Pontos de inflexão e perspectivas

À beira da mudança de ano para 2024, vários pontos de inflexão na economia global estão se tornando mais concretos. Esses pontos abrangem tanto fatores cíclicos quanto estruturais.

• O ciclo da política monetária global está claramente retrocedendo e entrando em um ciclo descendente. No entanto, ainda existem divergências significativas entre países e regiões, com alguns países já há meses em seus ciclos descendentes e outros ainda para concluir os ciclos de escaladas. Uma exceção interessante à tendência global esperada em 2024 é o Japão, onde esperamos novos passos em direção à normalização da política monetária após anos de uma postura ultracomplacente.
• Há cerca de um ano, parece que o mundo escapou da amplamente temida recessão; embora o crescimento tenha desacelerado, ele foi melhor do que o esperado. Na realidade, durante a última Perspectiva Econômica Mundial (em outubro), o Fundo Monetário Internacional (FMI) observou que os riscos ascendentes para as projeções de crescimento agora são cada vez mais plausíveis, fortalecendo a possibilidade de um "pouso suave". Conforme tem ocorrido já há alguns anos, espera-se que os países emergentes da Ásia superem o restante do mundo.
• A geopolítica tornou-se uma sombra constante sobre os mercados e as economias, com fatores que têm sido um problema por algum tempo, como as tensões entre EUA e China e a Guerra Rússia-Ucrânia, recentemente somados pelo conflito entre Israel e Gaza no Oriente Médio. Os riscos para os mercados decorrentes desses eventos e possíveis novos desenvolvimentos permanecerão incertos.
• Além dos possíveis riscos de mercado decorrentes de eventos geopolíticos, os rompimentos e as alianças que surgiram nos últimos anos levaram a algumas mudanças estruturais nas cadeias de suprimentos globais, especialmente em relação à realocação de locais de fornecimento e estabelecimento de alianças estratégicas em determinadas cadeias de produção. Esperamos que essas mudanças persistam e se fortaleçam no médio prazo.
• Em termos de nossa perspectiva de investimento, consideramos um dólar americano (USD) mais fraco e fundamentos positivos em determinados mercados emergentes, assim como no Japão.

O ciclo global da política monetária atingiu o pico

A inflação global diminuiu (em muitos casos, de forma bastante acentuada) em relação aos picos alcançados quando os preços do petróleo, alimentos e outras commodities aumentaram devido aos deslocamentos nas cadeias de suprimentos durante a pandemia e a guerra Rússia-Ucrânia. À medida que essa métrica começou a diminuir, a inflação central também começou a desacelerar significativamente em muitas regiões. Isso permitiu que a maioria dos Bancos Centrais em todo o mundo desacelerasse em relação aos apertos anteriores, embora dinâmicas idiossincráticas de países e regiões signifiquem que essas movimentações até agora variaram desde cortes de taxas de juros (como entre os primeiros países da América Latina), por meio de interrupções (muitos bancos centrais de mercados desenvolvidos) até aumentos menores (como alguns dos bancos centrais asiáticos).  No entanto, antecipamos uma imagem espelhada do ciclo de crescimento, o que significa que, durante o próximo ano, é provável que a política monetária global pareça gradualmente mais sincronizada do que está agora; geralmente esperamos que os países que ainda não começaram a flexibilizar o façam em algum momento de 2024. Uma exceção singular provavelmente será o Japão, onde acreditamos que, à medida que a reflação se estabelece de forma mais estrutural, o Banco do Japão começará a normalizar a política a partir de sua postura atual ainda ultracomplacente.

Um pouso suave parece mais provável, com a previsão de que os países emergentes da Ásia ainda superem o desempenho

Embora os riscos ao crescimento persistam e o crescimento global esteja mais moderado, os resultados reais ao longo do último ano foram um pouco melhores do que as projeções do FMI feitas no final de 2022 e certamente desafiaram as previsões pessimistas de uma recessão global. O FMI agora projeta um crescimento global de 2,9% em 2024, uma queda modesta em relação aos níveis de 2022 e 2023. A previsão é que os países emergentes da Ásia cresçam 4,8%, uma desaceleração em relação a 2023, mas superior a 2022. Continuamos a considerar alguns países da Ásia particularmente atrativos, especialmente aqueles que apresentam fundamentos sólidos na forma de superávits em conta corrente, baixos déficits fiscais e baixos níveis de endividamento. Alguns desses países também estão prestes a se beneficiar das tendências globais de realocação (discutidas mais detalhadamente na próxima seção).

A geopolítica e seus efeitos variados

Se o mundo esperava algum tipo de retorno ao normal à medida que a pandemia de COVID recuava, na realidade, o novo normal agora está caracterizado pela sombra constante de vários fatores geopolíticos. As relações entre EUA e China já estavam difíceis há algum tempo devido à pandemia, e posteriormente vimos renovadas tensões no Mar do Sul da China, embora recentemente tenham sido feitos alguns esforços para amenizar a situação.

Com o surgimento de vacinas em larga escala, que indicavam uma tentativa para sair da pandemia, o mundo foi atingido pelo choque geopolítico da guerra Rússia-Ucrânia. A curto prazo, o efeito disso nos preços do petróleo e dos alimentos contribuiu para uma alta nas taxas de inflação global. Embora esses efeitos imediatos tenham desaparecido, a guerra continua e, portanto, os riscos potenciais decorrentes dela permanecem. Mais recentemente, os eventos em Israel e Gaza mantiveram a geopolítica em destaque; até agora, não houve um efeito significativo nos mercados, mas a preocupação persiste em relação ao potencial de o conflito se tornar mais amplo na região.

Além dos impactos de eventos específicos, os últimos anos têm testemunhado um realinhamento das cadeias de suprimentos globais à medida que vários esforços de realocação ocorrem em meio à desglobalização/re-regionalização, incluindo a abordagem de proximidade, amizade e estratégias como "China mais um" (ou seja, a transferência de operações ou cadeias de abastecimento para países vizinhos, aliados políticos ou alguma diversificação fora da China). Isso criará oportunidades para diferentes países; acreditamos que certos países da Ásia, em particular, têm potencial para se beneficiar.

Implicações para a perspectiva do dólar americano e outros ativos

Continuamos considerando que tanto fatores cíclicos (particularmente o fim do ciclo de alta das taxas nos EUA) quanto fatores estruturais (os déficits de conta corrente e do orçamento dos EUA) resultarão no enfraquecimento do dólar americano (USD), embora o desdobramento tenha sido e provavelmente permanecerá desigual. Esperamos que alguns mercados emergentes se beneficiem disso, assim como o Japão. Em particular, acreditamos que alguns países da América Latina estão se beneficiando por terem sido pioneiros no ciclo de juros, enquanto determinados países emergentes da Ásia têm fundamentos sólidos, conforme mencionado anteriormente, com fatores tanto cíclicos, como diferenciais de taxas de juros, quanto estruturais, como a realocação, esperados para fortalecer ainda mais suas moedas. O Japão se destaca do ponto de vista estrutural, onde esperamos que o iene japonês se beneficie à medida que a reflação se consolida, a política monetária se normaliza e a realocação aproveita uma posição geopolítica estrategicamente vantajosa, bem