PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Estrategista de Investimentos
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- A economia resiliente dos EUA tem se destacado em relação a outras nações desenvolvidas nos últimos anos, com um crescimento econômico mais sólido e lucros corporativos mais saudáveis que alimentaram ganhos extraordinários no mercado de ações.
- Acreditamos que três dos quatro principais componentes do excepcional crescimento econômico relativo dos EUA (consumidor, ganhos de produtividade e um sólido impulso fiscal) devem permanecer intactos, enquanto o quarto (aumento da oferta de mão de obra) provavelmente sofrerá pressão, embora não deva inviabilizar a expansão em 2025.
- Com o respaldo de um sinal verde e de melhora no ClearBridge Recession Risk Dashboard, estamos otimistas em relação à economia dos EUA no próximo ano e esperamos que o crescimento do PIB surpreenda positivamente em relação às previsões de consenso atuais.
Vitória de Trump e virada do Fed apoiam a expansão
A “recessão mais esperada de todos os tempos” nunca se concretizou no ano passado, com a economia dos EUA alcançando um pouso suave. Parece provável que o ritmo de expansão permaneça dinâmico em 2025, uma vez que a economia está sendo estimulada por um impulso fiscal, cortesia da vitória de Donald Trump nas eleições e da vitória dos republicanos no Congresso, e por um impulso monetário decorrente da virada para um ciclo de redução das taxas de juros pelo Federal Reserve.
Nos últimos anos, a resiliência da economia americana tem se destacado em relação a outras economias desenvolvidas. Uma questão importante para os investidores é se essa tendência poderá continuar, já que os ganhos econômicos mais fortes se traduziram em lucros corporativos sólidos e ganhos extraordinários no mercado de ações. Nosso ponto de partida para essa análise continua sendo o Painel de Risco de Recessão da ClearBridge, nossa estrela guia quando pensamos na saúde da economia dos EUA. Felizmente, no momento, o sinal geral do painel está em território verde/expansivo e vem melhorando constantemente ao longo de 2024 (Gráfico 1).
Acreditamos que houve quatro componentes principais do excepcional crescimento econômico relativo dos EUA nos últimos anos: a força do consumidor americano, os ganhos de produtividade, o aumento da oferta de mão de obra e um sólido impulso fiscal. No futuro, é provável que três desses fatores permaneçam intactos em 2025, enquanto o quarto, o aumento da oferta de mão de obra, deve ser menos benéfico, mas não tanto a ponto de inviabilizar a economia dos EUA.
O consumidor norte-americano tem sido uma fonte de força, inicialmente impulsionado pela poupança acumulada e pelos generosos pagamentos de transferências do governo durante a pandemia. À medida que esses fundos diminuíam, um mercado de trabalho forte alimentou ainda mais a alta, pois os ganhos salariais e a ampla criação de empregos ajudaram a aumentar a renda do trabalho, a maior fonte individual de poder de compra para a maioria dos americanos e intimamente ligada às tendências de consumo agregado. Essas tendências parecem estar praticamente intactas à medida que o calendário se aproxima de 2025, com a média de ganhos por hora mantendo uma taxa de crescimento saudável de 4,0% ano a ano em outubro, em comparação com 4,3% no início do ano, por exemplo.1
Gráfico 1: Painel de Risco de Recessão ClearBridge
Fonte: ClearBridge Investments.
Os ganhos salariais persistentes têm sido uma fonte de preocupação. Alguns temem que as margens de lucro corporativo sejam reduzidas, já que as empresas precisam pagar mais aos seus funcionários. Temos uma visão diferente, entretanto. Acreditamos que os salários relativos à produção de um trabalhador (custos unitários de mão de obra) são, na verdade, a chave para as margens de lucro. Essa é uma distinção importante porque os ganhos de produtividade (produção de um trabalhador) têm sido robustos nos últimos trimestres, retornando a níveis compatíveis com a média de 1950-2009, em oposição à experiência pós-crise financeira global. No futuro, acreditamos que a produtividade permanecerá saudável devido aos níveis mais baixos de rotatividade de empregos. Se os trabalhadores estão mudando de emprego com menos frequência, esses funcionários são mais experientes, normalmente mais estáveis e mais produtivos.
Gráfico 2: A produtividade voltou
Fontes: U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), NBER, Macrobond. Dados de 25 de novembro de 2024. Dados atualizados pela última vez em 7 de novembro de 2024. Áreas sombreadas em cinza representam períodos de recessão. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
A menor rotatividade de mão de obra também significa que o ritmo de contratações deve ser mais lento, se todo o resto for igual. Isso significa que o mercado de trabalho pode parecer menos saudável do que antes e aumenta o risco para a continuidade do excepcionalismo dos EUA, caso o mercado de trabalho doméstico robusto desacelere. Na verdade, nossa principal preocupação nessa frente é menos com a permanência dos trabalhadores em suas funções por mais tempo e mais com a diminuição da imigração, que tem sido uma fonte de força econômica nos últimos anos. O ritmo da imigração já diminuiu desde que as ações executivas do presidente Biden para proteger a fronteira foram emitidas em junho. A expectativa é que o presidente eleito, Trump, tome medidas para diminuir ainda mais o ritmo da imigração para os Estados Unidos, o que deve esfriar ainda mais o ritmo de criação de empregos e pesar sobre o crescimento econômico na margem em 2025.
Do lado positivo, o futuro governo Trump parece estar propenso a implantar estímulos na forma de cortes de impostos individuais, o que deve aumentar o impulso fiscal e ajudar a estimular o crescimento econômico. O estímulo fiscal tem sido um forte componente do crescimento econômico dos EUA nos últimos anos, graças à Lei de Redução da Inflação e à Lei CHIPS. Ainda que o impulso fiscal tenha começado a diminuir com a previsão de poucos gastos incrementais do governo, a eleição de Trump e a vitória dos republicanos abrem a porta para que o processo de reconciliação orçamentária seja usado para aprovar cortes de impostos, o que significa que a perspectiva para o impulso fiscal em 2025 deve ser positiva para o crescimento econômico.
Resumindo, acreditamos que a economia dos EUA permanecerá saudável em 2025, com potencial de alta em relação à estimativa consensual de crescimento do PIB de 2,0%.2
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que examina a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
A Lei de Redução da Inflação foi assinada em lei pelo atual presidente americano Joe Biden em 16 de agosto de 2022. A lei visa conter a inflação reduzindo o déficit, diminuindo os preços dos medicamentos prescritos e investindo na produção doméstica de energia promovendo energia limpa.
A Lei CHIPS e Ciência (Lei CHIPS) é uma lei federal americana promulgada pelo 117º Congresso dos Estados Unidos e sancionada pelo atual presidente dos EUA, Joe Biden, em 9 de agosto de 2022. A lei fornece cerca de US$ 280 bilhões em novos financiamentos para impulsionar a pesquisa doméstica e a fabricação de semicondutores nos Estados Unidos.
Notas de encerramento
- Fonte: Secretaria de Estatísticas do Trabalho (BLS) dos EUA, outubro de 2024.
- Fonte: S&P Global, Pesquisa Econômica: Perspectiva econômica global no primeiro trimestre de 2025. Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. As empresas de grande capitalização podem perder o apoio dos investidores com base nas condições de mercado e econômicas. As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.