PALESTRANTES
Francis Gannon
Co-Chefe de Investimentos
Diretor Administrativo
Os EUA/as principais economias conseguirão evitar uma recessão? Pouso suave ou difícil?
Parece que estamos falando da perspectiva de uma recessão desde o fim de 2021. Embora não estejamos no negócio de adivinhação quando, ou se, a economia entrará em recessão, acreditamos que o mercado de pequena capitalização já precificou em uma recessão e muitas empresas estão se preparando para a possibilidade de uma recessão há certo tempo.
Como você enxerga a taxa e a trajetória da inflação nos EUA/principais economias em 2024?
Usando a história como nosso norte, sabemos que os retornos de pequena capitalização no primeiro ano de aperto dos fundos do Fed geralmente foram bons. Surpreendentemente, nos 12 meses que se seguiram ao primeiro aumento da taxa de juros do Fed em março de 2022, o Russell 2000 caiu -11,5%, enquanto o S&P 500 caiu 7,0%. A história mostra que os retornos de 1 e 3 anos para ambos os índices foram principalmente positivos após os nove ciclos iniciais de aperto anteriores do Fed.
Ao mesmo tempo, sabemos que o retorno médio subsequente de um ano para o Índice Russell 2000 após o aumento final da taxa é bastante sólido, com uma média de 18,4% desde meados da década de 1990.
Uma recessão já está precificada no mercado?
Desempenho de 1 e 3 anos após o aperto inicial do Fed (%)
Dados de 30/09/23
Fontes: Russell Investments. *Últimos doze meses valor empresarial/lucro antes dos juros e tributos. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Que catalisador poderia impulsionar uma mudança/recuperação expressiva em sua classe de ativos em 2024?
As empresas de pequena capitalização permanecem em um mercado de baixa clássico, com queda de quase 25% em relação ao seu pico em 8 de novembro de 2021. Além disso, já se passaram mais de 500 dias de pregão desde que o Russell 2000 fechou pela última vez em uma alta de 52 semanas, a terceira maior sequência na história do índice. Os últimos meses são praticamente os mesmos, já que o Russell 2000 caiu por três meses consecutivos até o final de outubro - uma queda de mais de 16,7%. Vemos uma série de gatilhos potenciais que impulsionariam o desempenho de empresas de pequena capitalização, que incluem o fim do ciclo de alta da taxa, a moderação da inflação, um mercado de trabalho que permanece forte e os gastos do consumidor estáveis. A força dos gastos de capital, o fenômeno do reshoring, os efeitos da Lei de Ciência e CHIPS e as aplicações da IA são elementos altamente promissores cujos benefícios ainda não foram totalmente registrados - se é que foram.
Onde você enxerga as melhores oportunidades de investimento para 2024?
Uma vez que somos inclinados a ações de pequena capitalização bottom-up, no entanto, o fator mais expressivo para nós é que a maioria das equipes de gestão com as quais falamos permanece cautelosamente otimista a longo prazo. Assim, embora a visão de curto prazo seja tão nublada quanto qualquer outra que já vimos, há pontos positivos suficientes para termos uma visão muito construtiva dos retornos de pequena capitalização de longo prazo daqui para frente. Os valuations para ações de pequena capitalização parecem mais interessantes no agregado. As ações de pequena capitalização terminaram outubro em um mercado em baixa, com o Russell 2000 perdendo -30% de seu último pico em 08/11/21 até o final do terceiro trimestre. Muitas empresas que analisamos parecem já ter precificado em uma recessão. Tanto em termos de preço ao lucro (P/L) quanto de VP/EBIT (valor patrimonial sobre o lucro antes de juros e impostos), muitas ações de pequena capitalização nos parecem subvalorizadas. Eles parecem ainda mais baratos em comparação com ações de grande capitalização. De fato, com base no VP/EBIT, as ações de pequena capitalização permaneceram perto das mínimas de 20 anos em relação às grandes capitalizações no final de setembro. Portanto, a oportunidade definida em ações de pequena capitalização nos parece interessante do ponto de vista de valuation.
Valuations relativos de ações de pequena capitalização x grande capitalização estão perto de seu nível mais baixo em 25 anos
EV/EBIT LTM mediana do Russell 2000 x Russell 1000* (excluindo empresas com EBIT negativo)
De 30/09/98 até 30/09/23
Fontes: FactSet, Russell Investments. *Últimos doze meses valor empresarial/lucro antes dos juros e tributos. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Foco na qualidade e na gestão ativa em pequenas empresas (...) diante da mudança dramática no acesso ao capital, acreditamos que as melhores empresas devem continuar a ter um desempenho superior nestes tempos incertos. Continuamos focados em indústrias, finanças e tecnologia da informação.
Quais são as principais áreas de risco em 2024?
A lista de sempre, incluindo geopolítica, a eleição presidencial dos EUA ou uma brecha no sistema financeiro.
O que poderia ser uma grande surpresa para os mercados em 2024? Ou quais fatores de risco/oportunidades os mercados atualmente não estão descontando adequadamente para 2024?
Nossa confiança é que a própria classe de ativos está no caminho para a recuperação. O Índice Russell 2000 teve um retorno anualizado de apenas 2,4% para o período de cinco anos encerrado em 30/09/23. Este foi um dos menores retornos de cinco anos desde o início do Russell 2000 e mostra que muitas empresas de pequena capitalização têm essencialmente andando sem sair do lugar nos últimos cinco anos. E embora os últimos cinco anos tenham sido um período muito difícil para os investidores de ações de pequena capitalização, especialmente quando comparados com os retornos marcadamente mais elevados para ações de grande capitalização no mesmo período de cinco anos, a nossa confiança a longo prazo é elevada. Já falamos antes sobre como esses retornos de cinco anos anualizados abaixo da média para o Russell 2000 historicamente levaram a retornos acima da média nos próximos cinco anos. O Russell 2000 teve retornos positivos anualizados de 5 anos 100% do tempo - em todos os 81 períodos de cinco anos - com média de 14,9%, o que ficou bem acima de seu retorno mensal de cinco anos desde o início de 10,4%.
Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O Standard & Poor's® 500 Index (S&P 500®) é um índice ponderado por capitalização de mercado de 500 ações concebido para medir o desempenho total do mercado acionista dos EUA.
A razão de preço-para-lucro (PL) é o preço de uma ação dividido pelo lucro da ação.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
A Lei CHIPS e Ciência é um estatuto federal dos EUA promulgado pelo 117º Congresso dos Estados Unidos e transformado em lei pelo presidente dos EUA, Joe Biden, em 9 de agosto de 2022. A lei prevê cerca de US$ 280 bilhões em novos financiamentos para impulsionar a pesquisa e a fabricação domésticas de semicondutores nos Estados Unidos.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Os dados e números citados neste artigo foram obtidos da Russell Investments, Bloomberg e Reuters.