O Fed em anos eleitorais - Três observações da história recente

Em poucos meses, a eleição presidencial americana vai roubar os holofotes. As autoridades do Fed podem saudar a mudança de foco, já que elas e suas políticas estão sob intensa avaliação há mais tempo do que se sentem confortáveis. Em seu mundo ideal, o Fed escapará do brilho áspero dos holofotes em um momento em que a economia dos EUA está se aproximando das metas do Fed. Espera-se que a taxa de desemprego permaneça em torno de 4% e que a inflação se aproxime de 2%,¹ embora o ritmo da abordagem do Fed continue a ser tema de debate e incerteza.

Sair dos holofotes não significa necessariamente ficar inativo, contudo, já que o Fed deve continuar a definir a política monetária da maneira que considerar mais adequada. Os eventos têm uma maneira de exigir que o Fed atue, independentemente do calendário eleitoral e apesar do perfil público que as autoridades do Fed possam preferir. De fato, o Fed tem estado ativo em todos os anos eleitorais desde 2004. Uma revisão dessa história recente sugere algumas observações sobre como o Fed provavelmente se comportará em um ano eleitoral e que tipos de eventos podem provocar uma resposta de política monetária antes de novembro. Claro, os próprios candidatos também podem tentar trazer o Fed de volta aos holofotes.

Observação 1: O Fed não hesitará em responder a um grande choque.

Os eventos mais expressivos nos mercados financeiros nas últimas duas décadas ocorreram em anos eleitorais: a crise financeira global de 2008 e a pandemia da COVID de 2020. Obviamente, o fato de terem ocorrido em anos eleitorais não tinha nada a ver diretamente com os próprios eventos em si. O fato de que estes foram anos eleitorais também não teve relação aparente com as respostas do Fed. O Fed flexibilizou a política agressivamente ao longo de 2008 e não mostrou sinais de desistir de ambos os lados da eleição. Pelo contrário: na reunião de outubro de 2008 do Fed, que ocorreu menos de duas semanas antes das eleições de 8 de novembro, o Fed cortou as taxas de juros e abriu linhas de swap com vários bancos centrais. Nas semanas subsequentes, o Fed iniciou programas para comprar títulos lastreados em ativos e obrigações de agências, antes de reduzir as taxas de juros novamente em sua reunião de dezembro.

Em 2020, a resposta do Fed à COVID não foi menos dramática. No início de março, o Fed reduziu as taxas de juros para zero em dois movimentos entre reuniões. Em seguida, iniciou um programa de compra de títulos muito agressivo, que atingiu um pico de US$ 80 bilhões por dia no final de março, bem² como uma série de programas para apoiar os mercados de crédito. O Fed manteve o estímulo durante o restante do ano, mesmo quando as disrupções mais agudas do mercado financeiro passaram rapidamente. Em agosto, o Fed anunciou uma nova estrutura que fez com que os legisladores mantivessem uma postura acomodatícia mesmo com a recuperação do mercado de trabalho. Embora essa estrutura acabasse sendo irrelevante pelas surpresas inflacionárias de 2021 e 2022, é importante lembrar que, no momento de sua inauguração, que ocorreu apenas alguns meses antes da eleição, o Fed pretendia sinalizar mais acomodação.

As ações do Fed em 2008 e 2020 não deixam margem para dúvidas: se uma ação política expressiva for necessária, o Fed a executará, independentemente de ser ou não um ano eleitoral.

Observação 2: o Fed pode responder a uma mudança nas expectativas de política fiscal após a eleição, mas não antes.

As propostas de política econômica não serão a parte mais contestada das eleições deste ano. Os registros econômicos dos candidatos serão examinados, é claro, mas as diferenças nas propostas de políticas são pequenas e dificilmente serão decisivas. Isso não se assemelhará, digamos, à eleição de 1992, quando as preferências dos eleitores foram influenciadas pelos debates sobre os aumentos de impostos de George Bush, as propostas para a área da saúde por Bill Clinton e as objeções de Ross Perot ao livre comércio. Nesta fase inicial, parece que a eleição de 2024 é mais provável de ser decidida em questões sociais, personalidades e, talvez, questões que têm apenas um impacto econômico indireto, como imigração e política externa.

Ainda assim, todas as eleições têm consequências e, inevitavelmente, haverá algumas para a política econômica. A mais imediata tem a ver com a expiração dos cortes de impostos individuais no final de 2025. (Como lembrete, o corte de impostos corporativos de 2017 é permanente, mas o corte de impostos individuais expirará no próximo ano. Isso foi feito para reduzir os custos dentro da janela orçamentária de 10 anos.) O partido que controla a Casa Branca abordará o vencimento do corte de impostos da forma esperada: Um democrata tentará acabar com os cortes de impostos para as camadas mais ricas, enquanto um republicano tentará estender a todos os cortes de impostos. Quanto ao fato de terem ou não sucesso, o controle do Congresso obviamente importará, assim como as propostas de compensações (ou falta delas) do lado dos gastos.

Para os fins desta nota, a questão é se uma antecipação de mudanças nas políticas fiscais poderia influenciar as ações do Fed este ano. A resposta, ao nosso ver, claramente não é antes de novembro, mas potencialmente depois. O Fed estaria relutante em agir preventivamente sobre tal questão. As eleições são simplesmente muito incertas. Além disso, o Fed normalmente prefere evitar debates sobre a mistura de receitas e gastos, que vê como questões principalmente políticas, em vez de econômicas.

Após a eleição, o Fed pode estar mais disposto a compensar as mudanças na política fiscal. A reação do Fed às eleições de 2016 é esclarecedora a esse respeito. A eleição surpresa de Donald Trump causou uma forte reavaliação das expectativas da política fiscal. Nas semanas que se seguiram às eleições de 2016, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos aumentou 0,6%,³ em parte devido à previsão de grandes cortes de impostos, juntamente com outras políticas pró-crescimento. O Fed então subiu em sua reunião de dezembro, depois de ter ficado em espera nos 12 meses anteriores. Embora nunca tenha sido dito explicitamente, parece provável que a decisão do Fed tenha sido, pelo menos em parte, destinada a compensar parte do estímulo antecipado dos cortes de impostos. De forma semelhante, se houver mudanças nas expectativas para as políticas fiscais para 2025 e além, o Fed provavelmente responderá da maneira normal. Mas quase certamente esperará até depois da eleição para fazê-lo.

Observação 3: Todo o resto igual, o Fed pode preferir iniciar ações políticas no verão para evitar qualquer aparência de influenciar indevidamente a eleição.

Essa última observação é reconhecidamente mais subjetiva do que as outras. Os oficiais do Fed sabem que há uma eleição em novembro. Não é controverso presumir que eles preferem evitar qualquer aparência de influência indevida. E, embora neguem veementemente as acusações de intromissão em qualquer caso, alguma distância entre uma ação e a eleição tornará essas negações mais críveis. Como resultado, eles podem querer evitar iniciar o ciclo de corte na reunião de setembro ou novembro. Um início em setembro arrisca a aparência de preparar a economia para ajudar o atual Presidente, enquanto um início em novembro arrisca a aparência de não fazer o suficiente para apoiar a economia a fim de ajudar o oponente. Nessa perspectiva, o verão pode ser um momento menos controverso para iniciar um ciclo de corte. Claro, quaisquer cortes estão condicionados à inflação continuar a progredir em direção à meta do Fed de 2%, o que achamos que acontecerá.

É notável que o ex-presidente do Fed, Alan Greenspan, tenha iniciado o ciclo de altas de 2004 na reunião de junho daquele ano. Esse ciclo de altas prosseguiu a um ritmo de 0,25% em todas as reuniões, incluindo as reuniões imediatamente antes e depois da eleição. Com certeza, as transcrições da reunião não mencionam a eleição, nem Greenspan disse posteriormente que o momento da eleição era uma consideração. No entanto, Greenspan estava em clara sintonia com o clima político e era adepto em navegar pelas várias considerações políticas. Um cálculo semelhante ao descrito aqui potencialmente influenciou a decisão de Greenspan de agir no verão, e não no outono. Se a economia prosseguir como esperado este ano, o atual presidente do Fed, Jerome Powell, poderia fazer pior do que seguir o exemplo de Greenspan e iniciar o ciclo de cortes no verão.

Os candidatos

Os candidatos presidenciais poderiam tentar tornar a política monetária uma questão eleitoral. Donald Trump não teve vergonha de comentar sobre política monetária durante a temporada eleitoral de 2016. Em maio daquele ano, ele se proclamou uma "pessoa a favor da taxa de juros baixa". E então, de forma um tanto confusa, em setembro, ele acusou o Fed de manter as taxas inadequadamente baixas para aumentar as chances de Hillary Clinton. Como presidente em 2018, ele voltou a ser favorável às baixas taxas de juros e criticou muito os aumentos do Fed naquele ano. Não seria uma surpresa se Trump revisitasse temas semelhantes nos próximos meses. Dito isso, não está claro se tais comentários de Trump influenciariam as autoridades do Fed. O presidente Powell, em especial, tem alguma prática em se desviar das críticas de Trump, e ele poderia facilmente voltar aos seus pontos de discussão impassíveis de 2018. Consequentemente, não esperamos que o que os candidatos digam nos próximos meses importe tanto - se é que importa.

Conluindo, nossa discussão aqui pode ter uma implicação para a disposição do Fed de surpreender os mercados nos próximos meses. Em muitas ocasiões nos últimos anos, as surpresas do Fed têm sido uma fonte de volatilidade para os mercados financeiros. Em muitos casos, surpreender o mercado era provavelmente a intenção do Fed, já que as autoridades o viam como uma parte necessária de sua luta contra a inflação. Hoje, a ameaça de inflação está muito reduzida, assim como a necessidade de o Fed exercer uma força corretiva sobre os preços de mercado. Além disso, um perfil mais baixo e, portanto, menos surpresas, podem ser especialmente bem-vindos em um ano eleitoral. Manter uma previsão estável e constante também funciona nessa direção.

No final de sua reunião de hoje, o Fed deixou sua previsão para as taxas de juros inalterada em três cortes este ano. Em sua conferência de imprensa pós-reunião, o presidente Powell mencionou repetidamente não reagir exageradamente a “percalços” no caminho para reduzir a inflação. Tanto a previsão inalterada quanto a estabilidade de Powell parecem consistentes com um desejo subjacente de causar, comparativamente, menos ondas neste ano eleitoral.