PALESTRANTES
Chuck Royce
Presidente, Gestor de Portfólio
Francis Gannon
Diretor e Co-Chefe de Investimentos,
Diretor Administrativo
Você ficou surpreso com o aumento da volatilidade do mercado nas últimas seis semanas de 2024?
Francis Gannon: Um pouco, sim, pelo menos porque dezembro tem sido um mês positivo. Pense em quantas vezes ouvimos a frase “rali do Papai Noel” perto do final da maioria dos anos. As ações estavam em ótimo momento na última semana completa de novembro - e muito nos últimos dois anos. Na verdade, as ações de grande capitalização não registravam dois anos consecutivos de desempenho de mais de 20% desde o final dos anos 90 - um período de domínio de ações de grande capitalização que pressagiava um longo período de liderança das ações de pequena capitalização. De 1999 a 2010, o Russell 2000 Index superou o Russell 1000 Index de grande capitalização em oito dos 12 anos civis.
Como foi o desempenho no ano como um todo?
Chuck Royce: As ações de pequena capitalização ficaram atrás das ações de grande capitalização, com o Russell 2000 avançando 11,5% contra um ganho de 24,5% para o Russell 1000. Curiosamente, as ações de micro capitalização se saíram melhor do que as ações de pequena capitalização - o Russell Microcap teve um aumento de 13,7% em 2024 - e as ações de mega capitalização se saíram melhor do que as de grande capitalização. O Russell Top 50 Index teve alta de 34,2%. Contudo, a estatística mais reveladora de 2024 pode ser que as ações de pequena capitalização ficaram atrás das de grande capitalização pelo oitavo ano consecutivo - o que é um recorde que remonta a mais de 40 anos desde o início do Russell 2000 e Russell 1000 em 31/12/78. Na verdade, o Russell 1000 nunca havia superado seu par de pequena capitalização por mais de quatro anos consecutivos antes de 2016 - e teve quatro anos consecutivos de desempenho superior apenas duas vezes, de 1984 a 1987 e de 1995 a 1998. Portanto, entendemos que os investidores de pequena capitalização estão frustrados, mesmo após dois anos de retornos positivos de dois dígitos. Em termos relativos, tem sido um período desafiador para todos nós que nos especializamos nessa classe de ativos.
Um grande ano para as ações de grande capitalização
Retornos do Russell, 31/12/23-31/12/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Vocês preveem mais volatilidade em 2025?
Francis Gannon: Sim, nós prevemos. É interessante para nós que esses períodos de volatilidade abaixo da média muitas vezes levem os investidores a uma sensação de que os mercados permanecerão plácidos ou previsíveis no futuro. Contudo, a história mostra muito claramente que a volatilidade sempre aumenta mais cedo ou mais tarde, e quase sempre sem aviso - o que, é claro, exacerba a volatilidade. Durante a maior parte dos últimos dois anos, a volatilidade foi menor, conforme medido pelo VIX. Com breves exceções, como um pico de curta duração no início de agosto de 2024, as ações de grande capitalização tiveram um ano excepcionalmente calmo em 2024, assim como em 2023.
Chuck Royce: É claro que as ações de pequena capitalização eram relativamente mais voláteis do que as de grande capitalização, especificamente em 2023. Dentro das ações de pequena capitalização, medimos a volatilidade observando a porcentagem de dias de negociação com movimentos para cima ou para baixo de pelo menos 1%. Nos últimos 25 anos, o Russell 2000 teve uma média de 42% dos dias de negociação com tais movimentos. Em 2023, 46% (ou 116 em 250 dias) tiveram movimentações de pelo menos 1%. Em 2024, foi de 41%, ou 103 em 252 dias - o que tornou o ano passado um período um pouco menos volátil do que a média. Seja para ações de pequena ou grande capitalização, os níveis mais baixos de volatilidade simplesmente não podem persistir indefinidamente - o que vemos como positivo. Nunca vimos um aumento da volatilidade através das lentes convencionais do medo, mas, sim, com a visão de longo prazo da oportunidade. Como investidores de longo prazo avessos ao risco e sensíveis ao preço, acolhemos bem uma maior volatilidade e sempre trabalhamos para usá-la em nossa vantagem de longo prazo.
O crescimento dos lucros para ações americanas de pequena capitalização ainda parece relativamente melhor do que as perspectivas para os lucros das ações americanas de grande capitalização em 2025?
Francis Gannon: Em todo o mercado, espera-se que o lucro seja bastante saudável, com o consenso atual indicando um crescimento de 15% no lucro por ação (“LPA”) para o Russell 1000, juntamente com resultados sólidos a fortes previstos para o 4T24, que serão divulgados nas próximas semanas. As estimativas de LPA de consenso para o Russell 2000, no entanto, são consideravelmente mais altas do que para grandes capitalizações em 2025, chegando a impressionantes 44%.
Há um contexto importante aqui: as ações de pequena capitalização, como um todo, terminaram 2024 tendo sofrido uma recessão nos lucros de dois anos, então uma recuperação faz um certo sentido. Também é importante ter em mente que mais de 40% das empresas no Russell 2000 atualmente não têm ganhos. Nossos próprios portfólios normalmente possuem empresas com históricos de lucros ou aquelas em que nossas respectivas equipes de investimento identificaram um catalisador para que os lucros sejam retomados ou iniciados.
Qual é a sua perspectiva para a gestão ativa de ações americanas de pequena capitalização daqui para frente?
Francis Gannon: Percebemos que as pessoas podem estar um pouco cansadas de ouvir isso, mas nos sentimos muito bem com as perspectivas de liderança das ações de pequena capitalização em 2025 - e nosso otimismo é ainda maior para a liderança ativa de pequena capitalização. As perspectivas de ganhos muito promissoras são um fator importante em nosso pensamento, é claro, mas nossa convicção se torna ainda mais forte quando combinada com valuations muito mais atraentes de ações de pequena capitalização em comparação com as de grande capitalização. Usando nossa métrica preferencial de valuation de índice do valor da empresa sobre o lucro antes de juros e impostos - ou EV/EBIT - vemos que o Russell 2000 terminou 2024 ainda perto de seus níveis mais baixos em relação ao Russell 1000 em 25 anos. Para nós, essa combinação sinaliza uma oportunidade contínua para os gestores ativos de ações de pequena capitalização capturarem um crescimento robusto dos lucros a preços interessantes - altamente atraentes em muitos casos. O desempenho relativo recente não nos deixou menos confiantes no caso de longo prazo para a liderança das ações de pequena capitalização.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Russell Microcap Index mede o desempenho do segmento de micro capitalização do mercado de ações americanas.
O Russell Top 50 Mega Cap Index é um índice ponderado por capitalização de mercado das 50 maiores ações do universo geral Russell 3000 de ações dos EUA.
O Standard & Poor’s® 500 Index é um índice ponderado por capitalização de mercado de 500 ações concebido para mensurar o desempenho total do mercado acionista dos EUA.
VIX é o símbolo de ação e o nome popular para o Índice de Volatilidade CBOE da Chicago Board Options Exchange, uma medida popular da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base nas opções do S&P 500.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Quaisquer empresas e/ou estudos de caso citados neste documento são utilizados apenas para fins ilustrativos; qualquer investimento pode ou não ser atualmente mantido por qualquer portfólio assessorado pela Franklin Templeton. As informações fornecidas não são uma recomendação ou conselho de investimento individual para qualquer título, estratégia ou produto de investimento em particular, nem uma indicação da intenção de negociação de qualquer portfólio administrado pela Franklin Templeton. Performance passada não é garantia de resultados futuros.
Os dados e números citados neste artigo são provenientes da Russell Investments, FactSet, Bloomberg e Reuters.
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