Perspectiva econômica dos EUA: Consumidor segue resiliente, empresas seguem saudáveis

Principais conclusões

• Embora o mercado de trabalho tenha desacelerado, a criação de empregos pode ganhar força no próximo ano, impulsionada pelos cortes de juros do Federal Reserve (Fed), pelo pico do impulso fiscal do One Big Beautiful Bill (OBBB) e por maior visibilidade no front tarifário. Cortes no imposto de renda das pessoas físicas também podem ajudar os consumidores a lidar com preços mais elevados.
• As empresas têm apresentado margens recordes com resultados saudáveis em todo o mercado; isso é um indicativo da ampliação da participação nos lucros que estávamos prevendo e de um ambiente corporativo nitidamente não recessivo.
• É provável que um ciclo de flexibilização da política monetária neutralize riscos como a desintermediação da inteligência artificial (IA), surtos comerciais e estresse nos mercados de crédito privado, mantendo intacta a expansão atual.

A resiliência deve continuar à medida que o caminho para 2026 se torna mais suave

A economia dos EUA manteve sua trajetória de expansão pós-pandemia em 2025, embora tenha seguido um caminho menos simples do que nos anos anteriores. A retórica comercial agressiva do governo Trump e o ataque de tarifas no primeiro semestre do ano levaram o sentimento do consumidor a mínimos de vários anos, aumentaram o risco de recrudescimento da inflação e colocaram as equipes de gestão corporativa na defensiva. Apesar dos ventos contrários, as famílias e as empresas incorporaram as palavras de Sir Elton John em sua clássica canção “I'm Still Standing” neste ano. Se essa resiliência poderá continuar à medida que os Estados Unidos saem da mais longa paralisação do governo da história é um tema importante que estaremos observando no próximo ano.

Recentemente, conversamos com Jeff Schulze, Head de Estratégia Econômica e de Mercado da ClearBridge, sobre os principais fatores relacionados a consumo, emprego e políticas que vem acompanhando à medida que seguimos para 2026.

Vamos começar com sua principal orientação sobre a economia, o Painel de Risco de Recessão da ClearBridge. Que sinal o painel está enviando atualmente e como isso fornece pistas sobre a trajetória da atividade econômica?

Embora a paralisação do governo tenha nos levado a recorrer a fontes de dados alternativas em 5 dos 12 indicadores do painel, nossa análise mostra que os gastos dos consumidores estão se mantendo estáveis e as tendências do mercado de trabalho permanecem praticamente inalteradas. Nosso indicador favorito da saúde do mercado de trabalho, os pedidos iniciais de seguro-desemprego, permanece em um nível controlável. O painel geral continua a apresentar um sinal verde de expansão. No momento, as chances de uma recessão nos próximos 12 meses parecem ser de cerca de 30%.

O mercado de trabalho é um parâmetro importante da condição do consumidor. Você está preocupado com a desaceleração nas contratações que observamos em 2025?

A contratação desacelerou, mas isso não é novidade. A divulgação em setembro das revisões preliminares de referência anuais das folhas de pagamento, que abrangeram o período de abril de 2024 a março de 2025, foi a maior da história, com uma redução de 911.000.¹ Se a revisão fosse aplicada de maneira uniforme, isso sugeriria que a economia criou menos de 50.000 empregos por mês durante todo o ano. Embora parte dessa fraqueza tenha se originado da redução da demanda por mão de obra, decorrente da incerteza em torno das tarifas, grande parte dela está relacionada às mudanças na imigração. Um enorme impulso na oferta de mão de obra dissipou-se com a queda acentuada nos encontros nas fronteiras, que são um indicador da imigração ilegal, bem como com a redução acentuada dos níveis de imigração legal.

No entanto, com relação ao próximo ano, acreditamos que a criação de empregos poderá atingir 80.000 ou 90.000 vagas por mês, impulsionada pelos cortes do Federal Reserve, pelo pico do estímulo fiscal do OBBB e por uma maior visibilidade na frente tarifária, assim que obtivermos a decisão da Suprema Corte sobre a legalidade das tarifas da Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional (IEEPA). Embora esse valor seja inferior ao dos últimos anos, é certamente suficiente para manter o avanço dessa expansão.

O que você acha do potencial da IA para interferir nos mercados de trabalho? É uma preocupação válida?

Sempre há alguma forma de destruição criativa ocorrendo na economia, mas a IA pode acelerar e ampliar essa tendência. Uma grande preocupação neste momento é como a IA está dificultando a obtenção de empregos pelos jovens. A taxa de desemprego entre os jovens de 16 a 24 anos foi de 10,5% em setembro, acima dos 9,6% registrados em setembro de 2024 e da recente baixa de 7,5% em agosto de 2023.² O mercado de trabalho tornou-se mais difícil para os jovens, mas isso não se deve apenas ao efeito da IA. A rotatividade de mão de obra diminuiu, ou seja, menos trabalhadores estão se demitindo, reduzindo a necessidade dos empregadores de preencher vagas e dificultando a entrada de jovens no mercado de trabalho.

É importante ressaltar que não estamos observando perdas generalizadas de empregos em nível nacional devido à IA, apenas em setores específicos. Essa era a mesma preocupação que tínhamos na década de 90, mas naquela época não houve perdas generalizadas de empregos até que a economia entrou em recessão em 2001. Pode levar alguns anos para se observar uma aceleração na perda de empregos, mas ela provavelmente ocorrerá após uma recessão econômica, e não durante a expansão atual.

E quanto à saúde do lado corporativo da economia? O que as margens de lucro nos dizem sobre a atividade empresarial?

Os resultados financeiros do terceiro trimestre foram muito sólidos, com cerca de dois terços das empresas superando as previsões de receita e, em geral, apresentando margens recordes. Todos os 11 setores apresentaram resultados saudáveis, indicando uma ampliação da participação nos lucros que já estávamos prevendo. Resumindo, as empresas americanas estão em boa forma neste momento, e o ambiente parece claramente não recessivo.

O Federal Reserve anunciou seu segundo corte nas taxas de juros do ciclo de flexibilização em outubro, mas o presidente Powell expressou cautela em relação a medidas monetárias adicionais. Qual é a sua opinião sobre a política do Federal Reserve para o próximo ano?

No final do verão e início do outono, o Federal Reserve estava preocupado com o aumento dos riscos de desaceleração no mercado de trabalho e queria alguma garantia contra um enfraquecimento significativo nesse setor. Mas os pedidos de seguro-desemprego não estão aumentando e, agora, em meados de novembro, ainda não vimos os riscos de desaceleração no mercado de trabalho realmente se materializarem. Muito dependerá da divulgação dos dados oficiais com a reabertura do governo federal.

Caso os dados mostrem que o mercado de trabalho continua estável, mas a inflação subjacente continua a aumentar, a justificativa para cortes adicionais enfrentará um obstáculo maior. Os “pontos” do Federal Reserve (resumo das projeções dos formuladores de políticas do Federal Reserve) mostram dois cortes adicionais como base, enquanto as expectativas do mercado diminuíram, mas ainda apontam para três cortes adicionais de 25 pontos-base até o final de 2026. Nossa opinião continua sendo a de que o Federal Reserve fará menos cortes, pois a taxa neutra é mais alta do que se imagina. Dito isso, percebemos um potencial para dois cortes adicionais nas taxas até o final de 2026.

E quanto à inflação, como isso afetará as decisões do Federal Reserve? A economia já superou o pior em termos de inflação induzida pelas tarifas ou a ameaça de preços estruturalmente mais altos ainda é uma preocupação?

Não estamos convencidos de que os riscos de inflação tenham sido totalmente controlados. A maioria das empresas conseguiu amenizar o impacto das tarifas até agora porque abasteceu seus estoques com antecedência ou absorveu a maior parte da pressão sobre os preços, em vez de repassá-la aos consumidores. Diante disso, acreditamos que o efeito janeiro, devido à revisão de preços no final do ano pelas empresas, poderá ser maior do que o normal em 2026.

No entanto, esses aumentos de preços podem ser mais fáceis de repassar, pois as perspectivas para o consumidor parecem saudáveis para o próximo ano. De modo geral, as pessoas físicas receberão restituições de impostos significativamente maiores do que o normal no próximo ano, considerando as recentes alterações fiscais da OBBB, para as quais a Receita Federal dos EUA acabou não ajustando as tabelas de retenção na fonte.

Conclusão

A economia dos EUA tem desafiado consistentemente as expectativas nos últimos cinco anos, e não vemos motivos para que essa resiliência não continue. Há muitos riscos à medida que nos aproximamos de 2026, incluindo o aumento do crédito privado, a desintermediação da IA, o ressurgimento da inflação e potenciais conflitos comerciais. No entanto, o estímulo fiscal está entrando em vigor, as empresas americanas parecem sólidas e o consumidor em geral não mostrou sinais de desaceleração. Um objeto em movimento tende a permanecer em movimento, e há um ditado que diz que as expansões econômicas não morrem de velhice, mas são eliminadas pelo Federal Reserve. Este é um tema que discutimos em 2025 e é fundamental para as nossas perspetivas em relação a 2026. Com o Federal Reserve claramente em modo de flexibilização, optamos por não contrariar o banco central e continuamos otimistas em relação ao caminho a seguir.