A corrida presidencial dos EUA ainda está engatinhando, mas a conversa sobre outra guerra comercial global está ganhando força. Donald Trump, o suposto candidato republicano, tem falado cada vez mais sobre suas intenções de medidas comerciais agressivas se conquistar a vitória em novembro de 2024. Se isso é mera falação de campanha ou uma postura política firme, só o futuro dirá. No entanto, a possibilidade de outra disputa comercial intensa entre EUA e China está começando a afetar certos investidores globais - e é fácil entender o motivo.
Durante seu pico em 2018-2019, a guerra comercial entre EUA-China teve um impacto considerável no PIB trimestral da China, reduzindo-o em até 0,8% (Gráfico 1). Embora o efeito comercial líquido tenha favorecido os EUA em relação à China, o conflito afetou os mercados financeiros em ambos os países e contribuiu para a incerteza política - o que, por sua vez, restringiu a geração de renda e os gastos das empresas.1 Outra guerra comercial neste momento do ciclo macroeconômico global, especialmente uma que afeta expressivamente as perspectivas de crescimento da China, poderia trazer de volta temores de uma recessão global e, coincidentemente, levantar preocupações sobre as potenciais consequências inflacionárias de tarifas mais altas.
Gráfico 1: E se houver outra guerra comercial com a China?
Fonte: The Economist, Goldman Sachs, Oxford Economics. Dados de 20 de fevereiro de 2024. Não há garantia de que qualquer previsão, projeção ou estimativa se realizará.
Que política comercial Trump tem em mente para seu segundo mandato e qual é a principal preocupação associada a ela?
Segundo uma reportagem recente do Washington Post,2 Trump e seus assessores estão contemplando uma estratégia tarifária em três pontos que poderia incluir:
- Criação de um novo "preço de entrada" nos EUA que consiste na implementação de uma tarifa básica universal de 10% em quase todos os bens importados. Tal movimento marcaria um aumento estimado de nove vezes na quantidade de bens sujeitos a tarifas em comparação com o primeiro mandato de Trump.3
- Medidas punitivas intensificadas contra a China envolvendo a revogação do status de Nação Mais Favorecida da China (ou Relações Comerciais Normais Permanentes [PNTR], na lei americana), iniciando um plano de quatro anos para eliminar gradualmente todas as importações chinesas de bens essenciais - abrangendo eletrônicos, aço e produtos farmacêuticos - e, surpreendentemente, impondo tarifas de até 60% sobre todas as importações da China.4
- A criação de tarifas "recíprocas" implica a aplicação de tarifas ou um imposto especial sobre o valor agregado que corresponda às tarifas impostas por outros países às exportações dos EUA.
Todas essas propostas provocam potencialmente contramedidas rápidas e proporcionais, especialmente da China, levando a disrupções substanciais na economia global que podem exceder o impacto da guerra comercial durante o primeiro mandato de Trump.5
Gráfico 2: México - um dos principais beneficiários do nearshoring
Fonte: Escritório de Orçamento do Congresso, Escritório de Gestão e Orçamento, Escritório do Censo, Haver Analytics. Dados de 31 de janeiro de 2024.
Como os mercados financeiros responderam à guerra comercial em 2019 e quais são as possíveis implicações para o mercado se uma situação semelhante se repetir?
Em 2018, os mercados financeiros globais foram surpreendidos pela decisão do governo Trump de iniciar uma guerra comercial com a China e vários aliados dos EUA. O impacto no mercado de ações americano foi grave, pois ocorreu uma perda de US$ 1,7 trilhão em valor de mercado no auge das tensões comerciais EUA-China em meados de 2019.6 Durante esse período, os rendimentos dos títulos públicos de mercados desenvolvidos (MD) caíram acentuadamente conforme os investidores começaram a considerar a possibilidade de os principais bancos centrais implementarem cortes de taxas mais agressivos para neutralizar os riscos de crescimento global. Por exemplo: os rendimentos dos Bunds alemães de 10 anos e das Gilts do Reino Unido caíram 49 pontos base (bps) e 54 bps, respectivamente, seguindo a liderança dos títulos do Tesouro americano (USTs), que caíram 87 bps em 2019. Além disso, as preocupações com uma guerra cambial global surgiram quando o yuan chinês se depreciou além da marca psicologicamente significativa de 7 por dólar - um nível não visto desde a crise financeira global de 2008 - precipitando um sell-off nos mercados de ações e de câmbio de mercados emergentes (ME) 7.
Os valuations atuais de mercado já podem explicar a possibilidade de Trump não garantir a reeleição e suas políticas comerciais conflituosas não se concretizarem. Contudo, o sentimento do mercado pode mudar rapidamente antes da eleição se a probabilidade de uma vitória de Trump aumentar expressivamente ou se a retórica de Trump desencadear respostas agressivas da China ou da União Europeia. Uma súbita revisão de baixo nas expectativas de crescimento global provavelmente resultaria em quedas nos preços das ações e reduções no rendimento dos USTs, maior pressão sobre os mercados emergentes e outros setores de spread, uma queda nos preços do petróleo e um fortalecimento do dólar americano em relação ao yuan chinês.
Por enquanto, vamos nos abster de traçar conclusões definitivas sobre o resultado da eleição presidencial dos EUA. Contudo, algumas observações sugerem que os mercados podem não passar pelo mesmo grau de volatilidade observado durante o episódio de 2018-2019. Primeiro, a política comercial de Trump está agora bem estabelecida, por isso falta o elemento de surpresa que caracterizou seus anúncios improvisados anteriores nas mídias sociais. E, segundo, após a experiência de uma presidência Trump, governos e corporações em todo o mundo adotaram planos de contingência para gerenciar o comércio global e as interrupções da cadeia de suprimentos por meio de estratégias de nearshoring.8
Uma guerra comercial levaria a uma inflação mais alta e a taxas de juros potencialmente maiores?
Essa é uma suposição comum entre vários investidores. No entanto, também é um equívoco comum com base no que parece ser uma conexão óbvia - as tarifas aumentam os preços e os preços mais altos levam a uma inflação elevada. No passado, defendemos que, embora as tarifas possam inicialmente aumentar os preços, como alguns dos custos tarifários são absorvidos pelas margens dos importadores, o aumento de preços é normalmente uma ocorrência única que se dissipa de forma relativamente rápida. Em contraste, quando os investidores discutem a "inflação", eles geralmente se referem a um processo contínuo com preços que devem subir mês após mês e ano após ano.
Acreditamos que o ponto mais crítico a enfatizar é o impacto adverso que as tarifas podem ter na demanda agregada e no crescimento de longo prazo. Por exemplo, a promulgação das tarifas Smoot-Hawley de 1930 nos EUA coincidiu com o início da Grande Depressão e o período deflacionário mais severo do século passado. Os efeitos inflacionários de curto prazo de uma única imposição de tarifa podem se transformar em uma espiral deflacionária quando os conflitos comerciais aumentam e desencadeiam uma série de medidas de retaliação. Com isso em mente, é razoável prever que os impactos econômicos e financeiros das medidas comerciais mais conflituosas de Trump acabarão exercendo pressão de baixa sobre os rendimentos dos títulos do governo de mercados desenvolvidos.
Você está ajustando o posicionamento do portfólio se antecipando a uma potencial guerra comercial?
Atualmente, nosso foco está diretamente no monitoramento das principais tendências dos dados econômicos e dos fatores que influenciam os fundamentos do mercado de crédito. Embora nosso cenário de base sugira uma moderação no crescimento global e na inflação, juntamente com a potencial flexibilização da política pelos principais bancos centrais - todos bons sinais para segmentos curtos e intermediários de crédito de alto rendimento com grau de investimento e alta qualidade, além da dívida pública denominada em moeda local e mercados de fronteira denominados em USD - estamos conscientes de que os riscos de mercado têm várias facetas.
Por exemplo: os mercados de crédito globais estão atualmente desfrutando de uma demanda robusta dos investidores graças às perspectivas interessantes de renda e retorno em comparação com a história recente. No entanto, a escalada das preocupações com a guerra comercial pode remodelar drasticamente as expectativas de crescimento global e o sentimento do mercado, gerando ajustes expressivos de avaliação em vários setores de spread. Isso ressalta a necessidade de manter portfólios bem diversificados, com USTs servindo como a principal proteção contra riscos de crescimento negativo, especialmente se exacerbados por uma guerra comercial global.
Notas de encerramento:
- Fonte: “How scared is China of Donald Trump’s return?” The Economist, 20 de fevereiro de 2024.
- Fonte: Stein, J. “Donald Trump is preparing for a massive new trade war with China,” Washington Post, 27 de janeiro de 2024.
- Ibid.
- 4. Fonte: “Trump floats ‘more than’ 60% tariffs on Chinese imports,” CNBC, 4 de fevereiro de 2024. Observação: Como exemplo, as tarifas dos telefones celulares chineses saltariam de 0% para 35% e de 0% para 70% para brinquedos chineses, de acordo com a Oxford Economics.
- De acordo com a Moody's Analytics, “a guerra comercial com a China custou cerca de 0,3 ponto percentual do PIB real dos EUA e quase 300.000 empregos. O impacto na economia global foi mais considerável, especialmente para economias mais abertas no Sudeste Asiático e na Europa.” Fonte: “Trade War Chicken: The Tariffs and the Damage Done”, setembro de 2019. Segundo a Oxford Economics, uma escalada das tarifas dos EUA provavelmente desencadearia medidas de retaliação da China, causando mais perdas de empregos nos EUA e produção, empurrando o impacto máximo para 801.000 perdas líquidas de empregos até 2025." Fonte: “The Impact of China PNTR repeal and increased tariffs on US Economy and American Jobs”, novembro de 2023.
- Fonte: Amiti, M. Kong, S. e D. Weinstein, “The Investment Cost of the U.S.-China Trade War,” Federal Reserve Bank de Nova York, Liberty Street Economics, 28 de maio de 2020.
- Fontes: “China’s Yuan Drops to a Decade-Low, 7 Per Dollar Now in Sight,” Bloomberg, 30 de outubro de 2018. “Currencies at 2019 lows on trade jitters, stock slides”, CNBC, 17 de maio de 2019.
- Fontes: "A potential Trump win has companies already planning for Chinese tariffs and a new trade war," CNBC, 11 de março de 2024. “How Washington is bracing for Trump’s next trade war,” Politico, 6 de fevereiro de 2024
Definições:
Um ponto base (bps) é um centésimo de um ponto percentual (1/100% ou 0,01%).
“Bunds” refere-se a títulos emitidos pelo governo federal da Alemanha. Os Bunds estão disponíveis em prazos de 10 e 30 anos.
Deflação refere-se a uma diminuição persistente do nível dos preços no consumidor ou a um aumento persistente do poder de compra da moeda.
O termo mercados desenvolvidos (MD) refere-se a países que têm economias sólidas e consagradas e, portanto, acredita-se que ofereçam oportunidades de investimento mais seguras e estáveis do que os mercados em desenvolvimento.
Mercados emergentes (ME) são nações com atividade social ou empresarial em processo de rápido crescimento e industrialização. Essas nações às vezes também são chamadas de países em desenvolvimento ou menos desenvolvidos.
Gilts são títulos emitidos pelo governo britânico.
O renminbi (ou yuan) é o nome da moeda da China.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros.
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Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
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