Reflexões rápidas: As eleições importam para os mercados?

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O campo está agora definido para as eleições presidenciais de 2024 nos EUA, pelo menos no que diz respeito aos principais partidos. O atual Presidente Joe Biden concorrerá à reeleição, enquanto o ex-presidente Donald Trump tentará voltar ao posto. Vários candidatos notáveis terceiros (ou "sem rótulo") também estarão em muitas cédulas estaduais e, como mostra a história das eleições nos EUA, eles podem fazer a diferença em novembro.

Nosso objetivo neste artigo, no entanto, não é oferecer uma avaliação de qual candidato provavelmente sairá vitorioso, nem qual partido terá maioria após as eleições no Senado ou na Câmara dos Deputados dos EUA. Em vez disso, nosso objetivo aqui é oferecer um resumo das principais diferenças políticas que os principais partidos oferecem e tirar conclusões amplas sobre as implicações dos resultados de políticas concorrentes para os mercados de capitais este ano e no próximo.

Preparando o cenário

Para começar, embora observemos que ambos os principais partidos oferecem diferenças políticas aparentemente claras, nenhum dos candidatos presidenciais apresentou até agora uma plataforma partidária totalmente formada. Esse processo normalmente culmina em torno das respectivas convenções partidárias, ou seja, em julho (para os republicanos) e agosto (para os democratas). No entanto, é possível destacar diferenças prováveis, incluindo as apresentadas no Gráfico 1.

E quanto ao governo dividido?

O poder presidencial, no entanto, é relativamente limitado em questões legislativas, a menos que as maiorias em ambas as casas do Congresso (ou seja, o Senado e a Câmara dos Representantes) sejam do mesmo partido que o presidente. E, conforme a política americana se tornou mais partidária nos últimos anos, a legislação sobre várias questões - incluindo gastos com defesa, dotações, tributação e imigração - foi impedida por um governo dividido. Consequentemente, em muitos casos, as plataformas podem ser diluídas parcial ou totalmente se o partido do presidente também não gozar de maiorias no Senado e na Câmara.

Em uma arena, contudo, a legislação provavelmente surgirá em 2025, mesmo que o governo dividido em Washington, DC, seja o resultado das eleições de 2024. Essa arena é a tributação federal.

A razão é que grande parte da assinatura da Lei de Cortes de Impostos e Empregos de 2017 (TCJA) do presidente Trump expirará automaticamente no final de 2025. A menos que a legislação aborde isso e quem quer que seja o presidente em 2025 transforme isso em lei, os impostos aumentarão para muitos americanos - um resultado que ambas as partes querem evitar.

Especificamente, a maioria das famílias americanas pagará maiores taxas marginais de tributação e desfrutará de uma dedução padrão menor se o TCJA expirar sem solução no final de 2025. Além disso, o nível em que os imóveis serão responsáveis pela tributação federal sobre herança será reduzido pela metade, a menos que uma nova legislação seja aprovada no próximo ano. Em contraste, a maioria das mudanças na tributação das empresas, além da "depreciação do bônus", não vai automaticamente expirar em 2025.

Como observado, os titulares de ambos os partidos farão o possível para evitar atingir muitos americanos com impostos mais altos em 2025. Portanto, independentemente de como será a eleição nos EUA neste outono, esperamos que o Congresso e quem quer que seja o presidente encontrem uma maneira de estender muitas, se não todas, as disposições da lei de 2017 pelo menos para a maioria dos contribuintes. Ambas as partes parecem concordar que os contribuintes com renda inferior a cerca de US$ 400.000 não teriam seus impostos aumentados.

Déficits orçamentários e taxas de juros

A menos que outros impostos sejam elevados, isso significaria que o ônus da redução do déficit, se houver, recairá sobre a restrição de gastos. Contudo, sem mecanismos para reformar os principais programas obrigatórios da Previdência Social e do Medicare, que estão entre os programas governamentais mais populares em ambas as partes, a nosso ver, a redução do déficit será difícil de alcançar. Isso porque os gastos obrigatórios, acrescidos de juros da dívida nacional, respondem por mais de 70% do total dos gastos do governo federal.¹ Com o orçamento de defesa representando metade dos gastos discricionários restantes, o Congresso e o presidente terão dificuldade em encontrar os cortes necessários para reduzir o déficit.

Isso não significa, no entanto, que os déficits orçamentários devam crescer em porcentagem do PIB. Eles têm caído nos últimos dois anos e, salvo uma desaceleração econômica, o déficit federal tende a se estabilizar ou mesmo cair modestamente em relação ao PIB.

Por essa razão, bem como a forte probabilidade de que a queda da inflação permita que o Fed reduza as taxas de juros este ano e no próximo, os rendimentos dos títulos do governo provavelmente cairão, independentemente de quem seja eleito presidente e de qual partido controle o Congresso.

Implicações para o mercado de capitais

Do ponto de vista macroeconômico, fiscal ou de política monetária, portanto, é difícil concluirmos que a escolha do presidente dos EUA ou a mudança no controle majoritário no Congresso (se houver) terá um impacto material em variáveis como crescimento, lucros agregados ou taxas de juros - fatores-chave que movem os retornos gerais do mercado de capitais.

Isso não significa, no entanto, que os prêmios de risco permanecerão baixos. Uma eleição contestada, ou uma crise constitucional, presumivelmente teria implicações expressivas a curto e possivelmente a longo prazo sobre como os investidores nacionais e internacionais avaliam o risco do país dos EUA. Se o governo dividido em 2025 levar à ameaça recorrente de paralisações e um possível calote, isso também teria impactos adversos na avaliação de risco.

Mas, na medida em que as eleições afetam as decisões de investimento, é mais provável que sejam os resultados do setor e da indústria. Uma “vitória retumbante” de Trump e dos republicanos, por exemplo, provavelmente beneficiará muitos dos setores mais fortemente regulamentados de hoje, como finanças, saúde e energia de carbono (petróleo, carvão e gás). Por outro lado, os beneficiários de uma “lavada” por Biden e os democratas poderiam incluir setores alternativos de energia e infraestrutura.

Não estamos convencidos de que o desempenho sob os resultados partidários passados em Washington (Gráfico 2 abaixo) será um guia útil para os investidores de hoje.

Ambos os partidos mudaram expressivamente em relação ao que eram há uma década - sem falar há várias décadas. Uma proporção maior da base de eleitores do Partido Republicano é de "colarinho azul", segmentos de baixa renda e menos instruídos da população - coortes geralmente menos interessados em desregulamentação, cortes de impostos, livre comércio ou ortodoxia de política fiscal e monetária do que o típico eleitor republicano sob Eisenhower ou Reagan. O Partido Democrata desfrutou de maior apoio das "elites" com formação universitária, inclusive nos negócios, finanças e tecnologia, e tornou-se mais pluralista do que suas origens da classe trabalhadora nas décadas de 1930 ou 1940. Consequentemente, suas políticas não são mais tão “anti-empresas" quanto se acreditava.

Além disso, os atuais altos valuations do mercado de ações (acima das normas de longo prazo) e os lucros (acima das médias de longo prazo) sugerem que os retornos gerais do mercado de ações provavelmente serão menores nos próximos 5 a 10 anos do que no primeiro quarto de século deste milênio. O partido ou partidos no poder podem piorar as coisas ou talvez melhorar, é claro, mas as perspectivas de fortes ganhos patrimoniais sustentados podem não ser favoráveis, independentemente de quem vença.

Na nossa avaliação dos três anos antes da presidência de Trump, dos três primeiros anos do mandato do presidente Trump e dos três primeiros anos do mandato do presidente Biden, algumas conclusões importantes emergem sobre o ambiente atual:

1. Os valuations iniciais para os mercados de ações e de crédito são mais altas.
2. As taxas de juros estão em um ponto de partida muito mais alto.
3. As expectativas de ganhos são maiores, enquanto as expectativas do PIB estão menores.
4. A confiança do consumidor está menor.

O que isso diz sobre as perspectivas para os mercados no período que antecede as eleições de novembro? Se a história é um guia, os retornos de ações durante os anos eleitorais foram baixos (Gráfico 3). Isso nos parece razoável, tanto porque o resultado provavelmente ficará na balança, quanto também devido ao desempenho muito forte dos mercados nos últimos 12 meses. Em algum momento, acreditamos que alguma consolidação deve ocorrer.

O mercado de títulos poderia se sair melhor, mas isso pode ter menos a ver com a eleição do que com a probabilidade de a inflação recuar em meio à moderação do crescimento permitir que o Fed reduza as taxas de juros a partir de meados de 2024. E - para antecipar a pergunta - não, não acreditamos que o Fed será dissuadido de tomar as decisões de política monetária apropriadas devido à eleição. O Fed mantém sua independência e fará o que considerar consistente com seu objetivo.

Com a noção de que pode haver dificuldade em obter apoio para quaisquer diretivas políticas substantivas, dado o ambiente atual e as mudanças nas posições políticas de cada parte, achamos que seria mais eficaz focar nos fundamentos em torno de onde estamos no ciclo econômico e de investimentos. Nossa pesquisa mostra que a renda fixa parece especialmente interessante conforme a política de taxas de juros se afasta de um viés de aperto. Ao mesmo tempo, muitas ações de grande capitalização fora das “Magníficas Sete" (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA e Tesla) estão mostrando expectativas de ganhos que excedem as médias do mercado no que consideramos ser avaliações mais interessantes. Se houver um lugar para considerar o uso dos resultados eleitorais como um fator na seleção de títulos, o viés setorial pode fornecer a maior oportunidade, na nossa opinião.  Continuaremos acompanhando de perto o caminho deste ciclo eleitoral e compartilhando nosso pensamento conforme ele evolui.