Mudança na inflação com um clima de crescimento

Introdução

No primeiro semestre de 2023, os investidores enfrentaram uma política monetária agressiva da Reserva Federal dos EUA (Fed), trimestres consecutivos de queda dos lucros das empresas, duas das maiores falências bancárias da história dos EUA, um quase incumprimento do governo federal dos EUA e previsões universais de recessões nos EUA e a nível mundial.

Com essas questões em mente, moderei um painel dos nossos principais economistas, incluindo John Bellows, Gestor de Portfólio, Western Asset; Sonal Desai, Diretor de Investimentos, Franklin Templeton Fixed Income; Michael Hasenstab, Diretor de Investimentos, Templeton Global Macro; e Francis Scotland, Diretor Global de Pesquisa Macro, Brandywine Global. A questão fundamental que eu queria abordar: o que os investidores esperam para o segundo semestre de 2023?

Abaixo estão minhas principais conclusões sobre a discussão.

• A inflação continuará sendo um problema nos próximos 6 a 12 meses. Há alguns indicadores que apontam para um abrandamento da inflação e para a entrada da economia mundial num período de desinflação, em que a taxa de inflação está diminuindo e os preços não estão aumentando tão rapidamente. O não recuo da inflação é um risco, e a inflação dos preços de base tem sido rígida, mas os efeitos desfasados de uma política monetária mais restritiva ainda não são percebidos plenamente. Existe um menor risco de deflação, em que os preços, na verdade, caem.
• Embora a inflação esteja baixando em muitos países, a recuperação económica mundial é desigual.
  • A China debate-se com dificuldades para encontrar fontes de crescimento econômico. Um aumento esperado no crescimento não se materializou após a reabertura pós-COVID. O governo chinês provavelmente intervirá com mais estímulos macroeconômicos.
  • A reconstrução da cadeia de suprimentos e o friend-shoring devem contribuir para as oportunidades de crescimento em alguns países. A reconstrução da cadeia de suprimentos está levando a um maior investimento na Ásia, especialmente em países como a Índia e a Indonésia. Outros países que devem se beneficiar são o México e o Canadá.
  • O Japão se beneficiou dos recentes aumentos na inflação depois de lutar contra o baixo crescimento econômico por décadas. Os níveis atuais de inflação e crescimento criaram oportunidades para aplicar os saldos de caixa das empresas. O Japão também se beneficiou de maior participação feminina na força de trabalho, que evitou a escassez de mão de obra, o que, por sua vez, apoiou o crescimento.
• Os próximos dados econômicos provavelmente fornecerão mais evidências de desaceleração do crescimento e desinflação contínua nos EUA. Entretanto, embora os mercados estejam prevendo uma recessão há algum tempo, a força do consumidor dos EUA provavelmente evitará uma recessão maciça.
• Onde as taxas de juros serão fixadas? Parece haver uma desconexão com a rapidez com que as taxas cairão no futuro. O mercado financeiro está precificando os cortes nas taxas com a expectativa de que a inflação retorne aos níveis pré-pandêmicos. Entretanto, acreditamos que os 10 anos que se seguiram à crise financeira global (GFC) de 2008 foram uma anomalia, e a inflação provavelmente voltará aos níveis anteriores à GFC como padrão de longo prazo (o núcleo da inflação nos EUA teve uma média de aproximadamente 4% entre 1958 e 2008, e um pouco menos de 2% de 2009 a 2019).¹
• Espera-se que as taxas de juros reais continuem subindo. O Fed acabou de aprovar outro aumento da taxa de juros e espera-se que mantenha as taxas de juros acima de 5% por mais alguns trimestres. Embora se espere que a inflação desacelere ou diminua durante esse período, o resultado é que as taxas de juros reais (taxas nominais menos inflação) aumentem, mesmo que as taxas nominais não aumentem. Isso gera um retorno mais positivo para os investidores.
• Onde estão as oportunidades?
  • Os investimentos em renda fixa estão retomando o status de bons diversificadores de portfólio. Diferentemente de 2022, quando tanto a renda fixa quanto as ações tiveram retornos negativos juntos, agora há uma baixa correlação entre os investimentos em renda fixa, ações e outros ativos de risco.
  • O aumento seletivo da duração oferece um retorno total atraente. Consideramos que a duração neutra a curta proporciona melhores perfis de risco e retorno para o restante de 2023. Os níveis atuais de rendimento e o pico esperado nas taxas de juros se combinam e levam a um retorno total esperado positivo.
• A dívida de alto rendimento tem um preço atraente, pois os investidores continuam cautelosos em relação à economia. Os rendimentos atuais estão proporcionando altos retornos aos investidores ativos. No entanto, os investidores precisam ser seletivos, pois alguns créditos corporativos de qualidade inferior são suscetíveis ao risco de inadimplência, e temos preocupações quanto à ampliação dos spreads de crédito.
• Os mercados emergentes podem proporcionar diversificação. Muitos mercados emergentes demonstraram força, em parte por meio do controle da emissão de dívida em maior grau do que seus homólogos dos mercados desenvolvidos. Eles também reagiram rapidamente para manter a inflação sob controle, aumentando as taxas antes do Banco Central Europeu (BCE) e do Fed. Com muitos títulos de mercados emergentes desfrutando de rendimentos atraentes, essa classe de ativos oferece outra fonte de retorno que não está necessariamente sincronizada com o resto do mundo.

Embora a experiência do investidor nos últimos seis meses tenha sido de extrema volatilidade em termos de taxas de juros e oportunidades de mudança, acreditamos que o Fed continuará controlando melhor a inflação e poderá manter as taxas mais altas por mais tempo do que alguns esperam. As oportunidades de crescimento variam em todo o mundo e conforme o setor e os vencimentos. Mais uma vez, a renda fixa tem uma baixa correlação com outros ativos de risco, proporcionando uma diversificação potencial e maior proteção ao portfólio.