Ações japonesas - Na terra do dinamismo crescente

Em uma mesa redonda recente, o Diretor de Investimentos da Mutual Series, Christian Correa, e o Gestora de Portfólio, Mandana Hormozi, falaram sobre sua recente viagem ao Japão e o que esperam para o mercado local e a economia. Aqui estão as principais conclusões dessa conversa.

• A inflação está tendo um efeito positivo no ambiente de negócios no Japão, com muitas empresas capazes de diferenciar seus produtos além dos preços baixos.
• Ao mesmo tempo, o país está adotando uma visão dinâmica em relação aos negócios, e as empresas estão mais dispostas a falar sobre o crescimento futuro e como podem mudar para melhorar os retornos sobre o capital.
• As empresas são mais capazes de assumir riscos agora do que no passado para fomentar possíveis impulsionadores de crescimento.

Preparamos uma transcrição editada da conversa.

Vocês dois acabaram de voltar de uma viagem ao Japão. Muito tem sido dito sobre as oportunidades no Japão ultimamente, e o mercado tem estado relativamente forte. A economia parece mais forte do que há algum tempo, e as empresas do país parecem estar no meio de grandes mudanças na forma como abordam a governança corporativa e o retorno aos acionistas. Contem-me um pouco sobre o que vocês viram em sua viagem para lá.

Mandana: O que mais me surpreendeu foi o dinamismo do mercado. Eu não esperava por isso. E a grande mudança parecia ser a inflação - todos estavam falando sobre inflação, fossem as empresas ou os consumidores com quem nos encontrávamos. Obviamente, as taxas de inflação são muito diferentes entre o Japão e os Estados Unidos, mas, ao contrário dos Estados Unidos, no Japão as empresas pareciam felizes com isso porque permitiu a diferenciação em bens e serviços além de apenas preços, e os consumidores estavam aceitando os aumentos de preços. Assim, uma empresa pode tentar se diferenciar em outro fator além do preço, que tem sido um grande impulsionador do mercado há mais de 20 anos, como qualidade, inovação etc.

E então as mudanças da Bolsa de Valores de Tóquio e seu impacto nas empresas também foram uma surpresa para mim, pois elas procuram pressionar as empresas a adotar medidas para elevar seus valores contábeis acima de um para permanecerem listadas na bolsa. Com muitas empresas negociadas abaixo do valor patrimonial, espera-se que isso aumente os retornos ao longo do tempo. Obviamente, ainda não há um mecanismo de fiscalização identificado, mas as empresas parecem estar levando isso muito a sério e tomando medidas para ficar acima do valor contábil, que é a meta básica.

A outra coisa que notei foi que todo mundo ficava dizendo: "No Japão, as coisas levam muito tempo". A cultura é lenta para abraçar mudanças, e foi um lembrete de que o (ex) primeiro-ministro Shinzo Abe iniciou esse processo de reforma da governança corporativa há mais de uma década. Não é necessariamente que desta vez seja diferente, mas a evolução leva muito tempo, e estamos começando a ver um pouco do impacto das mudanças que foram iniciadas sob regimes anteriores.

Christian, algo a acrescentar?

Christian: As empresas japonesas por muito tempo tiveram a reputação de serem insensíveis aos acionistas e terem uma cultura corporativa insular no sentido do mercado de capitais. Havia uma visão de que o mercado japonês era grande o bastante e não precisava de investidores externos. Havia também uma visão de que seu modelo de capitalismo das partes interessadas era o modelo certo, e outras visões não eram apreciadas. Foi uma ótima surpresa a abertura a ideias que creio terem sido até então ignoradas.

Então, agora vejo uma visão mais dinâmica em relação aos negócios e uma disposição para falar sobre caminhos de crescimento, que são mais fáceis de falar de forma geral. Mas também há uma percepção de onde as coisas podem precisar mudar, e talvez uma empresa precise ser fechada ou não investida. Há uma maior responsividade aos retornos sobre o capital e não apenas priorizando outras partes interessadas. Quando estávamos no Japão, vimos consistentemente equipes de gestão abertas e dispostas a se envolver em inglês. Do ponto de vista dos acionistas, esse certamente não era o caso no passado.

Nessa mesma linha, quais são alguns dos catalisadores que as empresas japonesas estão empreendendo?

Christian: Acredito que o catalisador geral é uma compreensão social de que a demografia mudou primeiro de forma lenta e depois rapidamente. O Japão é uma sociedade em envelhecimento, onde a capacidade de adicionar mais mão de obra não estará disponível.

Para financiar o governo, os pagamentos de previdência social e os cuidados de saúde, a economia japonesa precisa aumentar os retornos sobre sua base de capital. E isso aparece em coisas como a inflação de que Manda falou; um pouco do dinamismo da economia sendo necessário para facilitar os retornos. A pressão da Bolsa de Valores de Tóquio para identificar empresas com baixo desempenho e depois envergonhá-las para que se comportem melhor é outro exemplo. Uma necessidade subjacente de que a economia japonesa seja capaz de sustentar seu povo está impulsionando esses esforços.

Pensando bem, Michael Price disse coisas semelhantes sobre a Europa quando administrou a Franklin Mutual Series nas décadas de 1980 e 1990. As empresas não eram bem administradas, não tinham boas relações com acionistas, e ele viu uma oportunidade de ir lá e mudar as coisas. Você vê um ambiente semelhante no Japão? E, na sequência, você vê oportunidades para a Mutual Series se envolver mais ativamente no Japão?

Christian: Com certeza vemos mais oportunidades de engajamento ativo. No entanto, o engajamento exige uma certa sensibilidade ao mercado em que você está operando. Quando Michael Price quis investir mais na Europa anos atrás, ele trouxe pessoas da região com experiência para ajudar a facilitar o processo. Agora, não temos planos de seguir uma abordagem semelhante, mas temos uma sensibilidade cultural em termos de tentar ser parceiros construtivos com as empresas japonesas nas quais estamos investindo.

Mandana: O engajamento ativo é a nossa estratégia, em vez do ativismo. E acredito que essa abordagem tem sido construtiva. As empresas têm sido mais capazes de assumir o risco agora do que no passado para impulsionar potenciais impulsionadores de crescimento para seus negócios. A oportunidade está lançada.

Como vimos antes, o Japão traumatizou investidores no passado esperando grandes mudanças. O que te dá confiança de que isso é real?

Christian: Eu acredito que o mais importante é que você tem vários agentes de mudança na mesma direção, o que não foi o caso no passado. O governo está pressionando, a bolsa de valores está pressionando, os acionistas estão pressionando e a inflação está criando a oportunidade para o dinamismo. E então, quando combinado com valuations que são materialmente diferentes do que eram há 10 ou 20 anos, há uma oportunidade.

Mandana: Eu acho que você também tem uma camada da administração em algumas dessas empresas que é um pouco mais jovem do que no passado. Há um grupo mais jovem de gestores que está disposto a mudar isso.

Christian: Talvez os mais jovens tenham crescido durante os anos de deflação e com uma perspectiva mais global do que uma geração anterior de gestão que cresceu durante os tempos de boom e tinha uma visão do mundo muito centrada no Japão. Havia toda uma geração de gestores cujas identidades foram forjadas na década de 1980, quando o Japão era visto como a economia mais proeminente do mundo. Isso terminou quando a bolha estourou.

Como o potencial de um iene mais forte informa seu pensamento sobre as ações japonesas?

Christian: No cenário geral, como tudo, tentamos ignorar os movimentos de curto prazo e nos concentrar no quadro geral. O panorama geral é que os exportadores japoneses se tornaram muito mais competitivos porque o iene se depreciou na última década, por isso é um benefício para a atividade corporativa japonesa.

Vamos falar um pouco sobre as potenciais oportunidades de investimento. Onde estamos procurando oportunidades na indústria?

Christian: Analisamos de forma ampla. Há certas indústrias que estão melhor representadas na economia japonesa. Os bancos e as empresas comerciais são atores financeiros, e seu sucesso ou fracasso depende de uma mistura de mercados locais e mercados não japoneses. E podem apresentar oportunidades interessantes.

Uma empresa focada no mercado interno, como um varejista ou uma empresa de bens de consumo, também pode ser interessante. O mercado japonês não está crescendo. Falamos sobre isso antes, mas dados demográficos significam que os varejistas não venderão mais sapatos no Japão daqui a 10 anos do que hoje. Portanto, se você é uma empresa voltada para o consumidor, precisa ter algum caminho a seguir, seja “vou vender minha cerveja fora do Japão" ou “vou pegar meu formato de varejo de sucesso e usá-lo em um mercado diferente".

O que estamos procurando como investidores são empresas baratas, empresas subvalorizadas, onde vemos esses tipos de oportunidades dinâmicas, juntamente com equipes de gestão que estão dispostas a se envolver conosco e trabalhar para tentar aproveitar essas oportunidades.

Mandana: Alguns dos pontos que apresentamos sobre o mercado japonês mais amplo e a oportunidade macroeconômica se aplicam a praticamente qualquer empresa no Japão.

Nesse sentido, a China tem sido um grande foco para muitos exportadores. Há alguma preocupação em torno do que está acontecendo lá, geopolítica ou economicamente?

Mandana: Eu pensaria nisso como duas visões. Claramente, do ponto de vista macro, uma economia chinesa de crescimento mais lento terá um amplo impacto global, e o Japão é um grande exportador para a China.

Geopoliticamente, o Japão pode ser um beneficiário, pois as pessoas buscam diversificar as cadeias de suprimentos. Conforme os salários aumentaram na China, a enorme diferença salarial que existia há 30 anos para o Japão em relação à China e alguns de seus outros vizinhos diminuiu bastante. E o Japão tem uma população altamente qualificada. A mobilidade de trabalho tem sido um problema para o Japão há muito tempo, se houver algum incentivo para aumentá-la, então o Japão pode ser um dos beneficiários dos fabricantes que procuram diversificar fora da China. Os investidores também estão olhando para a geopolítica e procurando diversificar fora da China, e o Japão também é claramente um beneficiário dessa tendência.