Reflexões rápidas: Risco x incerteza

Originalmente publicado no Newsletter do LinkedIn, Perspectivas do Mercado Global, de Stephen Dover. Siga Stephen Dover no LinkedIn, onde ele compartilha suas ideias e comentários, além de sua newsletter, Perspectivas de Mercado Global.

A incerteza prevalece. O risco pode ser levado em conta nas decisões de investimento. A incerteza não. 

Os dados econômicos recentes dos EUA estão saindo mais fracos do que o esperado. Se essa tendência persistir, os economistas em breve rebaixarão as previsões para o crescimento do PIB americano em 2025. Os lucros corporativos já estão sendo revisados para baixo. Os investidores parecem mais incertos sobre o futuro do que o habitual, e isso ocorre em um mercado de ações enfraquecido.

Por que isso está acontecendo agora? A economia americana não estava em uma base sólida?

De fato, no final do ano passado, o desemprego nos EUA estava baixo, os salários reais estavam subindo, os lucros das empresas estavam fortes e o Fed estava flexibilizando sua política. As esperanças de cortes de impostos e a desregulamentação favorável aos negócios animavam os mundos do comércio e das finanças. Em qualquer perspectiva, 2025 deveria ter sido um ano marcante para a economia dos EUA, lucros corporativos e mercados de capitais.

O que está por trás da perspectiva mais sombria de hoje? Acho que o principal culpado é a incerteza decorrente da política caótica de governança em Washington, DC.

O risco é algo que pode ser quantificado e aproximado por meio de distribuições de probabilidade. Mesmo na presença de risco expressivo, os investidores ainda podem agir para maximizar seus retornos, incorporando o pensamento baseado em probabilidade para avaliar a chance de resultados futuros.

A incerteza, por outro lado, não pode ser medida. Ela não pode ser conhecida nem estimada e, portanto, paralisa a tomada de decisões.

Como lidar com a incerteza

Como não sabemos o que está por vir, precisamos estar ainda mais atentos aos dados.

Ao longo dos dois primeiros meses de 2025, muitos indicadores econômicos ficaram mais negativos. O primeiro golpe foi o sentimento do consumidor. Em fevereiro, a pesquisa da Universidade de Michigan caiu para 64,7 - uma queda de 9% em relação ao nível de janeiro e 12,5% abaixo da leitura de dezembro.¹ Isso não é uma surpresa: quando os consumidores estão incertos, eles se tornam mais negativos sobre o futuro.

A pesquisa de sentimento do Conference Board conta a mesma história. Seus números de fevereiro caíram para 72,9, abaixo da linha de demarcação de 80 que o Conference Board acredita ser indicativa de uma recessão iminente.²

E não para por aí A pesquisa de manufatura do ISM de fevereiro com gerentes de suprimentos revelou queda de novos pedidos e uma queda no emprego na área de manufatura. As entregas de fornecedores, um dos principais indicadores da demanda industrial, desaceleraram até pararem. De acordo com a vistoria: “A demanda diminuiu, a produção se estabilizou e a falta de pessoal continuou, conforme as empresas passam pelo primeiro choque operacional da nova política de tarifas do governo.”

Mesmo um indicador tradicional de ocorrência - o mercado de trabalho - está caindo. A média móvel de quatro semanas de pedidos de seguro-desemprego está subindo. A pesquisa da ADP sobre novos empregos caiu para 77.000 novos postos em fevereiro, abaixo de sua média móvel de seis meses de 167.000.³ O relatório de empregos de fevereiro mostrou um ganho de 151.000 empregos, mas, dentro dos detalhes, esse número exagera a saúde do mercado de trabalho. A maioria dos ganhos de emprego ocorreu em setores não cíclicos, e grandes demissões do governo federal ocorreram após o período da pesquisa.

Medidas mais amplas da atividade econômica dos EUA também preocupam. A estimativa do Fed de Atlanta de crescimento real do PIB no primeiro trimestre de 2025 caiu de 3% há seis semanas para -2,8% em 3 de março de 2025.⁴ Mesmo que parte dessa queda possa ser devido à aceleração das importações (para antecipar as tarifas), o mesmo relatório observou que, no início de março, os gastos do consumidor dos EUA diminuíram e o investimento das empresas mal está crescendo.

As estimativas de lucros de Wall Street estão sendo revisadas para baixo. De acordo com a FactSet, as estimativas de lucro do primeiro trimestre de 2025 estão caindo para todos os 11 setores, liderados por setores cíclicos, como materiais (-16,2%) e consumo discricionário (-8,8%).⁵ A FactSet também observa que as revisões em baixa são maiores do que normalmente são vistas nesta época do ano.

Os mercados começaram a observar de perto. Os rendimentos do Tesouro americano de 10 anos caíram quase 50 pontos base em relação às máximas de fevereiro,⁶ a curva de rendimentos se estabilizou e o S&P 500 desistiu de seus ganhos em 2025. As medidas de risco de mercado estão aumentando, incluindo o VIX, amplamente acompanhado.⁷ Os movimentos diários do mercado estão se tornando mais voláteis, liderados pelo número de dias vermelhos em -1%.

O provável culpado: Incerteza

Então por que a economia está desacelerando e por que os mercados estão abalados?

O culpado mais provável é a incerteza.

Como sabemos isso? Porque quase nada mais piorou. Não há outros choques adversos. O crescimento dos empregos permanece positivo, assim como os ganhos salariais reais, que vêm aumentando há 19 meses consecutivos.⁸ Famílias e empresas foram impulsionadas por grandes ganhos de riqueza e quedas no custo de capital nos últimos dois anos.

Outras coisas deveriam ter impulsionado o crescimento, incluindo esperanças de uma ampla desregulamentação dos negócios e cortes de impostos ou queda dos preços do petróleo. O estado de ânimo⁹ deveria estar crescendo, não caindo.

O desafio certamente é o salto desconcertante na incerteza em Washington, DC, abrangendo comércio internacional, emprego governamental, política externa dos EUA e muito mais.

Políticos que fogem do molde e adotam abordagens não convencionais podem mudar o debate. Eles podem até proporcionar resultados tangíveis, incluindo a redução de gastos desnecessários ou imaginar novas soluções para problemas em casa ou no exterior.

Mas fugir do convencional tem seus custos. Demissões em massa de funcionários do governo, mudanças nas tarifas, uso excessivo de ordens executivas (em oposição à legislação, que é mais difícil de reverter) e mudança de alianças de amigos para inimigos geram incerteza.

Quase todos na economia estão lutando para compreender as oscilações selvagens nas políticas de Washington e suas implicações para as decisões cotidianas. Probabilidades baseadas em normas históricas são tornadas inúteis por mudanças descontínuas. As probabilidades de resultados futuros são desconhecidas.

O resultado é a paralisia econômica.

Por exemplo: se os fabricantes de automóveis dos EUA tivessem certeza de que as tarifas de 25% seriam aplicadas permanentemente a componentes fabricados no Canadá ou no México, eles poderiam planejar e investir segundo a medida. Mas, quando as tarifas se invertem, o investimento congela. Afinal, os compromissos de fabricação das montadoras são enormes e devem durar décadas. Nenhum executivo do setor automotivo em sã consciência pode fazer tais investimentos se os retornos esperados puderem ser varridos com uma canetada.

Outros setores estão em situações semelhantes. Saúde, varejo, agricultura, mineração, energia e outras indústrias estão lidando com o desconhecido. Mudanças dramáticas na retórica e na política desafiam suposições de longa data sobre os compromissos dos EUA, desde a segurança nacional até os gastos do governo com os maiores programas sociais, incluindo Medicaid e Previdência Social.

O que isso significa para o seu portfólio

Quais são, então, as principais conclusões para os investidores?

Primeiro, é importante ficar de olho nos dados. A desaceleração de uma economia não necessariamente significa recessão. Mas, ao mesmo tempo, a complacência é imprudente. Na nossa opinião, algo está acontecendo. E o trabalho do Fed agora é mais difícil. A inflação continua muito alta para o órgão e, conforme o crescimento se torna menos previsível, o mesmo acontece com a política monetária dos EUA. Consequentemente, o risco de erro de política aumenta.

Em segundo lugar, acreditamos que é possível gerenciar o risco da fraqueza econômica. A gestão de riscos começa com a análise adequada do portfólio, incluindo revisões das necessidades de liquidez. É possível evitar ter que vender em contratempos de mercado tomando decisões hoje para equilibrar os objetivos de retorno e liquidez. 

Terceiro, é possível diversificar o risco causado pela fraqueza econômica. Se a economia continuar desacelerando, acreditamos que o Tesouro com vencimento mais longo e os títulos corporativos de alta qualidade provavelmente terão um bom desempenho, compensando possíveis reduções nos mercados de ações e commodities. Determinadas áreas de alto rendimento e crédito privado também oferecem renda de apoio, na nossa análise.

Por fim, continuamos confiantes de que os retornos nos mercados de ações devem continuar crescendo, como até agora este ano. Diversificar para além das “Magníficas Sete”¹⁰ e fora dos mercados dos EUA tornou-se mais essencial do que nunca. O estímulo fiscal na Europa e na China, por exemplo, oferece espaço para que os retornos do mercado regional se espalhem.