AUTOR
Scott Glasser
Gestor de Portfólio da ClearBridge Investments
Principais conclusões
- O mercado acionário parece cansado, apesar da força contínua do índice, conforme a liderança se estreitou, definindo um provável período de volatilidade elevada no curto prazo devido ao sentimento bifurcado e aos temores de uma economia em desaceleração.
- Embora as expectativas de lucro no segundo semestre provavelmente sejam reduzidas, acreditamos que a fraqueza será contida e a economia dos EUA evitará uma recessão.
- No longo prazo, acreditamos que a amplitude do mercado retornará a níveis mais saudáveis conforme a concentração de mega capitalização se estagna e a participação se amplia para incluir mais setores, bem como maiores contribuições de empresas de pequena e média capitalização.
- Acreditamos que os lucros e o desempenho das ações das Magníficas Sete devem continuar a normalizar a partir dos níveis robustos dos últimos 12 a 18 meses, com a coorte apresentando resultados sólidos, em vez de espetaculares, no futuro.
Um mercado em transição
As ações americanas apresentaram um excelente desempenho no primeiro semestre do ano, com o S&P 500 subindo 15,3%, conforme sólidos resultados de lucros e estímulos fiscais continuaram a compensar o impacto das taxas de juros elevadas. Contudo, os principais números de desempenho, impulsionados pelo ressurgimento das ações de mega capitalização e, mais especificamente, pela liderança em semicondutores, mascararam sinais recentes de deterioração abaixo da superfície (Gráfico 1).
O número de ações da NYSE atingindo novas máximas atingiu o pico há dois meses. Desde então, vimos um estreitamento da participação em todos os setores, uma vez que as ações de pequena e média capitalização têm lutado por direção. Apesar do S&P 500 ter subido 4,3% no segundo trimestre, seis dos 11 setores do Global Industry Classification STANDARD (GICS) caíram em termos absolutos, incluindo ações de materiais, industriais, energia e finanças, que vemos como termômetros essenciais da atividade econômica. Visto o forte rali das mínimas de outubro de 2023, combinado com os atuais conjuntos de fraqueza econômica, um período de digestão ou mesmo uma leve correção do mercado seria um desenvolvimento saudável a longo prazo, a nosso ver.
Gráfico 1: Amplitude do mercado de ações americanas
Dados de 30 de junho de 2024. Fonte: NYSE e Bloomberg. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
No acumulado do ano, as previsões de lucro têm sido sólidas, com revisões para baixo bastante pequenas. Para o ano completo, o consenso acredita em um crescimento de lucro de 10% a 11% para as empresas do S&P 500. Contudo, pela primeira vez desde que o Fed começou a aumentar as taxas, começamos a ver sinais mais expressivos de que a economia está começando a enfraquecer. A piora dos dados de emprego e manufatura, bem como outras tendências de gastos relacionadas ao consumidor, apontam para uma desaceleração. Embora acreditemos que o momento econômico continuará até 2024, em parte devido aos gastos fiscais antes da eleição, esperamos que as estimativas de crescimento para 2025 caiam significativamente. As previsões atuais projetam um crescimento de lucro de 14% no S&P 500 em 2025, mas acreditamos que o crescimento médio de um dígito é mais provável.1 É importante ressaltar que ainda esperamos crescimento econômico no próximo ano.
Gráfico 2: Revisões resilientes de lucro por ação (LPA)
*O caminho típico é 2012-2017, 2019 e 2022-2023; 2018 é excluído devido à distorção da TCJA (Lei de Cortes de Impostos e Empregos); 2020-2021 é excluído devido à distorção da pandemia da COVID-19; Mudança percentual nas expectativas de LPA em dólares. Dados de 30 de junho de 2024. Fontes: FactSet, S&P.
Ao longo dos próximos 3-6 meses, acreditamos que o mercado ficará cada vez mais preocupado com os lucros das empresas, mas que, em última instância, a economia se expandirá e as expectativas se ajustarão adequadamente, especialmente à luz da probabilidade de taxas de juros de curto prazo mais baixas.
Impacto da concentração de mercado
Embora as ações das Magníficas Sete tenham impulsionado desproporcionalmente o crescimento dos lucros nos últimos dois anos, esperamos uma recuperação nos lucros entre as ações de pequena capitalização nos próximos 12 a 18 meses. As empresas de pequena capitalização suportaram o peso das taxas mais altas. Em 2023, os lucros das empresas do Russell 2000 caíram 12%. Este ano, eles subiram 13,6% e devem saltar para 31% em 2025. Se isso acontecer, deve levar a uma ampliação do mercado que acreditamos representar uma oportunidade para os gestores ativos.
Gráfico 3: Vantagens das Magníficas Sete dissipando
Os dados das Magníficas Sete referem-se ao seguinte conjunto de ações: Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Meta (META), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL, a empresa detentora do Google), Nvidia (NVDA) e Tesla (TSLA). Dados de 30 de junho de 2024. Fontes: FactSet, Russell Investments, S&P.
Os ganhos das Magníficas Sete fizeram com que a concentração de mercado atingisse seus níveis mais altos desde a década de 1970. As cinco principais ações agora representam 27% do S&P 500 e as 10 principais representam 37%. Acreditamos que a concentração provavelmente estagnará perto dos níveis atuais, conforme as ações de mega capitalização continuarem a apresentar um crescimento sólido, embora mais lento, dos lucros em comparação com o passado recente. Já vimos uma maior dispersão no desempenho entre os maiores estoques e acreditamos que as carteiras diversificadas devem começar a superar o desempenho nos próximos 12-18 meses.
Notas de encerramento
- Não há garantia de que qualquer estimativa, previsão ou projeção se realizará.
DEFINIÇÕES
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
O S&P 493 é conhecido como o S&P 500, excluindo as sete ações de tecnologia (Grandes Sete).
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
A Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), localizada em Nova York, é a mais antiga bolsa americana ainda existente e a maior baseada em ações do mundo com base na capitalização total de mercado de seus títulos listados.
O Global Industry Classification Standard (GICS) é uma estrutura de análise do setor que ajuda os investidores a entender as principais atividades de negócios para empresas em todo o mundo.
O lucro por ação (EPS) é a pare de lucro de uma empresa alocada a cada ação emitida. Um EPS de índice agrega o EPS de suas empresas componentes.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
A gestão ativa não garante ganhos nem proteção contra quedas de mercado.