Reflexões rápidas: cinco surpresas para 2024

Originalmente publicado no LinkedIn Newsletter Perspectivas do Mercado Global de Stephen Dover. Siga Stephen Dover no LinkedIn, onde ele publica suas reflexões e comentários, bem como seu boletim informativo Perspectivas do mercado global.

Seguindo a nossa tradição de fim de ano, nos despedimos de 2023 e olhamos para 2024 analisando quais foram as surpresas de 2023 e mostrando o que poderá nos surpreender no próximo ano. O nosso objetivo é iniciar uma reflexão, sugerindo resultados possíveis (às vezes até improváveis) que poderão mudar a narrativa e o desempenho dos mercados em 2024.

Gostaríamos também de reconhecer a influência do notável investidor Byron Wien, e da sua conhecida previsão anual “Dez Surpresas”, nas nossas tentativas de ver o futuro. Embora o tenhamos perdido em 2023, sua inspiração continuará viva.

Uma retrospectiva de 2023

Nossa breve análise do boletim informativo do ano passado revela alguns pontos que acertamos em cheio e outros que erramos.

Previmos que o blockchain se tornaria popular. A julgar por alguns dos eventos que mais chamaram a atenção no mundo das criptomoedas, incluindo a condenação de Sam Bankman-Fried ou as pesadas multas cobradas contra a plataforma criptográfica Binance, seria fácil concluir que entendemos tudo errado. No entanto, a tecnologia de blockchain continua a avançar, fazendo progressos nas finanças e em outros lugares. Os bancos centrais continuam a explorar formas de utilizar a tecnologia para emitir moedas digitais, e o blockchain está fazendo incursões em áreas como a logística. Na realidade, o ano passado demonstrou algo em que sempre acreditamos (blockchain não é sinônimo de criptomoedas; é muito mais do que isso).

Também previmos que os portfólios equilibrados, compostos por ações e títulos de alto rendimento, se recuperariam após um terrível 2022. Durante boa parte do ano passado, isso não aconteceu. As ações, lideradas pelas “Grandes Sete”, avançaram rapidamente, enquanto os títulos de alto rendimento caíram à medida que os rendimentos aumentavam. Porém, no último trimestre de 2023, os títulos de alto rendimento obtiveram êxito, oferecendo um rendimento de 4,1%, enquanto que o rendimento do Tesouro dos EUA em 10 anos despencou quase um ponto percentual. Nesse ano, as ações e os títulos terminaram no azul. Consideraremos isso uma vitória.

A nossa terceira surpresa, o advento de um novo normal, abordou vários temas. Alguns acertamos em cheio, como por exemplo, a queda constante da inflação em 2023. Porém, a nossa previsão de uma recessão, pelo menos nos Estados Unidos, estava longe de ser verdadeira. A escassez de mão-de-obra e a o problema habitacional foram temas que previmos corretamente. Ainda é cedo para analisar a última característica do novo normal: o crescimento morno da produtividade. A produtividade é inerentemente volátil de trimestre para trimestre, mas as tendências dos últimos anos confirmaram principalmente a nossa tese de que, apesar da inovação brilhante, é difícil prever a produtividade.

A nossa quarta previsão para 2023 era que a China intensificaria e abordaria os desequilíbrios crônicos da sua economia e reativaria o crescimento fraco. Embora agora estejam surgindo sinais de uma abordagem mais pragmática de definição de políticas em Pequim, a China ainda não compreendeu a enormidade dos desafios à sua economia impostos pelo excesso de investimento, pelo endividamento e pela desaceleração da globalização. A dinâmica de recuperação do crescimento e do desenvolvimento econômico na China desacelerou e precisa, portanto, de renovação.

Nosso tema final para 2023 previu uma dinâmica de crescimento para as energias alternativas. Apesar da dependência contínua da humanidade dos combustíveis fósseis, essa previsão foi confirmada em 2023. A Lei de Redução da Inflação dos EUA incentivou a adoção da energia solar e dos veículos elétricos. Porém, não há dúvidas de que a maior transformação energética ocorreu na Europa. Em menos de três anos, a Europa abandonou as importações russas de petróleo e gás, um feito que ninguém poderia ter previsto em 2020. Ter feito isso durante uma leve recessão é, francamente, um feito surpreendente.

 O que poderá nos surpreender em 2024?

Já falamos bastante sobre o ano que passou, agora queremos falar sobre o que acontecerá em 2024 e depois. A seguir, identificamos cinco temas que valem a pena observar no próximo ano.

A volta da estagnação secular 

À medida que 2023 se aproxima do fim, os investidores comemoram as perspectivas de um “pouso suave” da economia, caracterizada pela volta de uma inflação baixa sem grandes riscos de recessão.

Mas os bons tempos podem durar? Consideramos que uma surpresa importante para 2024 poderá ser a volta da “estagnação secular”, um resultado do crescimento lento e da inflação baixa, acompanhado pelo regresso a taxas de juro nominais muito baixas, que caracterizaram o crescimento dos EUA e do mundo a partir de 2010– 2020. Os sussurros de “japonificação” da economia mundial podem transformar-se em gritos.

Entenda:

Os efeitos desfasados do aperto síncrono da política monetária global, do enfraquecimento do estímulo fiscal e da ausência de medidas decisivas para impulsionar o crescimento na China poderão facilmente conspirar para produzir uma demanda global fraca em 2024. As recessões podem chegar ao fim na Europa, mas a recuperação provavelmente será fraca. A economia dos EUA poderá ou não contornar uma recessão formal negativa do Produto Interno Bruto (PIB), mas o crescimento deverá ser lento.

Enquanto isso, a inflação continuará caindo cada vez mais devido aos preços mais baixos do petróleo, às taxas de aluguel mais baixas e, fora dos Estados Unidos, à valorização da moeda face ao enfraquecimento do dólar americano.

O crescimento fraco e a volta das taxas de inflação desejadas pelos bancos centrais podem significar que cortes nas taxas de juro estão a caminho. No próximo ano, os rendimentos do índice de referência do Tesouro dos EUA em 10 anos poderão cair para 3,0% e as taxas de juro de curto prazo poderão terminar o ano mais de 1,5 pontos percentuais abaixo dos níveis prevalecentes.

Esta é a preocupação. O crescimento fraco pode não ser temporário. Se as famílias continuarem apertando o cinto, como têm feito durante mais de uma década, as despesas de investimento das empresas permanecerem mornas, como tem acontecido, e os governos começarem a controlar grandes défices orçamentais, as fantasias de pousos suaves poderão tornar-se pesadelos de deficiência da demanda global. Em termos macroeconômicos, 2024 poderá então parecer um ano de volta ao futuro: a volta da estagnação secular.

A inovação avança para a próxima fronteira: o espaço

A inovação é a marca dos nossos tempos; então o que há de tão “inovador” em destacar a inovação como tema para 2024?

No entanto, sabemos que isso deve ser verdade. Os avanços da inteligência artificial (IA), da energia alternativa e da bioquímica, para citar apenas alguns exemplos, estão em ritmo acelerado.

O espaço é a próxima fronteira. A gravidade zero oferece um excelente ambiente para engenharia química e outras formas de fabricação inovadora, especialmente para a fabricação de compostos químicos usados em novos medicamentos. Também se trata de um ambiente superior para a produção de chips de silício (ou seja, com muito menos falhas). Impulsionada por lançamentos espaciais comerciais (por exemplo, a SpaceX), a fabricação espacial está preparada para decolar em 2024. Ela poderá até tornar-se a próxima moda de investimento.

As nossas economias e as nossas vidas continuarão a ser alteradas pela inovação, mas nem sempre para melhor.

Do ponto de vista positivo, a inovação biomédica deverá continuar a salvar e melhorar vidas. Dando continuidade a uma tendência do início da década de 1990, as taxas de mortalidade por câncer nos Estados Unidos estão diminuindo em quase todas as classes sociais por gênero e raça.¹

A IA promete transformar tarefas humanas rotineiras, entediantes e repetitivas em tarefas executadas por máquinas. Se isso acontecer, será uma melhoria maravilhosa no local de trabalho, desde que as pessoas substituídas possam encontrar um trabalho mais significativo, produtivo e mais bem remunerado em outro local. Não é preciso ser um Ludita para se preocupar, no entanto, a transição será difícil para muitos.

Para salvar o planeta, é preciso que a humanidade reduza as emissões dos gases de efeito de estufa para a atmosfera e, eventualmente, aumente a captura de carbono. O progresso científico está em andamento por meio do apoio governamental sob a forma de concessões. Os incentivos fiscais e os subsídios estão acelerando a transição. Esses desenvolvimentos deverão continuar em 2024, talvez até em um ritmo acelerado.

Defasagens de produtividade

Talvez não haja hoje maior mistério na economia do que a desconexão entre inovação e produtividade. Parafraseando o falecido economista vencedor do Prêmio Nobel, Robert Solow, a inovação pode ser observada em todos os setores, menos nas estatísticas de produtividade.

Vários fatores podem explicar por que a inovação não conduz necessariamente ao aumento da produtividade.

Primeiro, grande parte da inovação nas últimas décadas tem sido orientada para o consumo e não para a produção. Streaming de vídeos, smartphones e realidade virtual são exemplos de inovações que facilitam o entretenimento. Mas eles não aumentam a produção por hora trabalhada.

Em segundo lugar, a história sugere que algumas das inovações que mais aumentam a produtividade são aquelas que melhoram enormemente a velocidade, o conforto e a qualidade das comunicações e dos transportes. O telégrafo e os telefones, os automóveis e as autoestradas, os computadores e a Internet encurtaram a distância e o tempo, permitindo aos humanos interagir mais estreitamente e construir cadeias de abastecimento mais eficientes. Poucas das inovações atuais, do blockchain à IA, oferecem benefícios de networking como esses.

Em terceiro lugar, inovações verdadeiramente grandes, como o descaroçador de algodão, a electricidade, o motor de combustão interna ou a linha de montagem, transformaram enormemente a forma como produzimos e distribuímos bens e serviços. Atualmente, é difícil identificar inovações que provoquem transformações comparáveis em um futuro próximo. A IA tem esse potencial, mas hoje em dia, o seu nível de cognição, avaliado pela condução autônoma, não consegue sequer atingir os níveis do ensino secundário (ou seja, a idade em que os humanos aprendem a conduzir).

Por fim, apesar de todos os avanços na medicina, nenhum ainda se compara às inovações do passado que mais aumentaram a esperança de vida e a saúde dos trabalhadores, como a introdução de antibióticos, os sistemas internos de tubulação ou a refrigeração de alimentos.

Com muita frequência, vivemos maravilhados e deslumbrados com a modernidade. Isto é, até refletirmos sobre o que realmente importou no passado. A produtividade é provavelmente mais mundana do que sugere o nosso fascínio pela inovação moderna.

O desencanto do eleitor prevalece

Embora não seja uma questão econômica óbvia, as eleições são outro tema ao qual estamos prestando atenção. Cerca de 40 países, que representam mais de metade da população mundial, irão às urnas em 2024 e as implicações fiscais poderão ser significativas. Embora o ditado de que a política é local continue a ser verdadeiro, o denominador comum para as famílias globais é o desencanto com o sistema estabelecido.

Superficialmente, isso parece estranho, considerando que a economia global continua crescendo e a inflação está diminuindo em quase todos os países.

Mesmo assim, há muita frustração. Em termos econômicos, os eleitores menosprezam o passado recente devido a recordações de desilusão de uma vida inteira. Os padrões de vida de muitas pessoas estagnaram. Isso é importante porque a felicidade é tão relativa quanto absoluta. Quando muitos americanos, europeus, asiáticos ou latino-americanos se perguntarem se estão melhores do que os seus pais ou avós, ou se realizaram tanto quanto era esperado deles ou esperavam de si mesmos, a resposta será provavelmente “não”.

Conforme dados do Pew Research Center, ao longo dos últimos 50 anos, a parcela do PIB obtida pelos americanos de renda média caiu de 62% para 43%. A parcela correspondente para os americanos mais pobres caiu de 10% para 9%. Enquanto isso, a parcela destinada aos americanos de renda mais alta aumentou de 29% para 48%.² Isso é o que alimenta um desencanto generalizado.

Além disso, as expectativas não atendidas são apenas parte da história. A inovação vertiginosa, principalmente na área de IA, causa profundo desconforto para muitos. Os trabalhadores temem por seus empregos e, talvez, por suas identidades, como as greves de escritores e atores de 2023 demonstraram tão apropriadamente. Guerras fracassadas e o surgimento de novos conflitos também fazem parte da narrativa predominante nos Estados Unidos. Já foi o tempo em que se acreditava na Grande Geração das décadas de 1940 e 1950 e no espírito de que "tudo é possível".

Quem acredita que o fim da pandemia, o controle da inflação e a prevenção da recessão levarão a vitórias eleitorais para a normalidade, políticas ortodoxas e uma maior harmonia no eleitorado poderá se decepcionar profundamente com os resultados em 2024.

Instabilidades no crédito de baixa qualidade

Tudo que sobe, desce. Nas finanças, assim como na física, as leis da gravidade não foram revogadas.

Nos 15 anos desde a crise financeira global (CFG), as baixas taxas de juro e a flexibilização das condições financeiras permitiram uma explosão do financiamento da dívida a nível mundial. Em um ambiente de taxas de juro baixas, essa tem sido uma decisão razoável de alocação de capital para as empresas aproveitarem essa fonte de financiamento de baixo custo. 

Porém, essa situação está mudando. As baixas taxas de juro estimularam a procura de empréstimos no extremo mais baixo do espectro de qualidade de crédito e a procura de rendimentos atraiu investidores, oferecendo a muitos credores meios para expandirem. No entanto, a partir de 2022, as taxas de juros aumentaram rapidamente em combinação com um cenário econômico mais desafiador.

É possível afirmar que os mercados de crédito resistiram até agora se ignorarmos as falências dos bancos regionais dos EUA e do Credit Suisse na Primavera de 2023. Porém, não podemos afirmar que o pior já passou. Houve um aumento no prazo dos empréstimos no período pós-crise financeira global (GFC). Isso prolongou os desfasamentos entre o aumento das taxas de juro e as tensões no crédito, mas não os eliminou. Em algum momento, os créditos terão de ser renovados e novos empréstimos financiados, ambos a taxas de juros mais elevadas.

É quase impossível saber quando ou onde surgirão instabilidades, mas parece razoável esperar que algumas surjam nos próximos 12 meses. Isso ocorrerá porque, além do aumento dos custos de financiamento, muitas empresas também enfrentarão uma procura mais fraca pelos seus bens e serviços à medida que a economia desacelerar no próximo ano.

A maioria dos credores alega que os seus portfólios de empréstimos são bem diversificados. Isso pode ser verdade quando analisados com base no tamanho, nos setores ou na geografia. Porém, as crises econômicas e as taxas de juros mais elevadas criam choques comuns e não idiossincráticos. Elas prejudicam tanto as pequenas quanto as grandes empresa, ocorrem de costa a costa e por todo o mundo e afetam muitos setores.

Portanto, o próximo ano deve gerar um alerta. O risco de inadimplência provavelmente aumentará. Embora as divisões entre dívida de alta e baixa qualidade poderão ser contidas, acreditamos que é necessário um olhar atento sobre os efeitos indiretos no panorama do crédito empresarial em 2024. 

Como esse é o nosso último artigo de 2023, queremos aproveitar esta oportunidade para desejar a todos os nossos leitores um feliz ano novo.