PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
Recuperação das small caps e algo mais
Após a seu péssimo desempenho no segundo trimestre de 2024, as small caps se recuperaram no terceiro trimestre, registrando um avanço robusto tanto numa base absoluta como relativa. O Índice Russell 2000 teve aumento de 9,3% no 3T24, superando o Índice Russell 1000 de grande capitalização (+6,1%) e o Índice Russell Top 50 de megacapitalização (+4,2%). Os rendimentos dos principais índices Russell apresentaram um padrão circunflexo no terceiro trimestre, com o aumento do Índice Russell Microcap em 8,3% e o Índice Russell Midcap avançando para 9,2%.
Aumento das small caps
Rendimentos do Índice Russell, 30/06/24-30/09/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Esses resultados encorajadores desmentem um pouco o padrão desigual e divergente do desempenho no trimestre. O Russell 2000, por exemplo, obteve todos (ou quase todos) os seus resultados positivos num mês de julho estelar, quando avançou 10,2%, antes de arrefecer em agosto (-1,5%) e setembro (+0,7%). As large caps, por outro lado, registaram uma evolução mais suave, com rendimentos baixos mas positivos em cada mês, tanto para o Russell 1000 como para o Russell Top 50.
Os rendimentos dos índices de ações não americanas seguiram um padrão semelhante. O Índice MSCI ACWI ex-USA Small-Cap ganhou 8,9% no 3T24 e 11,9% no período acumulado no ano encerrado em 30/09/24, enquanto o Índice MSCI ACWI ex-USA Large-Cap Index subiu 7,7% no 3T24 e 14,8% no período acumulado no ano encerrado em 30/09/24.
O longo caminho de regresso à liderança do mercado
Claro que não faltaram notícias no trimestre, sendo que a maior, pelo menos do ponto de vista do investimento, surgiu em meados de setembro, quando o Fed (finalmente) decretou um corte de 50 pontos base nas taxas de juros, juntamente com sinais de que uma segunda redução poderia ocorrer antes do final do ano. A inflação continuou abrandando, o desemprego manteve-se baixo e o PIB teve revisão em alta.
Mesmo perante este cenário promissor, entendemos que as small caps enfrentam um longo caminho de regresso ao topo, uma vez que as large caps ainda detinham uma liderança dominante nos primeiros nove meses de 2024. No período acumulado no ano encerrado em 30/09/24, o Russell 2000 ganhou 11,2% contra ganhos respectivos de 21,2% e 27,3% para o Russell 1000 e o Russell Top 50. No entanto, pensamos que uma confluência de fatores pode ajudar as small caps a manter a liderança do mercado, que detalhamos a seguir.
Um olhar sobre small caps
Quase tão bem-vindo como o desempenho superior das small caps foi a força do valor no terceiro trimestre. O Índice Russell 2000 Value aumentou 10,2% no 3T24 contra um ganho de 8,4% para o Índice Russell 2000 Growth. A força do índice de valor de small cap provém desproporcionalmente do setor financeiro (que representa quase 30% do índice) e, dentro desse setor, dos bancos (que representam quase 20% do índice - mais do que qualquer outro setor, para não falar dos grupos industriais). Todos os 10 setores restantes, exceto um, contribuíram positivamente para o terceiro trimestre, sendo o setor de Energia o único a desvalorizar.
Paralelamente à dinâmica acumulada no ano entre as small e large caps, o Russell 2000 Value manteve-se atrás do Russell 2000 Growth nos primeiros nove meses de 2024, com uma subida de 9,2% contra 13,2%, embora o diferencial tenha sido muito mais estreito entre os índices de estilo small caps até ao final de setembro. Suspeitamos que o crescimento da economia deverá continuar a ajudar as ações de valor nos próximos meses.
A história do setor de ações small caps
No conjunto do Russell 2000, a gama de contribuições foi semelhante ao que funcionou no índice de valor de small cap. O setor financeiro foi o que mais contribuiu, embora o rendimento de sua participação no 3T24 tenha sido inferior, seguido do setor da saúde, do setor industrial e do setor imobiliário. Dois destes setores são altamente sensíveis às taxas de juro, ao passo que muitas empresas do setor da saúde viram provavelmente o benefício potencial do refinanciamento da dívida de taxa variável a taxas mais atrativas. O único a desvalorizar foi Energia. Os principais setores de atividade no 3T24 foram os bancos e a biotecnologia, seguidos, a uma distância apreciável, pelos bens duráveis do setor do consumo discricionário.
Um trimestre forte para 10 dos 11 setores de small caps
Colaboradores e detratores do setor para o Russell 2000 no 3T24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Numa base anual até 30/09/24, todos os 11 setores estavam positivos, com os quatro principais contribuintes agrupados bastante próximos uns dos outros: Indústria, Finanças, Tecnologia da Informação e Assistência Médica. Os principais setores foram a biotecnologia, o hardware tecnológico, o armazenamento e os periféricos da Tecnologia da Informação e os bancos.
Os astros das small caps estão se alinhando?
Pensamos que a economia americana ainda em crescimento e um ambiente de taxas de juros historicamente mais típico podem ser uma combinação vencedora para a liderança das pequenas empresas, apesar do nivelamento dos resultados de julho para o Russell 2000 em agosto e setembro. A nossa perspetiva construtiva parte de três observações baseadas em dados. Em primeiro lugar, é raro que o Russell 2000 (ou qualquer outro índice de ações) tenha um rendimento mensal de dois dígitos. No caso de small caps, tal aconteceu apenas 22 vezes desde o início do Russell 2000 em 31/12/78. Os rendimentos médios subsequentes de 3, 6 e 12 meses das small caps após um desempenho mensal de 10% ou superior foram impressionantes e muito superiores às médias mensais do Russell 2000, como se pode ver no gráfico abaixo.
Os rendimentos mensais de dois dígitos conduziram a fortes rendimentos subsequentes das small caps
Os rendimentos mensais médios do Russell 2000 após meses com mais de 10% versus rendimentos mensais contínuos desde o início (31/12/79)
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é um indicador nem uma garantia de desempenho futuro.
Tendo em conta a recente redução da taxa de juros do Fed, analisámos também o que as pequenas empresas fizeram na sequência de anteriores reduções da taxa de juros. O nosso estudo remonta a novembro de 1957 (os dados sobre as taxas dos Fed Funds remontam a julho de 1954, com o primeiro corte em 1957). Como de costume, ao analisar períodos após a data de lançamento de 31/12/1978 para o Russell 2000 e o Russell 1000, utilizamos os índices Center for Research in Security Prices 6-10 (“CRSP 6-10”) e CRSP 1-5 como substitutos para ações small e large cap, respectivamente. O gráfico abaixo mostra que as small caps superaram as large caps nos períodos de 3, 6 e 12 meses que se seguiram às reduções das taxas de juros do Fed e obtiveram uma média de rendibilidade de dois dígitos em cada período.
As small caps tiveram um bom desempenho após os cortes das taxas do Fed
Desempenho de CRSP 6-10 e 1-5 após cortes iniciais nas taxas do Fed
Fonte: CRSP. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
O rendimento médio anualizado a 3 anos do Russell 2000 tem estado abaixo da média há vários meses, o que não é surpreendente, dado que as small caps terminaram o 3T24 sem terem atingido um novo pico, tendo o seu anterior pico ocorrido há quase três anos, em 11/08/21. O fato é que o Russell 2000 terminou o terceiro trimestre com -4,7% desde esse pico, enquanto as large caps continuaram a atingir novas máximas até o final de setembro. O rendimento total anual médio do período de 3 anos terminado em 30/09/24 foi de 1,8%. Portanto, a nossa terceira observação analisa o que acontece ao desempenho das small caps após os períodos de desempenho baixo ou negativo, especificamente, o rescaldo de rendimentos anualizados de 3% ou menos em 3 anos. Como se pode ver no gráfico abaixo, estes períodos de desempenho abaixo da média foram seguidos por períodos de rendimento acima da média.
99% das vezes, os rendimentos positivos de 3 anos ocorreram após mercados de baixo retorno
Desempenho médio anualizado subsequente de 3 anos do Russell 2000 após intervalos de rendimento anualizado de 3 anos inferiores a 3%, 31/12/81-30/09/24
Fonte: Russell Investments. O desempenho passado não é um indicador nem uma garantia de desempenho futuro.
Além disso, as small caps têm vantagem sobre as large caps em termos de crescimento estimado dos lucros para o resto de 2024 e 2025. Analisando a nossa métrica preferencial de avaliação do índice de valor da empresa em relação aos lucros antes de juros e impostos, verifica-se que as avaliações relativas do Russell 2000 em relação ao Russell 1000 terminaram o mês de setembro perto do seu nível mais baixo em 25 anos. O que reforça a atratividade absoluta e relativa das small caps é a situação da relação preço/lucro do Russell 2000, que se situava abaixo da sua média harmónica ponderada de 25 anos no final do 3T24. Na nossa opinião, tudo isto contribui para um quadro favorável.
Definitions
The Russell 1000 Index is an unmanaged, capitalization-weighted index of domestic large-cap stocks. It measures the performance of the 1,000 largest publicly traded US companies in the Russell 3000 Index.
The Russell 2000 Index is an index of domestic small-cap stocks that measures the performance of the 2,000 smallest publicly traded US companies in the Russell 3000 Index.
The Russell 2000 Value and Growth indexes consist of the respective value and growth stocks within the Russell 2000 as determined by Russell Investments.
The Russell Microcap Index measures the performance of the microcap segment of the US equity market.
The Russell Top 50 Mega Cap Index is a market-capitalization-weighted index of the 50 largest stocks in the broad-based Russell 3000 universe of US-based equities.
The Russell Midcap Index measures the performance of the mid-cap segment of the U.S. equity universe and is a subset of the Russell 1000® Index that includes approximately 800 of the smallest securities based on a combination of their market cap and current index membership.
The MSCI ACWI ex USA Small Cap Index is an unmanaged, capitalization weighted index of global small-cap stocks, excluding the United States.
The MSCI ACWI ex USA Large Cap Index is an unmanaged, capitalization weighted index of global large-cap stocks, excluding the United States.
The CRSP 6-10 Index represents the returns of the smaller half of the US equity market while the CRSP 1-5 Index represents the returns of the larger half of the equity market.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal.
Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
As ações de pequena e média capitalização envolvem maiores riscos e volatilidade do que aquelas de grande capitalização.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
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