No que estou pensando: Eleições nos EUA - o que o futuro reserva para a economia, os mercados e o Fed?

Com a incerteza eleitoral dos EUA agora parcialmente resolvida, como devemos reavaliar as perspectivas dos mercados econômi cos e financeiros?

O presidente eleito Trump prometeu, e provavelmente implemen tará, impostos mais baixos e uma abordagem mais leve para regu lamentação em comparação com um governo Harris. Os republi canos garantiram a maioria no Senado, mas o que uma nova admi nistração será capaz de realizar também dependerá se ela tam bém controla a Câmara - e no momento da redação deste artigo, ainda não se sabe isso. Com isso em mente, espero que o Congresso provavelmente estenda os cortes de impostos da Lei de Empregos e Cortes de Impostos de 2017 (TCJA) que devem expirar no final de 2025. O presidente eleito Trump também pro meteu uma vasta gama de incentivos fiscais, incluindo a isenção do imposto de renda de gorjetas, pagamento de horas extras e benefícios de previdência social. Além disso, ele sugeriu conce der incentivos fiscais aos cuidadores familiares e tornar dedutíveis os pagamentos de juros sobre empréstimos para automóveis. Vejo uma incerteza muito maior sobre quantas dessas ideias de fato serão concretizadas. O resultado da eleição também tira da mesa um aumento expressivo nos impostos corporativos que havia sido proposto pela campanha do vice-presidente Harris e pode abrir a porta para uma redução adicional.

Juntamente com um regime regulatório simplificado, é provável que impostos mais baixos impulsionem o crescimento econômico, consistente com a resposta positiva que vimos nos mercados de ações. Eles, no entanto, também impulsionariam o que já é um déficit fiscal alarmantemente grande, como observei em artigos anteriores. Esse impulso, por sua vez, manteria a dívida federal em uma trajetória de alta e pressionaria expressivamente a emissão do Tesouro.

Uma perspectiva de crescimento mais forte pode ser um obstá culo para o processo de desinflação em curso, de modo que convergência para a meta de inflação de 2% do Fed pode ser mais lenta e mais gradual do que o Fed antecipou até este ponto - e talvez até mais do que minhas expectativas (mais pessimistas).

As tarifas podem ser um curinga. Trump expressou planos para tarifas generalizadas de 10% a 20% e até 60% sobre as importa ções da China. Vejo isso como um risco de cauda expressivo, mas não a linha de base. Alguns senadores republicanos provavel mente vão se opor a tarifas agressivas generalizadas, o que exigi ria pelo menos algum trabalho legislativo criativo para contornar o Congresso. Se esse risco de cauda se concretizar, qual seria o impacto? As tarifas que Trump cobrou durante seu primeiro man dato impulsionaram os preços de bens individuais, mas não pro vocaram um aumento inflacionário mais amplo, em parte porque ocorreram em um ambiente de estabilidade de preços geralmente arraigada (consulte o gráfico). No segundo mandato de Trump, as tarifas amplas poderiam ter um impacto mais expressivo nos pre ços ao consumidor, potencialmente na faixa de até meio ponto percentual. Esse salto seria um efeito único, outro obstáculo no caminho para a desinflação, mas não o suficiente para desenca dear uma volta da inflação. O impacto no crescimento deve ser bastante moderado, visto que os Estados Unidos são essencial mente uma economia grande e fechada

A forma como a política tarifária é colocada em prática pode, no entanto, gerar volatilidade inútil na economia global. Uma polí tica comercial executada por “tuítes”, como vimos no passado, aumentaria a incerteza. Além disso, se as tarifas dos EUA desen cadearem uma guerra comercial global mais ampla, isso poderá ter consequências adversas mais expressivas para a economia mundial.

A política de imigração foi destacada como outra fonte potencial de pressão inflacionária, mas vejo quaisquer efeitos prováveis sobre o crescimento e a inflação como leves. Trump discutiu a possibilidade de deportações em larga escala, mas é difícil ver como isso seria logisticamente executável em um horizonte de curto tempo. O mais provável, na minha opinião, é que o endureci mento dos controles nas fronteiras resulte em uma redução expressiva nos fluxos líquidos de imigração em relação aos níveis extremamente altos dos últimos quatro anos. Em comparação com o tamanho geral da força de trabalho dos EUA, e em uma situação em que a demanda de mão de obra já desacelerou, isso deve ter efeitos insignificantes tanto no crescimento quanto na inflação.

Uma questão-chave nesta fase é como os planos de Trump poderiam influenciar a política do Fed. O presidente do Fed, Jerome Powell, encontrando-se na posição nada invejável de realizar sua conferência de imprensa política dois dias após a eleição, foi perfeitamente diplomático. Nas perguntas e respos tas, ele observou que o Fed precisa ver a legislação política real antes de poder incorporá-la às suas previsões - e que nunca tenta adivinhar ou assumir qual será a política fiscal futura.

Powell, no entanto, soou visivelmente mais otimista sobre as perspectivas econômicas, observando que os riscos negativos para o crescimento diminuíram e o mercado de trabalho perma nece resiliente. Ele mencionou que o crescimento dos salários continua alto demais para ser consistente com a meta de inflação - dada a probabilidade de o crescimento da produtividade desa celerar em relação às taxas robustas recentes. Ele também disse que a visão do terreno relatada pelos presidentes regionais do Fed é otimista em toda a linha, com CEOs corporativos otimistas sobre as perspectivas de demanda e sobre a economia em geral e satisfeitos com o estado do mercado de trabalho. O resultado final, segundo ele, foi que a economia dos EUA está forte, e os líderes empresariais sentem que é provável que seja ainda mais forte no próximo ano. Questionado sobre o aumento dos rendi mentos do Tesouro americano (UST), ele indicou que, em sua opinião, isso refletia em grande parte as expectativas de cresci mento mais otimistas. Embora ele tenha reiterado a confiança de que a inflação continuará caindo, suas observações, a meu ver, pareciam criar uma opção clara para o Fed pausar seu ciclo de cortes em dezembro.

Powell também foi perguntado se o novo governo Trump poderia pressioná-lo a renunciar ou mesmo forçar uma renúncia ou um rebaixamento do presidente do Fed. Em termos secos e precisos, Powell respondeu que os presidentes não têm tal autoridade e que ele (Powell) não renunciaria se solicitado. Em outras palavras, a independência institucional do Fed impede que uma administração presidencial influencie diretamente a política monetária.

O que tudo isso significa para os mercados de renda fixa? Crescimento mais forte, pressões inflacionárias resilientes e aumento da dívida apontam para rendimentos de títulos mais altos e uma abordagem mais cautelosa dos cortes de juros pelo Fed - consistente com os comentários de Powell na conferência de imprensa. Portanto, continuo convencida de que a taxa dos fundos federais atingirá o fundo em cerca de 4%. Essa era minha previsão antes da eleição, com base na resiliência da atividade econômica e na minha estimativa da taxa de juros neutra. Isso, por sua vez, implica que os atuais rendimentos dos USTs de 10 anos de cerca de 4,40% não são excessivamente altos e uma perspectiva de crescimento mais forte também deve continuar a sustentar os fundamentos do crédito. Dado o quão apertados os spreads atualmente estão, no entanto, é difícil ver muito espaço para um maior aperto de spread.