PALESTRANTES
Shane Hurst
Gestor de Portfólio,
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Historicamente, a infraestrutura superou as ações globais conforme as taxas de juros atingiram o pico, algo a ter em mente conforme os indicadores de inflação desaceleram e permitem que os principais bancos centrais encerrem seu posicionamento hawkish e avancem em direção à flexibilização.
- A infraestrutura oferece uma vantagem expressiva de capital em relação a títulos ou depósitos a prazo, com o setor tendo uma série de impulsionadores temáticos de várias décadas, incluindo descarbonização, investimento considerável em rede, bem como inteligência artificial (IA) e a potencialização do crescimento de dados.
- As taxas de juros no pico no ciclo atual criaram uma grande oportunidade, pois a infraestrutura listada teve um desempenho inferior ao das ações mais amplas, deixando o setor atrativamente valorizado.
Desempenho superior da infraestrutura não precisa de queda de taxas
Os rendimentos mais altos dos títulos pesaram sobre as ações de infraestrutura nos últimos tempos, cujos dividendos devem competir com os títulos por capital de investidor de renda e que normalmente exigem uma defasagem ao repassar custos mais altos de taxas de juros para retornos permitidos (para ativos regulamentados, como serviços públicos) ou contratos de longo prazo (para ativos pagos pelo usuário, como estradas com pedágio e aeroportos). Ainda assim, historicamente, a infraestrutura superou as ações globais conforme as taxas de juros atingiram o pico, algo a ter em mente conforme os indicadores de inflação desaceleram e permitem que os principais bancos centrais encerrem seu posicionamento hawkish e avancem em direção à flexibilização.
O desempenho superior da infraestrutura ao longo de vários períodos de tempo após o último aumento da taxa em um ciclo confirma nossa tese de que não precisamos que os rendimentos dos títulos caiam para que a infraestrutura tenha um desempenho superior (Gráfico 1). A volatilidade reduzida ou uma maior certeza para as taxas podem ser favoráveis aos valuations de infraestrutura e aos principais fatores temáticos. Na verdade, o que a infraestrutura oferece em relação a títulos ou depósitos a prazo é um aumento expressivo de capital, com o setor tendo uma série de fatores temáticos de várias décadas, incluindo descarbonização, investimento expressivo em rede, bem como IA e a potencialização do crescimento de dados.
Gráfico 1: Desempenho da infraestrutura após os últimos aumentos de taxas do Fed
Até 31 de março de 2024. Fontes: ClearBridge, FactSet, Bloomberg. O RARE 200 é a combinação dos universos de investimento (atualizados trimestralmente) para as estratégias de infraestrutura da ClearBridge Investments. Componentes em 31 de março de 2024, medindo o retorno total em moeda local. Ações globais: MSCI AC World Index (retornos brutos em moeda local), que registra a representação de grande e média capitalização em 23 mercados desenvolvidos e 24 países de mercados emergentes. Desempenho que reflete o período de seis meses, um ano, três anos e cinco anos após o último aumento da taxa do Fed antes dos ciclos de corte em 1989, 1995, 2001, 2007 e 2019. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
O aumento do desempenho superior da infraestrutura em relação às ações globais ao longo do tempo, após o último aumento da taxa, provavelmente reflete a defasagem conforme os ativos de infraestrutura aumentam seus retornos após os aumentos da taxa, além do aumento da atratividade relativa de seus dividendos em meio a menores rendimentos dos títulos.
O que também é crucial lembrar é que os ativos de infraestrutura são serviços essenciais - portanto, a sustentabilidade de seus dividendos é alta. Ao contrário dos títulos de juros fixos, espera-se que os dividendos de infraestrutura cresçam anualmente em média de um dígito devido aos seus investimentos contínuos e às suas crescentes bases de ativos.
Também é importante notar que a maioria dos cortes nas taxas do Fed após o pico precedeu as recessões, destacando a natureza defensiva da infraestrutura. Acreditamos que, mesmo em um cenário de pouso suave (sem recessão), as qualidades defensivas da infraestrutura provavelmente se destacarão conforme a atividade econômica desacelera.
Os picos das taxas de juros no ciclo atual criaram uma oportunidade expressiva, na nossa opinião, já que a infraestrutura listada teve um desempenho inferior ao das ações no geral. Mas acreditamos que o futuro é promissor, com o vento contrário do aumento dos rendimentos dos títulos no caminho para queda e muitas razões para otimismo em todos os subsetores de infraestrutura.
As concessionárias reguladas continuam a passar pela inflação, mas estão recebendo pouco crédito pelo crescimento. Vemos o setor entrar em um ciclo elevado de gastos de capital nas próximas décadas, especialmente as empresas de redes de eletricidade, que estão construindo infraestrutura para apoiar a transição energética, a resiliência da rede e a substituição de ativos antigos. Vemos maiores investimentos, maior crescimento da base de ativos e maior potencial de retorno, o que deve se traduzir em lucros e dividendos sustentavelmente maiores para os acionistas no médio prazo.
Além disso, a demanda explosiva de dados turbinada pela IA está levando ao aumento da demanda de energia, aumento do gasto de capital em infraestrutura elétrica e de energia e maior crescimento na geração de energia renovável para atender às necessidades aceleradas das hiper-escaladoras.
Entre as empresas renováveis, muitas agora estão negociando em níveis que só dão crédito para os ativos existentes em operação e não levam em conta nenhum valor para o crescimento futuro, o que acreditamos ser muito conservador.
Entre a infraestrutura paga pelo usuário, as quedas nos volumes e no tráfego da pandemia pesaram nos valuations, mas esses subsetores agora parecem prontos para concluir sua recuperação. Nas estradas com pedágio, continuamos a ver força em toda a Europa e América do Norte, com o tráfego agora próximo ou acima dos níveis pré-pandemia. Há também um forte momento de tráfego no setor aeroportuário, especialmente as empresas com maior exposição a viagens de lazer e corporativas, bem como passageiros chineses.
Por fim, o setor de comunicações caiu nos últimos trimestres, em grande parte devido à incapacidade das empresas de torres de comunicação sem fio de repassar o impacto do aumento das taxas de juros em sua estrutura de arrendamento de longo prazo. No entanto, acreditamos que, conforme as taxas de juros se estabilizarem, e se o Fed realmente começar um ciclo de flexibilização em direção ao final de 2024, isso se tornará um vento favorável para o setor.
Embora não haja dois ciclos de taxas idênticos, os períodos de estabilização das taxas de juros viram a infraestrutura superar as ações globais. Adicione uma variedade de fatores de crescimento e valuations interessantes em todos os subsetores de infraestrutura, e há muitas razões para olhar para a classe de ativos para obter um desempenho superior hoje.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As empresas no setor de infraestrutura podem estar sujeitas a diversos fatores, incluindo altos custos de juros, altos graus de alavancagem, efeitos de desaceleração econômica, aumento da concorrência e impacto resultante de políticas e práticas governamentais e regulatórias.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.