PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Diretor Administrativo, Chefe de Estratégia Econômica e de Mercado
Principais conclusões
- O resultado das eleições presidenciais e do Congresso definirá a política governamental em quatro áreas principais que impactam de forma diretamente a economia e os mercados de ações: impostos, regulamentação, comércio exterior e gastos fiscais.
- Consideramos uma possível vitória de Trump, especialmente com maioria de votos, como positiva para as ações, já que manteria o tratamento tributário corporativo favorável e reforçaria elementos fiscais que estão perto de expirar. Por outro lado, uma vitória de Harris, provavelmente com um Congresso dividido, seria um tanto negativa, pois o impasse político dificultaria a extensão de várias disposições tributárias expiradas.
- Embora os investidores possam reagir com intensidade a cada declaração dos candidatos, gerando alta volatilidade até o dia da eleição, o fator mais importante para os mercados de ações a longo prazo continua sendo a trajetória da economia. Com o Federal Reserve (Fed) cortando as taxas de juros, acreditamos que essa trajetória deva acelerar daqui para frente.
Onda vermelha ou azul desencadearia principais mudanças políticas
Com apenas um mês para o dia da eleição, a corrida presidencial permanece acirrada, com a vice-presidente Kamala Harris mantendo uma vantagem de dois pontos percentuais sobre o ex-presidente Donald Trump nas pesquisas nacionais. Embora muita coisa possa mudar nos últimos dias da campanha, os mercados de previsão apontam dois cenários mais prováveis: uma vitória republicana avassaladora ou uma presidência de Harris com um governo dividido. Esse último cenário é favorecido pelas disputas no Senado, que tendem a beneficiar os republicanos. Para que Harris consiga uma vitória democrata com maioria de votos, o partido precisaria vencer em praticamente todos os estados decisivos, exceto Texas e Flórida. Isso se apresenta como um grande desafio, especialmente em Montana, onde Trump venceu por 16 pontos percentuais em 2020.
Diferentes combinações de presidente e congresso determinarão o quanto de legislação pode ser aprovada e, como consequência, o impacto que as políticas terão nos mercados de ações e na economia. Uma vitória com maioria de votos pode resultar em mudanças significativas nas políticas fiscais e de gastos, como ocorreu com a vitória republicana em 2016, que possibilitou a aprovação da Lei de Cortes de Impostos e Empregos (TCJA) de Trump. Da mesma forma, a vitória democrata nas eleições de 2020 levou à aprovação de várias leis importantes. Em um cenário de governo dividido, regulamentação e política comercial ganham destaque, pois são áreas onde o presidente tem mais poder para agir de forma unilateral.
Embora os investidores possam reagir a cada declaração e proposta política dos candidatos, gerando maior volatilidade, o principal impulsionador dos mercados a longo prazo continua sendo a trajetória da economia. No entanto, identificamos quatro áreas principais que acreditamos serem mais impactadas pelos resultados das eleições: impostos, regulamentação, comércio exterior e política fiscal.
Gráfico 1: Possíveis desfechos políticos favoráveis para ações
* Nota: De 1945 até o presente, com exceção de 2001-2002, quando houve uma mudança no controle partidário do Senado no meio do mandato. Fonte: Macrobond.
Impostos
O novo presidente enfrentará uma situação tributária única no início de seu mandato, já que os principais elementos da TCJA (cortes de impostos de Trump) estão previstos para expirar em 2025. Caso nenhuma ação seja tomada, quase todos os contribuintes enfrentarão um aumento médio nas suas taxas de imposto. Isso deve servir como incentivo para ambos os partidos negociarem e prorrogarem algumas das disposições que estão expirando. A TCJA teve um impacto significativo nos mercados de ações no final de 2017 e início de 2018. Os lucros futuros de ações de small e large-caps subiram 10% e 12%, respectivamente, durante aquele período. Por isso, é crucial que parte substancial dessa legislação permaneça em vigor.
Recentemente, Harris apresentou propostas fiscais que preveem aumentos substanciais nas taxas de imposto para empresas e famílias de alta renda, enquanto promete manter inalterados os impostos da maioria dos americanos, protegendo as famílias que ganham menos de US$ 400.000 de aumentos tributários. No entanto, é improvável que suas metas fiscais se concretizem, a menos que os democratas mantenham o controle do Senado e recuperem a Câmara dos Deputados.
Por outro lado, Trump provavelmente daria prioridade à extensão da TCJA, incluindo a reintegração de disposições individuais que já expiraram, como subsídios de depreciação para empresas, permitindo despesas imediatas com equipamentos, propriedades e pesquisa e desenvolvimento. Ele também defendeu reduzir ainda mais a atual taxa de imposto corporativo, que está em 21%.
Uma vitória republicana com maioria de votos seria vista como o cenário mais favorável para o mercado sob uma perspectiva tributária, dado que muitas disposições expiradas, como incentivos individuais e gastos totais em pesquisa e desenvolvimento, poderiam ser restabelecidos. Isso beneficiaria setores com alto investimento de capital, como tecnologia, indústria e manufatura.
Regulamentação
Do ponto de vista regulatório, Harris está focada em reduzir os custos com medicamentos prescritos, promover moradia mais acessível, aumentar o salário mínimo, diminuir os custos com alimentos e adotar uma postura de apoio à energia limpa. Ela também propôs acelerar as negociações do Medicare para incluir mais medicamentos e endurecer a regulamentação sobre as administradoras de benefícios farmacêuticos, o que pode aumentar os riscos para o setor de saúde.
Trump, em seu primeiro mandato, reduziu de forma significativa a regulamentação. Caso reeleito, é provável que o ex-presidente continue seus esforços de desregulamentação, com foco em trabalho, educação, meio ambiente e saúde, além de desacelerar a transição para veículos elétricos (VEs). A produção de energia, em especial o fraturamento hidráulico (fracking), deve aumentar sob sua liderança. Um possível efeito negativo, do ponto de vista do mercado de trabalho, seriam políticas de imigração mais rígidas, que podem prejudicar empresas que dependem de mão de obra intensiva.
No entanto, vale destacar que os impactos regulatórios esperados muitas vezes diferem do que realmente acontece. Por exemplo, esperava-se que o setor de energia prosperasse sob a administração Trump, mas acabou tendo um dos piores desempenhos durante seus quatro anos. Da mesma forma, durante o mandato do ex-presidente Obama, o setor de saúde era visto como desafiador, mas apresentou um bom desempenho relativo. Portanto, é fundamental não atribuir excessiva importância à regulamentação mais rigorosa e seus impactos esperados sobre esses setores.
Comércio exterior
Espera-se que Harris mantenha o status quo na política comercial da administração Biden. Espera-se que as mudanças sejam mais cirúrgicas em comparação com a abordagem abrangente proposta por Trump. É provável que Harris adote uma postura firme em relação à China para proteger indústrias como a solar e a de semicondutores.
Por outro lado, é provável que Trump repita as estratégias de seu primeiro mandato. Ele propõe dois tipos de tarifas: uma tarifa geral de 10% sobre todos os bens importados e um aumento nas tarifas sobre produtos chineses para 60%. Segundo uma análise da Tax Foundation, uma tarifa de 10% e a retaliação por parte de parceiros comerciais dos EUA poderiam resultar em uma contração de 1% na economia. Sob uma perspectiva comercial, as ações enfrentariam mais desafios com Trump, enquanto uma vitória de Harris manteria o status quo.
Gastos fiscais
A atual visão bipartidária predominante é que os gastos do governo continuem a crescer. Nenhum dos candidatos demonstra interesse em controlar esses gastos. Os déficits estão projetados para permanecer na faixa de 6% a 7% do produto interno bruto no futuro próximo, podendo ser ainda maiores em um cenário de maioria de votos, onde mais legislação é aprovada. Harris priorizaria investimentos em saúde, habitação, creches, energia limpa e infraestrutura.
Por sua vez, espera-se que Trump mantenha o foco em gastos com defesa e infraestrutura. O impulso fiscal de uma administração republicana virá na forma de cortes de impostos, enquanto os democratas provavelmente focarão em maiores gastos públicos. Em qualquer um dos cenários, essas políticas devem promover o crescimento econômico.
Impactos de uma vitória de Trump
De modo geral, avaliamos que uma segunda presidência de Trump, especialmente em um cenário de amplo controle político, teria um impacto positivo sobre o mercado de ações. A expectativa é de um regime tributário mais favorável às empresas e uma redução na carga regulatória, fatores que devem impulsionar os lucros corporativos. No entanto, há o risco de elevação de tarifas e retaliação por parte dos parceiros comerciais dos EUA. Um cenário de impasse, com a Câmara sob controle democrata, poderia ser levemente negativo, já que menos partes da legislação tributária expirada seriam renovadas devido à falta de consenso.
Acreditamos que as ações dos EUA estarão melhor posicionadas sob um governo Trump, com destaque para os setores bancário e de mercados de capitais, além do complexo de petróleo e gás, todos favorecidos pela regulamentação mais branda. Os setores aeroespacial e de defesa também devem se beneficiar, assim como as biofarmacêuticas. Por outro lado, negócios como restaurantes e de lazer podem enfrentar dificuldades devido à menor disponibilidade de mão de obra, assim como os fabricantes de VEs, automóveis e produtores de energia limpa. Regionalmente, a China seria prejudicada pelas tarifas, enquanto outras nações exportadoras, como Vietnã, México, Índia e Itália, seriam beneficiadas.
Impactos de uma vitória de Harris
Uma vitória de Harris seria levemente negativa para as ações, especialmente se ela liderar um Congresso dividido. Uma vitória democrata poderia representar uma adversidade adicional para os mercados, uma vez que a implementação de impostos mais altos sobre corporações e indivíduos de alta renda e uma agenda regulatória mais ambiciosa são esperadas. Por outro lado, créditos fiscais direcionados a indivíduos de baixa renda poderiam compensar esses efeitos, gerando um estímulo econômico nesse segmento da população.
Regulações mais rigorosas podem impactar de forma negativa setores como biofarmacêuticos, bancos, mercados de capitais, energia e grandes empresas de tecnologia. No entanto, é importante não basear decisões de investimento ou estratégias de portfólio exclusivamente no ambiente regulatório. Entre as áreas com potencial otimista sob a liderança de Harris estão o consumo discricionário, especialmente restaurantes e lazer, além de construção de casas e produtos de construção.
Gráfico 2: Não misture política com investimentos
Dados de 30 de junho de 2024. Fontes: FactSet, S&P.
É tentador rotular cada candidato como mais favorável ou desfavorável para as ações e a economia, mas os mercados têm historicamente subido, independentemente de qual partido esteja no poder. Em nossa visão, o impulso econômico será o principal motor dos ganhos no mercado. No entanto, esperamos uma volatilidade elevada à medida que a eleição se aproxima. O histórico mostra que a VIX tende a aumentar de forma significativa em setembro e outubro, refletindo a crescente incerteza eleitoral. Independentemente do resultado, os mercados costumam registrar uma recuperação de alívio após as eleições. Esse catalisador, somado ao apoio de um ciclo de cortes de taxas pelo Fed, deverá reativar o impulso econômico em 2025, o que acreditamos que impulsionará as ações a novas altas.
Definições
Produto Interno Bruto (PIB) é uma estatística econômica que mede o valor de mercado de todos os bens e serviços finais produzidos em um país em determinado período.
A Lei de Cortes de Impostos e Empregos (TCJA) representou uma significativa reforma no código tributário dos EUA, sancionada pelo presidente Donald Trump em 1º de janeiro de 2018. A legislação trouxe algumas das maiores mudanças no código tributário em três décadas. A reforma impactou tanto os contribuintes quanto os empresários, principalmente por meio de cortes de impostos. Vale destacar que muitos dos benefícios fiscais para pessoas físicas estão previstos para expirar em 2025.
VIX é o símbolo de ação e o nome popular para o Índice de Volatilidade CBOE da Chicago Board Options Exchange, uma medida popular da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base nas opções do S&P 500.
O S&P 500 é um índice não gerido de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índices não administrados não refletem quaisquer taxas, despesas ou encargos de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Há riscos especiais associados a investimentos na China, Hong Kong e Taiwan, incluindo menos liquidez, expropriação, tributação confiscatória, tensões comerciais internacionais, nacionalização e regulamentos de controle de câmbio e inflação rápida, todos os quais podem prejudicar impactar o fundo. Os investimentos em Taiwan podem ser afetados de forma negativa por sua relação política e econômica com a China.