Mesmo ganhos modestos de produtividade, espalhados pelos bilhões de trabalhadores do conhecimento do mundo, representariam uma mudança massiva na produção econômica e na lucratividade.  O valor adicional pode ser desbloqueado por novas oportunidades científicas e de descoberta que começam a emanar dos modelos de raciocínio da IA.

Embora no início, os principais setores, incluindo tecnologia, saúde, bens de consumo básicos, serviços financeiros e energia, já estão começando a ver benefícios tangíveis da experimentação e adoção da IA. Acreditamos que os Estados Unidos estão em uma posição única para liderar essa transformação por três razões: 

(1) Os Estados Unidos abrigam os principais fornecedores de IA do mundo

(2) O ambiente cultural e de negócios da nação promove a experimentação e implementação tecnológica

(3) O governo Trump deve reduzir os obstáculos regulatórios ao desenvolvimento e implantação da IA, estendendo nossa vantagem sobre concorrentes globais

Além disso, vemos uma promessa na inovação contínua dos cuidados de saúde, na produção avançada de energia e numa "reindustrialização" da economia americana. Aliviar as restrições regulatórias, especialmente aquelas que afetam o setor de serviços financeiros, pode estimular um crescimento expressivo na oportunidade das criptomoedas.

O governo Trump pretende alcançar o que chama de "domínio energético" em escala global. O desenvolvimento de infraestruturas energéticas tem uma importância estratégica expressiva, alinhando-se estreitamente com os interesses dos apoiantes tecnológicos e industriais de Trump. Esperamos que o governo priorize a expansão da capacidade de eletricidade e energia em petróleo, carvão, gás natural, transmissão nuclear e interestadual, além de modernizar e expandir a capacidade de geração elétrica, melhorar a confiabilidade da rede e incentivar tecnologias de armazenamento de energia, como baterias. Este foco na infraestrutura apoia as prioridades nacionais, incluindo o crescimento econômico e a criação de emprego, maior segurança energética e menor dependência de energia estrangeira. Isso poderia reforçar a competitividade dos EUA em tecnologias emergentes, especialmente IA, ao mesmo tempo em que abordaria os crescentes custos de eletricidade e questões de estabilidade da rede.

Um Fed neutro-para-dovish

Espera-se que o Fed mantenha uma postura favorável ao crescimento até 2025. As expectativas do mercado sugerem que as taxas de juros podem se estabelecer em uma faixa de 3,75% a 4% até o meio do ano, o que deve ajudar a sustentar os valuations das ações. A calibração cuidadosa do Fed (apoiando o crescimento enquanto equilibra os riscos de inflação) deve sustentar condições financeiras estáveis em 2025, proporcionando um cenário favorável para ações. Embora os investidores devam permanecer atentos, especialmente considerando que qualquer ação do Fed pode influenciar os mercados, a trajetória atual sugere taxas moderadas e uma abordagem medida para mudanças de política. Esse ambiente deve apoiar o crescimento liderado pela inovação e aumentar a confiança dos investidores em todos os setores.

Desregulamentação e influência de inovadores, disruptores e operadores

Um dos principais catalisadores de crescimento e otimismo em 2025 é o impulso do novo governo em direção à desregulamentação e à eficiência do governo. Buscando inspiração nos esforços do governo Reagan, a atual direção política visa reduzir a burocracia, racionalizar os gastos do governo e agilizar as agências federais. O resultado deve ser um ambiente favorável aos negócios que estimule a concorrência, reduza os custos de conformidade e incentive a inovação em finanças, transporte, energia e tecnologia.

Este movimento é reforçado por uma nova geração de legisladores influentes: empreendedores, disruptores e outros líderes empresariais do Vale do Silício. Embora muitos desses novos nomes sejam neófitos em políticas públicas, seu foco no crescimento, na tomada rápida de decisões e no avanço tecnológico ecoa ciclos desregulatórios passados que desencadearam períodos de desempenho econômico robusto.

Os principais objetivos incluem desmantelar regulações de negócios obsoletas, acelerar a formação de capital e garantir que as empresas de "pouca tecnologia" possam prosperar sob supervisão regulatória transparente e mínima. A ênfase na segurança nacional, independência energética e produtividade se alinha a uma visão mais ampla para manter a liderança global dos EUA em inovação. Investimentos em áreas como exploração espacial, fabricação orientada por IA, robótica e automação logística podem ser beneficiados.

As políticas pró-inovação de Trump possuem tensões e contradições. Elas poderiam apresentar custos fiscais substanciais, o que poderia estimular a inflação e os desafios das taxas de juros. Elas também podem resultar em mudanças expressivas nas políticas atuais, como a Lei de Chips e a Lei de Redução da Inflação. Além disso, inovadores como Elon Musk defendem simultaneamente o rápido avanço tecnológico, ao mesmo tempo em que expressam preocupação com os perigos do desenvolvimento descontrolado da IA. Os investidores devem observar essa imprevisibilidade inerente, pois mudanças na regulamentação ou no sentimento podem alterar a dinâmica do investimento.

Principais riscos

Apesar do nosso otimismo, vários riscos merecem bastante atenção. 

Na parte geopolítica, as políticas tarifárias podem perturbar as cadeias de suprimentos e elevar a inflação, potencialmente pressionando as taxas de juros e as avaliações de ações. Os cortes de impostos federais devem se traduzir em crescimento econômico real, ou o aumento dos déficits fiscais pode prejudicar os mercados de crédito e de ações. Maiorias estreitas no Congresso e a resistência de estados americanos de esquerda e outros poderiam retardar ou diluir as reformas, reduzindo o escopo da desregulamentação e da reestruturação fiscal. Embora Trump tenha prometido uma resolução, o conflito Rússia/Ucrânia continua altamente volátil, com as tensões aumentando nas últimas semanas. Além disso, as pressões econômicas sobre a China são altas e podem ser exacerbadas por tarifas adicionais dos EUA e restrições tecnológicas.

Embora existam inúmeros sinais de aplicações da IA em desenvolvimento de software, TI e suporte ao cliente, marketing, resumo de documentos e criação de mídia, a adoção ampla da IA levará tempo. Nos últimos dois anos, estivemos solidamente na fase de "construção e experimentação" da IA, que beneficiou fornecedores de chips, fornecedores de computação em nuvem e outros fornecedores de infraestrutura. Governança, previsibilidade e explicabilidade da IA continuam sendo desafios em aberto nesta era emergente da computação probabilística. Vemos alguns desafios para a escala de treinamento contínuo, embora acreditemos que eles serão compensados pela escala de tempo de inferência e outras melhorias algorítmicas.

Embora estejamos otimistas em relação ao crescimento sustentado e à inovação no setor de saúde, especialmente em relação a demografia, adoção de GLP-1s, biotecnologia em andamento, avanços genômicos e aplicação da IA, há uma incerteza política considerável associada às políticas de saúde de Trump. Prevemos que as agências de saúde pública sofrerão mudanças substanciais na liderança e no foco das políticas.

Os valuations não estão baratos. No final de dezembro, o S&P 500 ponderado pelo valor de mercado parecia caro em +25x o lucro a prazo, mas essa métrica era dominada pelas maiores empresas do índice.¹ Muitas dessas empresas ofereceram resiliência, qualidade e crescimento de ganhos por meio de sua liderança em oportunidades estruturais, como a IA. Mas, enquanto continuamos a favorecer muitas dessas empresas (e acreditamos que seu potencial de ganhos pode ser subvalorizado conforme a adoção da IA acelera e o ciclo de negócios ganha impulso), também vemos um valor relativo no espectro de capitalização de mercado. Até este ponto, o S&P 500 de ponderação igual é negociado com um lucro +21x relativamente mais interessante.² Durante o primeiro semestre de 2024, 100% dos retornos positivos do S&P 500 vieram de menos de 45 empresas.³ Durante o segundo semestre do ano, esse número foi de quase 100.⁴ Os mercados parecem estar se ampliando.