PALESTRANTES
Nick Langley
Gestor de Portfólio
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- Grandes mudanças nos setores econômicos conforme a transição energética se desenrola terão implicações significativas para os portfólios de longo prazo e exigirão atenção à proposta de risco/retorno dentro das alocações expostas a essas mudanças.
- O risco político relacionado ao custo de vida afetará a cadeia de valor da eletricidade - e os investidores nessa cadeia de valor - de forma desigual.
- Embora o financiamento para a transição energética, provavelmente exacerbando a crise do custo de vida, ameace reduzir os retornos para partes dependentes de subsídios da cadeia de valor da eletricidade, nossa alegação é que os reguladores continuarão a fornecer retornos interessantes para as concessionárias reguladas.
A transição energética e a descarbonização continuam em ritmo acelerado, gerando grandes mudanças em setores como energia, energia e transporte. Segundo a Agência Internacional de Energia (AIE), atingir o zero líquido até 2050 envolverá a queda das emissões do setor de energia conforme a energia solar e eólica se expandirem e as usinas de carvão forem fechadas.1 A oferta de energia solar e eólica deverá aumentar de 27% para 60%, enquanto o aumento das energias renováveis reduzirá a intensidade de carbono da geração de eletricidade em 60%.2
Assim, o investimento no setor de energia triplicará, com mais da metade gasto em energias renováveis e um terço gasto na modernização de redes elétricas. Além disso, 65% de todos os carros vendidos anualmente serão veículos elétricos (EV). Em termos de demanda de eletricidade, dois EVs são iguais uma casa sendo adicionada à rede. Esse crescimento nos EVs envolverá gastos consideráveis em postes, fios e transformadores nas ruas de nossas principais cidades para suportar o aumento da corrente necessária para carregar.
Todas essas mudanças terão implicações expressivas para os investidores com portfólios de longo prazo e exigirão uma consciência da proposta de risco/retorno dentro das alocações expostas a essas mudanças. Nosso argumento é que, ao analisar o retorno ajustado ao risco, as concessionárias reguladas são o melhor setor para exposição à transição energética.
Políticas públicas e financiamento da transição energética
Por trás de muitas das mudanças descritas acima estará a política pública, que busca afastar a demanda de energia da economia do petróleo e do gás para a eletricidade e, em seguida, alimentar a rede com o máximo de energia renovável possível. Os governos têm grandes metas, como a da RePowerEU de 750 GW de energia solar até 2030, a partir dos atuais cerca de 200 GW.3 Outros destaques importantes da política que afetarão os investidores incluem a Lei de Redução da Inflação (IRA) dos EUA, o Plano Industrial Pacto Ecológico da União Europeia (UE) e o Powering Up Britain (Gráfico 1) do Reino Unido.
Gráfico 1: Destaques de políticas públicas de transição energética por região
Dados de 31 de dezembro de 2023. Fonte: Casa Branca, Comissão Europeia, Parlamento do Reino Unido e ClearBridge Investments.
A abordagem da política pública será usar alguns fundos dos contribuintes para subsidiar tecnologias específicas a fim de impulsionar o investimento em energias renováveis e agilizar os processos de aprovação ambiental e de localização para garantir que os projetos possam ser executados rapidamente. Há algumas maneiras de fazer isso. O setor privado pode desempenhar um papel e arcar com o custo inicial, mas esse capital precisará de um retorno, e isso acarretará contas de serviços públicos mais altas no futuro.
Os subsídios governamentais são outra opção, como na IRA e no Pacto Ecológico da UE, que podem melhorar os aumentos nas contas de serviços públicos. Opcionalmente, os governos poderiam arcar eles mesmos com gastos de capital. É provável que os governos em todo o mundo usem diversas abordagens (Gráfico 2), adaptadas aos seus recursos, requisitos e restrições específicos.
Gráfico 2: Financiar a transição energética é um desafio
Fonte: ClearBridge Investments.
Mas há consequências para isso, pois tudo o que o governo gasta, como subsídios ou custos iniciais de capital, precisa ter fundos. Os governos podem fazer isso por meio de impostos mais altos ou déficits mais altos. Ambas as opções têm repercussões para as famílias. Impostos mais altos acabam pressionando a renda dos habitantes, enquanto déficits mais altos, provavelmente financiados pelo mercado de títulos - onde uma emissão mais alta provavelmente leva a maiores rendimentos soberanos - levarão a maiores hipotecas e custos de empréstimos para o consumidor. Os déficits também poderiam ser financiados por meio de bancos centrais, por meio de alguma forma de flexibilização quantitativa ou controle da curva de rendimento, embora recentemente isso tenha levado à inflação e a uma crise global do custo de vida.
Embora o apoio à política verde por parte da demografia mais jovem geralmente seja um bom presságio para a transição energética e o combate às mudanças climáticas, o custo de vida continua sendo uma questão importante e que os gastos do governo exacerbam. Os custos de vida mais altos podem até começar a dissuadir os eleitores mais jovens de apoiar o financiamento do governo para a transição energética no futuro, uma vez que as pressões sobre o custo de vida os impactarão assim que formarem famílias e tiverem filhos. Isso pode colocar em risco o financiamento de políticas ou subsídios.
Aqui, no entanto, é onde os investidores com portfólios de longo prazo correm um risco maior: assumindo que o ambiente de investimento atual ou iminente continuará no longo prazo.
A cadeia de valor da eletricidade e o risco da política
A cadeia de valor da eletricidade abrange desde geradores (como parques solares e eólicos, turbinas a gás) até transmissão (torres que sustentam linhas de energia), distribuição (postes de serviços públicos) e entrega no varejo no domicílio ou local de uso. Da mesma forma, diferentes tipos de investidores estão concentrados em diferentes segmentos (Gráfico 3).
Gráfico 3: Cadeia de valor da eletricidade
Fonte: ClearBridge Investments, Bloomberg Finance.
O risco político relacionado ao custo de vida afetará a cadeia de valor da eletricidade - e os investidores nessa cadeia de valor - de forma desigual. Mais da metade de todos os fundos arrecadados em infraestrutura privada em 2022 foram rotulados como “renováveis”, o que significa que uma quantidade considerável de capital de infraestrutura privada ou não listada está sendo investida no segmento de geração dessa cadeia de valor de eletricidade. O segmento de geração também é o destinatário da maioria dos subsídios para construir capacidade renovável, que acreditamos estar em maior risco de retrocesso político conforme o custo de vida pressiona o financiamento do aumento da transição energética.
Como exemplo, o universo de investimento em eletricidade da ClearBridge, por outro lado, é composto principalmente por concessionárias reguladas (85%), que possuem ativos em toda a cadeia de valor (geração, transmissão e distribuição), e algumas geradoras não reguladas que possuem contratos de compra de energia de longo prazo, ou PPAs, sustentando suas receitas (15%).
Concessionárias reguladas têm uma melhor proposta de risco/retorno no longo prazo do que a geração
Enquanto isso, será necessário novo capital em toda a cadeia de valor da eletricidade, com estimativas de US$ 2,5 trilhões por ano até 2030 (em dólares de 2019), de acordo com a AIE. Embora o segmento de geração predominantemente financiado por fundos privados enfrente um risco maior de perda de fundos, pois a reação política ao custo de vida mais alto ameaça os subsídios que atualmente sustentam seu desenvolvimento, os retornos dos investidores em entidades reguladas em toda a cadeia de valor da eletricidade, ou infraestrutura amplamente listada, parecem ser muito mais seguros, pois seus retornos tendem a seguir os retornos sobre o patrimônio líquido (ROE) permitidos pelo regulador ao longo do tempo (Gráfico 4).
Isso se deve à natureza dos ativos regulados, cujas receitas são normalmente determinadas por um ROE permitido pelo regulador em uma base de ativos subjacente, que por sua vez é determinada pelo nível de investimento.
Gráfico 4: Retornos permitidos regulamentados, ROEs informados e retornos para investidores: Concessionárias norte-americanas
Dados de 31 de dezembro de 2023. Fonte: ClearBridge Investments, Bloomberg Finance. Os retornos são nominais pós-impostos, implícitos pelos retornos permitidos regulamentados, em comparação com os ROEs informados pela empresa listada e os retornos totais (receita e capital) recebidos pelos investidores. * ROE DuPont = lucro líquido/ativos tangíveis x relação de alavancagem financeira, todas as medidas reportadas pela Bloomberg.
Embora o financiamento para a transição energética, provavelmente exacerbando a crise do custo de vida, ameace reduzir os retornos para partes dependentes de subsídios da cadeia de valor da eletricidade, nossa alegação é que os reguladores continuarão a fornecer retornos interessantes para as concessionárias reguladas. Isso defende a exposição à infraestrutura listada, que também garante liquidez para ajustar o posicionamento em um mercado que será mais dinâmico do que muitos esperam, e onde os investidores também precisarão estar cientes da possibilidade de alguns ativos ficarem parados.
Com os riscos de políticas mais baixos para a infraestrutura listada, como serviços públicos regulamentados, em uma base ajustada ao risco, acreditamos que esses ativos são uma maneira preferível de obter exposição à crescente transição energética.
Notas de encerramento
- Fonte: AIE, Net Zero by 2050, A Roadmap for the Global Energy Sector, maio de 2021.
- Ibid.
- Fonte: Comissão Europeia, REPowerEU with Clean Energy, maio de 2022.
Definições
A Agência Internacional de Energia (AIE) é uma organização intergovernamental autônoma com sede em Paris, criada em 1974, que fornece recomendações de políticas e trabalha com governos e indústria para moldar um futuro energético seguro e sustentável para todos.
A Lei de Redução da Inflação foi assinada em lei pelo presidente americano Joe Biden em 16 de agosto de 2022. A lei visa conter a inflação reduzindo o déficit, diminuindo os preços dos medicamentos prescritos e investindo na produção doméstica de energia promovendo energia limpa.
O REPowerEU é uma proposta da Comissão Europeia para acabar com a dependência de combustíveis fósseis russos antes de 2030, em resposta à invasão russa da Ucrânia em 2022.
O Plano Industrial do Pacto Ecológico fornece uma estrutura para apoiar a transição da indústria europeia para a neutralidade climática e desenvolver as tecnologias líquidas zero necessárias para atingir as metas climáticas da União Europeia.
Powering Up Britain é o plano do governo para o futuro da energia na Grã-Bretanha. Ao reunir o atual Plano de Segurança Energética e o Plano de Crescimento de Zero Emissões Líquidas, ele explica como o país diversificará, descarbonizará e nacionalizará a produção de energia investindo em energias renováveis e nucleares.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
As empresas no setor de infraestrutura podem estar sujeitas a diversos fatores, incluindo altos custos de juros, altos graus de alavancagem, efeitos de desaceleração econômica, aumento da concorrência e impacto resultante de políticas e práticas governamentais e regulatórias.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação nem uma orientação de investimento individual para um determinado título, estratégia ou produto de investimento, não sendo uma indicação da intenção de investimento de qualquer carteira gerenciada pela Franklin Templeton.