PALESTRANTES
Stephen Rigo, CFA
Gestor de Portfólio
ClearBridge Investments
Hannah Whang
Analista de Pesquisa Sênior para Industriais
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Uma contração prolongada na atividade manufatureira dos EUA deixou a indústria de transportes em meio em uma recessão de frete, mas o surgimento do reshoring e a melhoria da eficiência operacional deixa as operadoras de alta qualidade atrativamente posicionadas para uma recuperação econômica.
- As empresas de LTL (volume transportado menor que a capacidade de um caminhão) se beneficiam de barreiras mais altas à entrada e à disciplina de preços, o que deve permitir que elas expandam as margens à medida que os volumes aumentam.
- Os operadores ferroviários comerciais apresentam barreiras ainda maiores, com oportunidades para melhorar a eficiência, a qualidade do serviço e o poder de precificação.
Recuperação da manufatura revigoraria o transporte rodoviário e ferroviário
Os últimos dois anos viram uma contração prolongada na atividade de manufatura, resultando em volumes mais fracos para as empresas que transportam bens industriais em caminhões e trens. O Índice de Gerentes de Compras (PMI) do ISM, uma medida da atividade de manufatura dos EUA, tem uma correlação notável com os volumes de transporte, pois reflete a demanda por matérias-primas, bens intermediários e produtos acabados. Um valor de PMI acima de 50 em março, um nível que indica expansão da atividade industrial, foi um raro ponto positivo que fomentou o otimismo sobre uma potencial recuperação do frete em 2024. No entanto, o PMI recuou abaixo de 50 em abril e maio e o Índice de Novos Pedidos também foi fraco, com um valor de 45 em maio. Como resultado, acreditamos que uma recuperação de frete foi empurrada para fora de cena, mas vemos o pullback dessas ações como uma boa oportunidade para se preparar para uma eventual recuperação nos volumes de atividade e frete.
As perspectivas macro para a indústria permanecem mistas. Pelo lado positivo, boa parte das ações industriais se normalizou, removendo os ventos contrários causados pela redução de estoques.
Além disso, embora o reabastecimento de estoques ou uma recuperação nos mercados finais ainda não tenha se materializado, as condições financeiras para os clientes devem permanecer estáveis ou melhorar conforme avançamos para o segundo semestre de 2024 e 2025 (Gráfico 1).
As ações de empresas ferroviárias e rodoviárias recuaram direcionalmente, em linha com o PMI recuando abaixo de 50, mas parecem bem posicionados para o crescimento dos lucros quando os volumes melhoram. Apesar dos ventos contrários de curto prazo do excesso de capacidade e da demanda ciclicamente fraca, acreditamos que a economia deve se recuperar e que os fatores de crescimento secular dos transportes, como o nearshoring e o reshoring industriais, ainda estão intactos.
Gráfico 1: Ações de transporte correlacionadas ao PMI
Fonte: Bloomberg, Clearbridge Investments. Dados de 31 de maio de 2024 Os retornos indexados de transporte representam o desempenho agregado de 12 ações nas subindústrias de Frete Aéreo e Logística, Transporte Terrestre de Cargas, Rodovias e Ferrovias do S&P Total Market Index. O PMI é o de manufatura do Institute for Supply Management (ISM). Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Dinâmica competitiva separa operadores de LTL
A indústria de caminhões está em recessão de frete há mais de 20 meses e a recuperação atrasada. No entanto, acreditamos que existem alguns segmentos atraentes dentro do transporte rodoviário, como menos do que LTL, que têm maiores barreiras à entrada e mais potencial de expansão de margem do que o segmento de caminhões mais fragmentado.
As empresas de LTL atuam em um nicho de mercado mais amplo, onde consolidam embarques menores de múltiplos clientes e os entregam em diferentes destinos. Isso exige mais densidade de rede e infraestrutura de terminais - as maiores operadoras têm cerca de 250 a 300 terminais em todo o país. Esse componente imobiliário serve como uma barreira e levou a uma indústria consolidada com 80% de participação de mercado entre as 10 principais operadoras. Essa concentração também contribui para uma maior disciplina de preços: nos mercados em baixa, os preços de LTL tendem a se achatar em vez de diminuir, enquanto nos mercados de alta os preços aumentam e contribuem para a expansão da margem operacional. Isso é diferente da altamente fragmentada indústria de caminhões, onde não há requisitos imobiliários e tendências de preços negativas nos mercados em baixa, comprimindo as margens. A indústria de LTL geral também deve se beneficiar da falência de um fornecedor líder de LTL em 2023, pois eliminou a operadora de menor custo e menos disciplinada do setor e deve permitir preços mais fortes para todos os outros ao longo do ciclo.
Transporte ferroviário oferece vantagens de custo
O transporte ferroviário comercial é outra indústria altamente consolidada com altas barreiras de entrada. Essas empresas são efetivamente duopólios em cada região com um tremendo poder de precificação. Embora os volumes ferroviários estejam altamente correlacionados ao ambiente macro, os operadores ferroviários têm oportunidades de melhorar a eficiência, a qualidade do serviço e o poder de precificação por meio da expansão contínua da ferrovia programada de precisão (PSR) para reduzir custos, melhorar a utilização de ativos e aumentar a velocidade da rede. Conforme as empresas ferroviárias se tornam mais confiáveis e consistentes com os prazos de entrega, elas também se tornam mais competitivas com o transporte por caminhão, representando uma oportunidade de ganho de participação. As ferrovias também oferecem transporte 4x mais eficiente em termos de combustível do que os caminhões, o que ajuda os clientes a progredir em suas metas de emissões.
As empresas ferroviárias estão bem posicionadas para se beneficiar das tendências de reshoring que aumentaram o perfil do México e do Canadá como parceiros comerciais dos EUA. Vários operadores ferroviários comerciais operam redes que oferecem cobertura contígua do Canadá através dos Estados Unidos para o México.
Com uma economia lenta e expectativas tão baixas, acreditamos que as ações de transporte com as dinâmicas competitivas mais interessantes estão muito bem posicionadas para uma recuperação cíclica. Partindo de um crescimento de volume significativamente abaixo do normalizado, e com o Capex sendo gasto em projetos de reshoring, uma recuperação na atividade econômica mais ventos seculares fornecem condições de alta para empresas de LTL de alta qualidade e ferroviárias.
Definições
O S&P Total Market Index foi projetado para rastrear o amplo mercado de ações, incluindo ações de grande, média, pequena e micro capitalização.
O Índice de Gerentes de Compras (PMI) do Institute for Supply Management (ISM) para o setor de manufatura dos EUA mede o sentimento com base em dados de pesquisa coletados de um painel representativo de empresas de manufatura e serviços. Níveis de IMP maiores que 50 indicam expansão; abaixo de 50, contração.
O termo volume transportado menor que a capacidade de transporte do caminhão (LTL) refere-se ao transporte de produtos ou mercadorias que não exigem uma carga de caminhão completa. Essas cargas de frete menores normalmente resultam em muitas remessas separadas sendo transportadas em um caminhão.
A ferrovia programada de precisão (PSR) foi criada por E. Hunter Harrison em 1993 e é uma estratégia usada pelas ferrovias para atingir baixas razões operacionais, consolidando suas redes através da utilização de novas táticas de entrega ponto a ponto e cronogramas de partida consistentes.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As empresas no setor de infraestrutura podem estar sujeitas a diversos fatores, incluindo altos custos de juros, altos graus de alavancagem, efeitos de desaceleração econômica, aumento da concorrência e impacto resultante de políticas e práticas governamentais e regulatórias.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.