AUTOR
Robert O. Abad
Especialista de Produtos
Western Asset
Kevin J. Ritter, CFA
Gestor de Portfólio
Western Asset
O Especialista em Produtos Robert Abad conversa com o Gerente de Portfólio Kevin Ritter sobre as mais recentes opiniões da Western Asset sobre mercados emergentes (ME) neste período de ampla volatilidade de mercado e seleciona oportunidades de investimento na classe de ativos.
Robert Abad (RA): Apesar dos recentes contratempos nos títulos em moeda local dos mercados emergentes, você acredita que eles estão se preparando para um retorno conforme o Fed começa a relaxar a política?
Kevin Ritter (KR): Gostaria de abordar primeiro a recente volatilidade do mercado, porque não queremos que ela ofusque o que vemos como uma oportunidade interessante para os mercados emergentes conforme avançamos em 2024. No curto prazo, os mercados emergentes são mais sensíveis aos cenários macroeconômicos, especialmente aqueles que envolvem o Fed. Muitas dessas negociações tiveram ganhos expressivos ao longo da última parte de 2023 e no início de 2024. Portanto, com a trajetória do Fed passando por uma reprecificação, estamos vendo um pouco de correção em algumas das negociações mais lotadas e de alto desempenho.
No entanto, vamos contrastar essa visão de curto prazo com a perspectiva de mercados emergentes de médio a longo prazo da Western Asset. Fundamentalmente, os legisladores dos mercados emergentes têm sido proativos. Isso é especialmente evidente em países como o Brasil, que começou a subir as taxas já em março de 2021, um ano antes do Fed. Essa abordagem proativa levou a uma queda considerável na inflação em muitos países emergentes, levando alguns a até mesmo começar a flexibilizar a política monetária. Além disso, o crescimento dos mercados emergentes permaneceu relativamente robusto, graças ao apoio fiscal e a um ambiente macroeconômico geralmente forte. Essa combinação de taxas altas, inflação em declínio e crescimento constante cria um cenário fundamental positivo para os mercados emergentes.
Gráfico 1: Taxas overnight - EUA x mercados emergentes
Fontes: Bloomberg, Western Asset. Mercados emergentes = Brasil, México, Colômbia, Hungria, Chile, África do Sul, Índia, Indonésia e Polônia. Até 31 de março de 2024.
Passando para os valuations, eles permanecem interessantes, especialmente quando consideramos o golpe que os ativos de mercados emergentes sofreram durante os agressivos aumentos da taxa do Fed em 2022. Apesar de alguma recuperação nos retornos durante a última parte de 2023 e o início de 2024, as negociações nos mercados emergentes ainda têm espaço para compressão adicional, especialmente quando comparadas aos níveis de decolagem pré-Fed.
Por fim, vamos discutir o ambiente macroeconômico mais amplo. Embora os mercados emergentes certamente se beneficiem de uma postura dovish do Fed, não é necessariamente um requisito para que seu desempenho seja positivo. Um exemplo notável é a recente melhora do acesso dos mercados emergentes aos mercados de capitais, com a Costa do Marfim e o Quênia acessando com sucesso os mercados de financiamento depois de terem ficado isolados durante grande parte de 2022 e 2023. Em poucas palavras: apesar da recente turbulência, estamos otimistas sobre as perspectivas dos mercados emergentes em 2024 e além.
Gráfico 2: Indicador de riscos de mercados emergentes da Western Asset
Fonte: Western Asset. Dados de 30 de abril de 2024.
RA: Você prevê que o resultado das eleições americanas terá um impacto mais amplo sobre os mercados emergentes?
KR: Há sempre riscos associados ao investimento em mercados emergentes, desde conflitos em várias regiões até ciclos eleitorais e choques externos do Fed. Como gestores de portfólio, é crucial para nós montar portfólios resilientes que possam navegar por vários cenários. A diversificação é fundamental, ajudando nossos portfólios a enfrentar os riscos, estejam eles ligados a eleições ou a outros fatores externos.
Em relação às eleições presidenciais dos EUA, independentemente de os democratas ou republicanos vencerem, é provável que ambos os partidos mantenham uma postura dura em relação à China. Já vimos indícios disso, como Biden propondo uma triplicação das tarifas sobre as importações de alumínio e aço da China. Essa resistência contínua à China pode levar a atritos comerciais, mas também apresenta oportunidades para certos mercados emergentes. Por exemplo, México, Índia, República Dominicana e Costa Rica poderiam se beneficiar das iniciativas de diversificação da cadeia de suprimentos - os chamados nearshoring e friend-shoring. Em essência, é uma mistura de vencedores e perdedores de uma perspectiva de mercados emergentes.
RA: Onde você vê as oportunidades de investimento mais interessantes em mercados emergentes no momento?
KR: Tradicionalmente, os mercados emergentes tiveram retornos robustos cerca de seis a 18 meses após o último aumento do Fed, e esperamos que essa tendência continue. Do ponto de vista de valuation, os ativos de mercados emergentes atualmente parecem mais interessantes tanto em uma base histórica quanto em comparação com outras classes de ativos. No entanto, é importante reconhecer a diversidade dentro da classe de ativos de mercados emergentes. No lado do crédito, há uma ampla gama - de emissores com classificação AAA em Singapura a títulos inadimplentes na Venezuela, com desafios únicos em taxas locais e câmbio.
Gráfico 3: Desempenho do setor de mercados emergentes desde o último aumento do Fed
Fonte: Western Asset. Dados de 1º de maio de 2024. Este ciclo começou em julho de 2023 (último aumento do Fed); a média dos últimos 2 ciclos começou em dezembro de 2018 e junho de 2006. O câmbio de mercados emergentes é representado pelo J.P. Morgan Government Bond Index - Emerging Markets (GBI-EM) Global Diversified Index (retornos de câmbio). As taxas de mercados emergentes são representadas pelo the J.P. Morgan Government Bond Index - Emerging Markets (GBI-EM) Global Diversified Index (retorno de preços). Fronteira é representada pelo J.P. Morgan Next Generation Markets Index Composite Index Level. Mercado emergente com grau de investimento são representados pelo J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond (CEMBI) Broad Diversified Index High Grade Index Level. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Nossa abordagem de investimento em mercados emergentes vai além dos índices de referência. Nós adaptamos as soluções para atender às necessidades do cliente e identificar oportunidades interessantes. Por exemplo: a dívida de mercados emergentes com grau de investimento atualmente oferece spreads de cerca de 150 a 200 pontos base (bps) sobre os títulos do Tesouro americano, o que é o dobro do mercado de crédito corporativo com grau de investimento dos EUA - uma proposta interessante. Também vemos valor nos mercados emergentes de fronteira ou de próxima geração, que foram duramente atingidos durante as altas do Fed em 2022, mas permanecem interessantes em comparação com os ativos de alto rendimento dos EUA. Além disso, estamos explorando oportunidades de nicho, como supranacionais denominadas em moeda de mercados emergentes, que permitem que os investidores acessem a moeda de emergentes e avaliem a exposição dentro de títulos com classificação AAA - um recurso que muitos investidores consideram interessante.
RA: Há regiões ou países que a equipe de mercados emergentes considera especialmente interessantes no momento?
KR: Claro. A América Latina, e especificamente o México, são destaques para nós. A atual dinâmica da inflação criou oportunidades únicas em todas as regiões e países. Veja a China, por exemplo, onde a situação é oposta às economias dos EUA e do Ocidente. A China está combatendo a deflação e, como resultado, sua curva de rendimento da taxa local é expressivamente menor do que a dos EUA. Portanto, investir na China, especialmente no lado local, pode ser menos interessante para investidores sediados nos EUA.
Em contraste, a América Latina oferece estruturas de taxas mais altas. Como mencionado anteriormente, o México se destaca com uma taxa overnight de 11% e os títulos locais do Tesouro mexicano estão sendo negociados entre 9,5% e 10,5%, com inflação anual abaixo de 4,5%. O banco central mexicano gerenciou efetivamente a inflação e recentemente iniciou um ciclo de flexibilização de maneira prudente. Prevemos que isso servirá como um vento favorável para os ativos mexicanos.
O México também tem uma próxima eleição em junho, e vemos a próxima administração como potencialmente mais favorável em comparação com a atual. Ao considerar esses fatores juntamente com as tendências de nearshoring e diversificação da cadeia de suprimentos, acreditamos que investir no México oferece uma oportunidade interessante de carry trade. Embora tenha vivido um forte desempenho no ano passado, ainda vemos a renda fixa do México como uma alocação interessante para portfólios ao longo de 2024.
Definições:
“AAA” e “AA” (crédito de alta qualidade) e “A” e “BBB” (crédito de média qualidade) são considerados grau de investimento. As classificações de crédito para títulos abaixo dessas designações (“BB”, “B”, “CCC” etc.) são consideradas de baixa qualidade de crédito e são comumente chamadas de “junk bonds” ou títulos lixo.
Um ponto base (bps) é um centésimo de um ponto percentual (1/100% ou 0,01%).
Deflação refere-se a uma diminuição persistente do nível dos preços no consumidor ou a um aumento persistente do poder de compra da moeda.
O J.P. Morgan Government Bond Index - Emerging Markets (GBI-EM) Global Diversified Index é composto por títulos públicos de mercados emergentes locais. Para que um país seja elegível para inclusão no índice, sua renda nacional bruta per capita deve estar abaixo do Teto de Renda do Índice (IIC) por três anos consecutivos. O JPMorgan define o Índice de Teto de Renda (IIC) como o nível de renda nacional bruta per capita que é ajustado anualmente pela taxa de crescimento da renda nacional mundial per capita, método Atlas (US$ atual), fornecido pelo Banco Mundial anualmente.
O J.P. Morgan Next Generation Markets Index (NEXGEM) mede a dívida soberana externa denominada em dólares dos mercados de fronteira.
O J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond (CEMBI) Broad Diversified Index, que é um índice ponderado por capitalização de mercado modificada projetado para medir o desempenho do mercado de títulos corporativos de mercados emergentes denominado em dólares americanos. O JP Morgan CEMBI Broad Diversified High Grade Index tem uma classificação média de BBB+.
Uma organização supranacional é uma união ou associação multinacional na qual os países membros cedem autoridade e soberania sobre pelo menos alguns assuntos internos ao grupo e cujas decisões são vinculativas para seus membros. Em suma, os Estados-Membros participam na tomada de decisões sobre questões que afetarão os cidadãos de cada país.
A curva de rendimentos mostra a relação entre rendimentos e datas de vencimento para uma classe similar de títulos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.