PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Chefe de estratégia econômica e de mercado
Josh Jamner, CFA
Analista de Estratégia de Investimentos
Principais conclusões
- A entrega de lucros e a liderança de mercado continuam a se ampliar para um grupo maior de constituintes de mercado; acreditamos que o foco nos lucros deve fazer parte do manual de qualquer investidor em ações ao tentar determinar a liderança de mercado nos próximos meses.
- Os comentários corporativos dos principais líderes industriais sugerem que um ciclo de capex mais amplo está finalmente em andamento, uma visão confirmada por pontos de dados importantes, como os Novos Pedidos do ISM e Painel de Recessão dos EUA da ClearBridge no geral, que mantém seu sinal verde geral este mês e não teve alterações.
- Embora o mercado ainda possa estar passando por um período de digestão após os fortes ganhos do segundo trimestre, acreditamos que o caminho de menor resistência para as ações é maior no segundo semestre do ano, com os lucros continuando a impulsionar o caminho.
A liderança do mercado de ações americano passou por uma rotação em julho, com os líderes anteriores se transformando em retardatários e vice-versa. Isso foi mais notável nas negociações de IA e momentum, com o último (medido pelo S&P 500 Momentum Index) devolvendo cerca de 40% de seus ganhos acumulados no ano em julho, enquanto muitos líderes de IA testemunharam reduções ainda maiores. Embora o final do mês (e os primeiros dias de agosto) tenha visto uma recuperação, muitos investidores estão procurando pistas sobre a futura liderança do mercado após várias semanas.
Acreditamos que o foco nos lucros deve fazer parte do manual de qualquer investidor em ações ao tentar determinar a liderança de mercado nos próximos meses. Uma revisão dos últimos anos mostra que os lucros estão ainda mais intimamente ligados aos retornos do mercado do que o normal, com mais de 100% do retorno de preço do S&P 500 atribuível à melhoria das expectativas de ganhos (diferente da expansão de múltiplos) desde abril de 2020. O crescimento dos lucros diminuiu expressivamente em 2022-24, no entanto, com a maior parte dos lucros e retornos do mercado impulsionados por um pequeno grupo de ações que ficou conhecido como as Magníficas Sete.1
Contudo, o segundo semestre de 2025 marcou uma mudança nessa dinâmica, com a entrega de lucros e a liderança de mercado se ampliando para um grupo maior de constituintes do índice. Essa tendência continuou no primeiro semestre de 2026 e esperamos que permaneça intacta nos próximos trimestres. O mercado começou a retomar essa dinâmica, com a versão de mesma ponderação do S&P 500 superando o limite ponderado em 3,1% nos primeiros sete meses deste ano.
No futuro, acreditamos que a principal questão que os investidores em ações dos EUA estão enfrentando é se a entrega de lucros mais uma vez se restringe a um grupo mais concentrado de queridinhos da IA ou se, em vez disso, a próxima fase da construção da infraestrutura de IA beneficia uma faixa mais ampla da economia. O setor industrial, por exemplo, está se beneficiando de um ambiente forte para a construção de data centers de IA, embora a IA não seja a única fonte de crescimento para o setor.
Os comentários corporativos dos principais líderes industriais sugerem que um ciclo de Capex mais amplo está finalmente em andamento. Por exemplo, a Old Dominion Freight Line mencionou que está “incentivada pela melhoria contínua na demanda que começou no final do ano passado”, enquanto a Illinois Tool Works, que produz fixadores e componentes projetados, observou que “o crescimento foi bastante amplo”. Essas anedotas de empresas termômetro são consistentes com observações recentes da analista industrial da ClearBridge, Sunny Huang, que observa:
“O crescimento está se ampliando para além dos data centers, apoiado pela melhoria da demanda nos mercados de manufatura, reshoring, automação, aeroespacial, infraestrutura e construção não residencial. Isso sugere que o impulso do setor está sendo apoiado por vários impulsionadores do mercado final, em vez de um único ciclo de investimento.”
Essa melhora na economia industrial também é evidente nos dados, com a saída de uma das medidas mais amplamente seguidas de investimento empresarial: Encomendas/Envios de Bens de Capital Não-Defensivos (Excluindo Aeronaves), que tem crescido a um ritmo de dois dígitos ultimamente.
Gráfico 1: Bens de capital confirmam força industrial
Dados atualizados pela última vez em 4 de agosto de 2026. Fontes: Escritório do Censo dos EUA, Macrobond. A área sombreada em cinza reflete períodos de recessão.
Outras métricas industriais amplamente seguidas, como o PMI de manufatura do ISM, traçam um cenário semelhante. O PMI da indústria principal subiu para 55,6 no mês passado, solidamente em território expansionista e a leitura mais forte em mais de quatro anos (última acima de 55 em maio de 2022). É importante ressaltar que o subcomponente Novos Pedidos mais voltado para o futuro (um indicador do Painel de Recessão dos EUA da ClearBridge) ficou ainda mais forte, em 56,7. Este indicador permanece firmemente em território verde, juntamente com o sinal geral do painel, e não há alterações no Painel de Recessão dos EUA da ClearBridge este mês.
Gráfico 2: Painel de Recessão dos EUA da ClearBridge
Dados de 31 de julho de 2026. Fonte: ClearBridge Investments.
Embora a força da atividade industrial relacionada à IA e não relacionada à IA deva ser um apoio fundamental para a economia no segundo semestre do ano, há preocupações de que o consumidor possa estar sob pressão à medida que os benefícios do chamado Grande e Belo Projeto de Lei (OBBB) diminuem e cortes mais pesados do que o esperado nos programas da rede de segurança social se aproximam do final do ano.
A resiliência subjacente do consumidor dos EUA não deve ser desconsiderada, no entanto. O vento contrário dos preços mais altos da energia foi diminuído com os contratos de petróleo WTI e Brent sendo negociados abaixo de US$ 80 nos primeiros dias de agosto. É importante ressaltar que continuamos a acreditar que as mudanças estruturais na independência energética dos EUA e na intensidade energética do consumidor são fatores mitigantes do ponto de vista do risco econômico diante da volatilidade do preço do petróleo.
Gráfico 3: Não seja tão sensível à energia
Dados atualizados pela última vez em 30 de junho de 2026. Fontes: Escritório de Análise Econômica dos EUA (BEA), NBER, Macrobond. A área sombreada em cinza reflete períodos de recessão.
Não obstante os preços do petróleo, duvidar do consumidor dos EUA tem sido um exercício perigoso nos últimos seis anos. Não vemos sinais materiais de uma mudança nos gastos do consumidor neste momento, com dados de alta frequência, como gastos com cartão de crédito, se mantendo. Apesar dos preços mais altos da energia, o consumo real cresceu a um ritmo anualizado melhor do que o esperado de 3,2% no último trimestre, ajudado por maiores reembolsos de impostos e menores retenções decorrentes do OBBB do ano passado. Espera-se que o consumo desacelere para 2% no segundo semestre do ano, mas o abrandamento da inflação e um mercado de trabalho estável (em termos de salários) devem continuar a apoiar os orçamentos das famílias.
O cenário econômico firme (ancorado por um ciclo industrial fortalecido, um mercado de trabalho estável e um consumidor resiliente) apoia a necessidade de uma liderança mais ampla nos lucros até o segundo semestre de 2026 e no próximo ano. Além disso, o consenso do lado da venda espera que as Magníficas Sete entreguem 4,9% de crescimento de LPA nos próximos 12 meses (NTM) em 2027, bem abaixo da expectativa de 16,6% para as outras 493 ações do benchmark. Esta é uma reversão acentuada em relação ao início deste ano, bem como ao passado recente, quando os lucros do grupo superaram o "S&P 493". Se realizada, essa mudança deve criar oportunidades para gerentes ativos que possam navegar pelo risco de concentração incorporado no S&P 500. Embora o mercado ainda possa estar passando por um período de digestão após os fortes ganhos do segundo trimestre, acreditamos que o caminho de menor resistência para as ações é maior no segundo semestre do ano, com os lucros continuando a impulsionar o caminho.
Notas de encerramento
- Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta Platforms (Facebook), Microsoft, Nvidia e Tesla.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
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