PALESTRANTES
Scott Glasser
Diretor de Investimentos, Diretor Geral, Gerente de Portfólio
Principais conclusões
- O desempenho das ações em todo o espectro médio deste ano foi abafado e a economia começou a desacelerar, traçando a questão-chave para 2024: teremos um pouso suave ou uma queda mais considerável nos lucros corporativos?
- O estreito rally do mercado não tem contado com a participação de ações de pequena e média capitalização. Continuaremos observando os indicadores de amplitude, buscando expansão material para sugerir uma perspectiva mais saudável; mas, sem melhora, permaneceremos cautelosos.
- Esperamos que a liderança do mercado se amplie em 2024 e acreditamos que as ações defensivas de alta qualidade, especialmente no setor de saúde, se manterão melhores do que os atuais líderes de mega capitalização em uma desaceleração econômica.
Rally de mega capitalização não é um sinal claro para ações
Chegando ao ano em que prevíamos que a rápida retirada de liquidez do Fed manteria a pressão sobre as ações e, em última análise, levaria a uma recessão. Embora o S&P 500 tenha entrado brevemente em território de correção no final de outubro, os mercados de ação subiram em novembro, conforme um rally maciço nas taxas de juros empurrou os rendimentos para baixo em meio a tendências desinflacionárias e à expectativa de que não apenas o Fed acabasse com aumentos de taxa, mas os cortes de taxa também começassem mais cedo do que o esperado anteriormente. Embora na superfície isso pareça um cenário interessante para os investidores, e as pressões inflacionárias estejam realmente diminuindo, ainda não estamos prontos para declarar o sinal “tudo liberado" para as ações. Na verdade, apesar dos ganhos nos índices dominados por grande capitalização, o desempenho das ações em toda a ação média foi abafado e a economia agora está começando a mostrar sinais mais expressivos de desaceleração. A questão para 2024 é se a economia experimentará uma aterrissagem suave como o consenso agora espera, ou um declínio mais material nos lucros corporativos.
Continuamos a prever pelo menos uma recessão leve, já que muitos dos principais indicadores que acompanhamos ainda apontam nessa direção. A cesta de indicadores econômicos líderes (Lei) do Conference Board caiu acentuadamente nos últimos dois anos e permanece desconectada do crescimento do Produto Interno Bruto (PIB). Gostaríamos de lembrar aos investidores que o impacto do PIB dos LEIs negativos está defasado, o que dificulta prever quando ocorrerá. Além disso, a curva de juros está invertida por mais de um ano, uma duração consistente com a qual a fraqueza econômica deve começar a se tornar mais evidente.
Embora acreditemos que os investidores permaneçam muito complacentes em relação aos lucros corporativos e à economia, nossas previsões anteriores subestimaram o impacto do estímulo fiscal no sistema financeiro americano durante os anos da COVID. Enormes programas de gastos fiscais impulsionaram materialmente o PIB no ano passado e seu impacto continua a ajudar a neutralizar os efeitos de condições monetárias mais apertadas. Além disso, mudanças estruturais nos empregos tornaram as corporações relutantes em cortar funcionários, mantendo os mercados de trabalho apertados. Como resultado, o consumo, que representa dois terços do PIB americano, permanece em níveis mais altos do que o esperado durante os ciclos de aperto mais tradicionais. Dito isto, a poupança do consumidor está agora de volta aos níveis pré-COVID, o mercado imobiliário é lento e inacessível e os níveis de emprego provavelmente se deteriorarão conforme empresas tentam manter as margens diante da desaceleração da demanda. Embora uma recessão continue sendo nosso caso base, acreditamos que as chances de uma desaceleração econômica expressiva são menores, pois os efeitos persistentes dos gastos fiscais estão ajudando a amortecer o impacto do aperto monetário.
Além de tentar “ler” as folhas de chá econômicas, acreditamos que a amplitude do mercado fornece informações valiosas sobre a durabilidade do desempenho futuro do mercado. Embora o retorno do mercado deste ano tenha sido melhor do que esperávamos, seu desempenho subjacente é muito mais variado e complexo do que se poderia supor apenas olhando para o S&P 500. Os retornos acumulados no ano foram impulsionados desproporcionalmente pelas sete principais ponderações do S&P 500, que representaram aproximadamente 70% do retorno geral do índice (em novembro) e ganharam o apelido de Grandes Sete. Como resultado, as estratégias de crescimento de grande capitalização aumentaram no ano passado. Em contraste, todos os estilos de valor, bem como todas as categorias de pequena capitalização, ficaram atrás dessas ações em aproximadamente 30 pontos percentuais.
Historicamente, no início de um novo mercado em alta, as ações de pequena e média capitalização geralmente lideram o caminho em termos de desempenho, e a participação é robusta em todo o espectro. No atual mercado estreito, o rally não tem contado com a participação de ações de pequena e média capitalização. Além disso, apenas três dos 11 setores do S&P 500 estão superando o índice geral, uma condição que teve impacto nos retornos da maioria das estratégias diversificadas. Continuaremos a acompanhar de perto os indicadores de amplitude, na esperança de vê-los expandir materialmente como um indicador de tendência de uma perspectiva mais saudável, mas sem melhorias continuaremos a nos inclinar com cautela.
Gráfico 1: Baixo desempenho de ações de mesmo peso sinaliza uma oportunidade ativa
Fonte: FactSet. Dados de 30 de novembro de 2023. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Uma consequência do atual mercado estreito é um diferencial de desempenho historicamente amplo entre o S&P 500 ponderado por capitalização de mercado e ponderado igualmente (Gráfico 1). Ao longo do próximo ano, esperamos que essa divergência se reverta conforme outros setores do mercado ganhem terreno relativo. Embora não esperemos que as Grandes Sete caiam materialmente, também não prevemos a mesma função de passo mais alta nos lucros para essas empresas, como vimos em 2023. Em vez disso, esperamos que a liderança relativa se amplie e inclua grupos mais defensivos que tiveram um desempenho inferior no ano passado. Acreditamos que as ações defensivas de alta qualidade, especialmente no setor de saúde, se manterão melhores do que os atuais líderes de mega capitalização em uma recessão econômica Por fim, acreditamos que os bancos serão um grupo importante a ser acompanhado como um potencial barômetro da fraqueza econômica devido à sua sensibilidade a possíveis problemas de crédito. No entanto, continuamos com a mente aberta que a situação desta vez pode ser diferente devido ao impacto econômico e aos recursos associados à COVID, mas esperaremos pacientemente pelos dados antes de chegar a essa conclusão.
Definições:
O Índice S&P 500 é um índice não gerenciado de 500 ações que geralmente representam a performance de empresas grandes nos Estados Unidos.
Os dez componentes dos Indicadores econômicos de tendência do Conference Board para os EUA incluem: Média de horas semanais na manufatura; média semanal de pedidos iniciais de seguro-desemprego; novos pedidos de bens de consumo e materiais dos fabricantes; Índice ISM® de Novos Pedidos; novos pedidos de fabricantes de bens de capital não relacionados à defesa, excluindo pedidos de aeronaves; licenças de construção para novas unidades habitacionais privadas; índice S&P 500® de preços de ações; Leading Credit Index™; spread de taxa de juros (títulos do Tesouro de 10 anos menos taxa de fundos federais); expectativas médias do consumidor para as condições de negócios.
As ações das Grandes Sete são Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Google Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Microsoft (MSFT), Nvidia (NVDA) e Tesla (TSLA).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.