No que estou pensando: De bots e homens - Investindo na era da IA

A estratégia de investimento nunca é fácil, mas começamos este ano com uma notável confluência de fatores variáveis: tecnológicos, econômicos e geopolíticos. Entender como eles vão funcionar e interagir se torna crucial para a alocação de ativos.

A revolução da inteligência artificial (IA) e seu impacto potencial estão atualmente desempenhando um papel dominante nos mercados de ativos. Ela tem o potencial de remodelar nossa economia e revolucionar a maioria dos setores, mas está sujeito a uma profunda incerteza genuína e se move em alta velocidade. Mesmo para investidores financeiros ágeis, é difícil acompanhar o ritmo.

Durante a maior parte do ano passado, a notícia principal foi o enorme investimento para criar modelos e capacidades de IA. Os investidores rapidamente elevaram os valuations das empresas que fornecem as “picaretas e pás” para a revolução da IA: A Nvidia e os gigantes da tecnologia desenvolvendo modelos de IA. Contudo, mais recentemente o tamanho da emissão de dívida que sustenta essa onda de investimento em IA está se tornando uma preocupação importante para os mercados. O foco também mudou para as empresas e setores que podem sofrer com a concorrência da IA, como software. Aqui, há alta incerteza e riscos óbvios de reações exageradas de curto prazo.

O foco nos potenciais perdedores vem, em parte, do fato de que até agora é difícil identificar as empresas e os setores que podem obter grandes ganhos de eficiência graças à IA. Isso porque a adoção de soluções de IA em grande escala provavelmente exigirá mais tempo. As empresas precisam identificar os modelos e soluções de IA corretos para suas áreas de missão crítica; elas precisarão reorganizar processos e operações e socializar a adoção. A adoção provavelmente também será desigual em empresas e setores.

Conforme a IA evolui em um ritmo mais rápido, essa situação continuará fluida, mas identificar os setores e as empresas que provavelmente ganharão ou perderão na revolução da IA é uma prioridade fundamental para a alocação de ativos.

Um segundo fator crucial é a distribuição diferencial das oportunidades de investimento em toda a economia mundial. Aqui, a maior história estrutural é a ascensão persistente dos mercados emergentes. Na última década, e especialmente após a COVID-19, muitos mercados emergentes (MEs) adotaram políticas fiscais e monetárias prudentes, em forte contraste com as economias avançadas. Como resultado, a classe de ativos de mercados emergentes já se mostrou resiliente à disrupção macro global e agora deve encontrar um ambiente macro mais favorável em 2026. Portanto, do lado soberano dos MEs, vejo margem para uma maior restrição de spreads, uma vez que as políticas fiscais permanecem geralmente prudentes e o momentum de reforma econômica continua. Enquanto isso, acredito que a dívida corporativa dos mercados emergentes provavelmente será negociada em um range.

A Europa parece interessante, mas ainda não se sabe se isso vai ser apenas uma história cíclica ou se vai se transformar em uma história estrutural. No futuro próximo, as economias europeias devem se beneficiar de um renascimento das políticas de investimento e dos gastos com defesa. A geopolítica desempenha um papel importante, pois os líderes europeus se convergiram sobre a necessidade de reforçar as capacidades de defesa do próprio continente. Para que isso se transforme em uma história estrutural, no entanto, os governos europeus precisarão enfrentar reformas estruturais há muito esperadas, incluindo reformas relacionadas aos gastos públicos. A racionalização das redes de segurança social parece indispensável para criar espaço fiscal para um impulso prolongado de investimento público. E simplificar as regulamentações pode ajudar muito a liberar o potencial de inovação e investimento do setor privado. Em ambas as frentes, a Europa sempre decepcionou. Graças à geopolítica, há uma esperança um pouco maior de que desta vez possa ser diferente.

Continuo mais otimista do que o consenso sobre a economia dos EUA. As famílias demonstraram resiliência confiável. O boom do investimento em IA continua, e o investimento corporativo parece estar se expandindo para além da IA. O crescimento da produtividade se acelerou. Por último, mas não menos importante, um novo estímulo fiscal deve impulsionar o primeiro semestre do ano.

A política fiscal, contudo, também é a principal causa de cautela no longo prazo. O déficit fiscal deve permanecer em torno de 6% do PIB pelos próximos anos. Com a dívida pública próxima de 100% do PIB e riscos de alta nas taxas de juros, esse é o calcanhar de Aquiles da economia dos EUA. Isso pode afetar a confiança, aumentar a pressão sobre os custos de financiamento e aumentar o risco de um aumento expressivo de impostos no futuro.

O dólar americano permaneceu sob pressão devido a um valuation ainda alto e às preocupações com a polarização política e a força das instituições dos EUA, juntamente com a geopolítica. Uma postura de política externa mais agressiva dos EUA, que geralmente depende de sanções financeiras, fortaleceu os incentivos para que mais países reduzam sua dependência das reservas de moeda estrangeira (FX) em dólares americanos (US$) e do sistema financeiro dominado pelo dólar. Há limites na medida em que qualquer país pode se dissociar do dólar, que ainda tem uma participação dominante nas reservas cambiais globais, fluxos financeiros e pagamentos comerciais. Mas, na margem, isso reduz a atratividade do US$.

No geral, portanto, acredito que o ambiente macro e geopolítico continuará favorecendo alguma diversificação fora dos EUA em exposição soberana, corporativa e cambial, com os mercados emergentes oferecendo algumas das oportunidades mais interessantes. Contudo, eu não levaria esse caso muito longe, dada a falta de uma alternativa confiável à profundidade e liquidez dos mercados de ativos dos EUA, especialmente quando eles são apoiados por uma história de crescimento robusta.

Para encerrar, também gostaria de reiterar minha opinião de que a inflação provavelmente continuará acima da meta; com o crescimento robusto e o mercado de trabalho mostrando sinais de estabilização, isso sugere que o ciclo de flexibilização do Fed já chegou ao fim.