Reflexões rápidas: Entendendo o nervosismo com os títulos do Tesouro

Originalmente publicado no Newsletter do LinkedIn, Perspectivas do Mercado Global, de Stephen Dover. Siga Stephen Dover no LinkedIn, onde ele compartilha suas ideias e comentários, além de sua newsletter, Perspectivas de Mercado Global.

Após quedas agudas nos mercados acionários americano e global, agora o mercado de títulos dos EUA está caindo. Os rendimentos do Tesouro americano em dez anos saltaram quase 50 pontos base (bps) nos últimos dias. Abaixo, explicamos o movimento e o que isso significa para os investidores.

• O forte aumento nos rendimentos do Tesouro americano, na nossa opinião, provavelmente reflete a venda por razões técnicas, talvez exacerbada pela venda forçada por instituições desconhecidas que enfrentam chamadas de margem. O aumento dos rendimentos dos títulos não reflete, por agora, mudanças nas expectativas de inflação, dívida ou transações financeiras globais.
• Se a pressão de venda se intensificar, o Fed pode precisar intervir. Mas não é provável que seja por meio de cortes nas taxas de juros, na nossa opinião. Em vez disso, podem ser necessárias injeções técnicas de liquidez.
• Vale a pena notar que o leilão de hoje de títulos do Tesouro americano de 10 anos foi ordenado, pois a demanda parecia sólida e os rendimentos começaram a cair.
• Comecemos pelos: o que está acontecendo? Mais importante ainda, os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo estão subindo acentuadamente e muito mais rápido do que os rendimentos de curto prazo, levando a uma inclinação da curva de rendimentos.
• Por que isso está acontecendo? Em teoria, vários fatores podem estar por trás do salto nos rendimentos dos títulos. Pode ser que os investidores estejam preocupados com a inflação, na medida em que as tarifas aumentarão a inflação nos EUA. Pode ser que os investidores estejam preocupados com grandes déficits orçamentários e níveis de dívida dos EUA. Ou pode ser que os investidores estejam preocupados que países atingidos por tarifas, como a China ou o Japão, possam parar de comprar títulos do Tesouro ou até mesmo vender seus enormes estoques deles.
• Nenhuma dessas razões é, por enquanto, convincente. As medidas de inflação esperada (com base em Títulos Protegidos contra Inflação do Tesouro, ou TIPS) não evidenciam um aumento acentuado nas expectativas dos investidores. Até 8 de abril, a taxa de inflação de break-even de 10 anos do preço dos TIPS é de 2,22%. Os déficits e as expectativas de dívida não pioraram materialmente. Na verdade, as receitas fiscais das tarifas representam um aperto fiscal e as chances de a Lei de Empregos e Cortes de Impostos de 2017 ser prorrogada, e até mesmo um grande corte de impostos este ano, não mudaram materialmente. Finalmente, se os bancos centrais estrangeiros e os gestores de reservas estivessem desacelerando suas compras de títulos do Tesouro, o dólar americano estaria sendo vendido juntamente com o mercado de títulos. Embora o dólar tenha abrandado um pouco, não parece estar sob pressões de venda semelhantes.
• As probabilidades, portanto, sugerem que as posições alavancadas em títulos do Tesouro (incluindo negociações de base ou posições em mercados de swap) são a fonte das pressões de venda desta semana. Por si só, isso poderia ser benigno - ou possivelmente não. Se a pressão de venda for contida, acreditamos que pouco estrago será causado. Se, por outro lado, uma ou mais instituições financeiras tiverem se apressado demais e vendendo sob pressão, o Fed pode considerar necessário evitar mais deslocamentos financeiros. Contudo, o envolvimento do Fed provavelmente não seria por meio de cortes nas taxas de juros, mas por meio de compromissos para fornecer liquidez direcionada.
• Finalmente, o aumento das taxas de juros de longo prazo, se sustentado, representa um aperto adicional das condições financeiras além das quedas nos mercados acionários globais ou do alargamento dos spreads de crédito. Nesse sentido, achamos que eles representam um risco adicional para as perspectivas de lucros corporativos e do crescimento a nível americano e global.