Pense nisso: Como pensar sobre a Venezuela

Até agora, todos nós já ouvimos falar sobre os acontecimentos entre os Estados Unidos e a Venezuela.

Então, hoje eu quero me concentrar em coisas que você talvez não leia nos jornais. Em primeiro lugar: do ponto de vista do investimento, com o que os investidores devem se preocupar?

Economia

Em seu mais recente relatório de Perspectiva Econômica Mundial, datado de setembro de 2025, o Fundo Monetário Internacional (FMI) estimou o PIB venezuelano em cerca de US$ 82 bilhões. Ajustando-se aos movimentos cambiais, hoje está em torno de US$ 60 bilhões. Isso é aproximadamente do mesmo tamanho de Camarões, Mianmar e Tunísia. Como investidor, os principais pontos que acreditamos serem importantes em relação à Venezuela são a dívida, commodities e geopolítica.

Dívida

Achamos que há cerca de US$ 150 bilhões em dívida, dos¹ quais US$ 100 bilhões são dívida soberana da PDVSA (a companhia petrolífera estatal) e da República da Venezuela. Estimativas sugerem que US$ 43 bilhões desse valor são juros vencidos, o que significa que são juros que continuam se acumulando sobre títulos inadimplentes. Em qualquer negociação futura sobre financiamento, esses juros pendentes são extremamente relevantes e continuam crescendo a cada dia.

Quem é o dono dessa dívida? Sabemos que os credores multilaterais possuem cerca de US$ 4 bilhões, divididos em cerca de 50/50 entre o Banco de Desenvolvimento da América Latina e do Caribe² e o Banco Interamericano de Desenvolvimento.³ A China, acreditamos, poderia possuir cerca de US$ 15 bilhões.⁴ E a Conoco Phillips, a companhia petrolífera dos EUA, tem cerca de US$ 10 bilhões.⁵ Em setembro de 2025, um juiz nos Estados Unidos declarou que os títulos da Citgo eram válidos, e a arbitragem está em andamento para US$ 19 bilhões dessa dívida em leilão. A probabilidade de uma negociação bem-sucedida sobre essa dívida pendente dependerá, em grande medida, da disposição da China em cooperar. (Sabemos, pelas recentes renegociações na África e na Ásia, que Pequim prefere negociar diretamente com o soberano, ignorando outras partes.)

Se os investidores de renda fixa acreditam que a governança do país está mudando e isso é uma oportunidade, é provável que muitos deles pensem imediatamente em petróleo.

Então a próxima pergunta é quanto investimento no setor de petróleo é necessário para que os investidores em títulos queiram voltar. Assim, vamos dar uma olhada no petróleo. Há estimativas amplamente aceitas de 303 bilhões de barris de petróleo na região.⁶ A produção no ano passado foi de cerca de 900.000 barris por dia. O pico de produção na Venezuela foi em 1997, quando foi de 3,45 milhões de barris por dia.⁷ Assim, esses números dão uma ideia de quão baixa a produção caiu. ⁸ Atualmente, os Estados Unidos importam aproximadamente 100.000 barris por dia de petróleo bruto da Venezuela, e isso está sob um acordo de produção com a empresa norte-americana Chevron. Teoricamente, a Chevron declarou oficialmente que a empresa poderia aumentar a produção para 250.000 barris por dia, mas o país precisará de investimentos expressivos para aumentar a produção para cerca de 1,3 ou 1,4 milhão de barris por dia em dois anos. Agora vamos traçar uma ideia do que isso significa em contexto. O mercado mundial total está em torno de 100 milhões de barris por dia. Atualmente, a produção venezuelana representa menos de 1% desse mercado. Aconteça o que acontecer, mesmo que dobre para 2% do mercado, não é provável que mude o preço do petróleo no curto prazo. E não se esqueça: os Estados Unidos são o maior produtor de petróleo do mundo atualmente, com cerca de 13,5 milhões de barris por dia (mbpd).

Outro aspecto a ser levado em conta: A Venezuela é a história do colapso da produção de petróleo muito pesado, com infraestrutura que se degradou desde 1998, quando Hugo Chávez se tornou presidente. O que isso quer dizer? O petróleo venezuelano é de API 8º a 16º (a medida da densidade ou gravidade específica do petróleo bruto do Instituto Americano do Petróleo). Isso significa que esse óleo é pesado, literalmente viscoso, como o alcatrão, e exige aquecimento para torná-lo mais fluido. Isso torna o refino mais caro, e apenas um número limitado de refinarias em todo o mundo é complexo o suficiente para processar esse tipo de óleo. A maioria deles está nos Estados Unidos (6), porque historicamente consumiam petróleo pesado da Venezuela (antes de 1998), Canadá e México. Mas, do ponto de vista do investidor, a principal conclusão é que o petróleo venezuelano normalmente é vendido com desconto e tem dificuldade em chegar acima de US$ 45 por barril, independentemente do preço de mercado. O petróleo saudita, por exemplo, está em torno de API 32° a 34° e normalmente é negociado a US$ 65 a US$ 72 por barril.

Geopolítica

A principal surpresa diz respeito à governança. Delcy Rodriguez, vice-presidente da Venezuela no regime de Maduro, continua no comando, e os Estados Unidos estão explicitamente excluindo a possibilidade de trabalhar com a oposição no curto prazo e a possibilidade de eleições em breve.

Isso é uma surpresa por alguns motivos: Primeiro, os observadores globais geralmente acreditam que a oposição venceu a última eleição em julho de 2024. Portanto, sugerir (exceto entre as pessoas do regime) que a oposição não tem apoio parece estranho. Em segundo lugar, a constituição venezuelana exige que, se o presidente estiver claramente incapacitado/ausente ou morrer nos primeiros quatro anos do mandato de seis anos, uma nova eleição deve ser realizada nos próximos 30 dias.⁹ Então, precisamos ver como tudo isso se desenrola, mas a suposição deve ser que esse regime (atual) será mais fácil para Washington, DC, influenciar do que uma oposição democrática que venceu uma eleição e acha que tem um mandato popular.

A interpretação aqui é que é realista considerar as dificuldades da mudança de regime quando há uma infinidade de nomes armados no país e partidários do regime que não querem ir para a prisão.

A Guarda Revolucionária Iraniana tem uma longa relação com o regime de Caracas e construiu instalações de fabricação de drones no país. Então, se você pensar dessa forma, as fábricas que produzem drones iranianos estão a apenas 2.400 quilômetros de Miami. A Guarda Revolucionária do Irã também fornece à Venezuela barcos de patrulha rápidos equipados com mísseis antinavios. Juntamente com a Guarda Revolucionária Iraniana, o Hezbollah também atua no terreno em uma ampla variedade de empreendimentos. Dessa forma, o Irã construiu uma base operacional avançada no Caribe, com capacidade de projeção de energia desconfortavelmente próxima aos Estados Unidos.

A Rússia tem uma relação de longa data com a Venezuela e Cuba, ao lado de outros estados da América Central. Venezuela e Rússia assinaram tratados bilaterais de cooperação em defesa e mecanismos para expandir os laços militares e políticos, embora os detalhes não sejam públicos.¹⁰ Atualmente, cerca de 120 conselheiros militares¹¹ russos podem estar no exército venezuelano, possivelmente implantando sistemas russos integrados de defesa aérea e caças Sukhoi Su-30, com mísseis antinavio lançados por via aérea russa. Os russos chamaram isso de “Força-Tarefa do Equador”. É simbólico que o atual líder que comandou a operação seja um general chamado Oleg Makarievich, que comandou a operação para destruir a¹² barragem de Kakhova na Ucrânia. O envio desse general de alta patente para a Venezuela mostra que a Rússia considera isso um teatro de importância estratégica no quintal dos EUA.

Separadamente, há evidências do envolvimento da atividade guerrilheira colombiana (o ELN e elementos das FARC que se recusaram a largar armas em 2017) em drogas, mineração e contrabando de armas.

Minerais críticos

A principal prioridade do Pentágono envolve minerais essenciais, porque a China mantém sob rédeas curtas os próprios minerais ou seu refino e produção, e os Estados Unidos dependem desesperadamente das importações. O chamado Grande e Belo Projeto de Lei de 2025 aloca explicitamente US$ 7,5¹³ bilhões para suprimentos minerais críticos. A Venezuela é rica em minerais, incluindo os chamados críticos. E, curiosamente, na ausência de players ocidentais devido às sanções, as empresas chinesas assumiram efetivamente o controle operacional da produção de mineração.¹⁴ O governo venezuelano convidou essas empresas em 2016 para desenvolver o chamado Arco Mineiro do Orinoco (AMO). As empresas chinesas estão comprando da fonte porque têm dinheiro para investir na produção. Elas controlam a produção de diferentes minerais e, em seguida, os encaminham para a Colômbia para refino, misturando-os com minérios colombianos e brasileiros. Como resultado, a origem desses minerais não é clara e eles são vendidos no mercado aberto. Um dos objetivos explicitamente declarados do¹⁵ governo dos EUA é excluir concorrentes não hemisféricos do acesso aos recursos no hemisfério ocidental, pois isso pode prejudicar estrategicamente os Estados Unidos no futuro.

O próximo ano será fundamental para a Venezuela e a região. Os investidores estarão atentos.