PALESTRANTES
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
ClearBridge Investments
Principais conclusões
- A economia dos Estados Unidos encontra-se no epicentro deste ciclo, enfrentando o período mais desafiador de ventos desfavoráveis. Esperamos que os efeitos defasados do aperto promovido pelo Federal Reserve (Fed) desacelerem o crescimento econômico durante o primeiro semestre do próximo ano e mantemos nosso cenário base de recessão à medida que avançamos neste período.
- Apesar de o Painel de Risco de Recessão ClearBridge ter se mantido em território vermelho ou recessivo nos últimos 16 meses, a dinâmica do mercado de trabalho, o amplo suporte fiscal e uma política monetária continuamente acomodatícia têm fortalecido a economia ao longo de 2023.
- Os indícios de fragilidade no mercado de trabalho e a fadiga dos consumidores são alertas precoces de que a atividade pode desacelerar no próximo ano. Acreditamos que o consumo, responsável por impulsionar dois terços do Produto Interno Bruto (PIB), poderá enfrentar desafios em 2024, minando assim um apoio fundamental para o crescimento econômico.
Trajetória do mercado de trabalho e inflação: principais áreas a serem observadas
A economia dos Estados Unidos resistiu ao ciclo de aperto monetário mais intenso desde o início da década de 1980, com um acréscimo adicional de 100 pontos base (bps) nas taxas em 2023, após um aumento de 425 pontos base em 2022. Contudo, acreditamos que os próximos três trimestres (incluindo o atual) representarão o ponto crucial deste ciclo, sendo a fase mais desafiadora de uma ascensão, onde se concentram os movimentos mais difíceis. Esperamos que os efeitos defasados do aperto promovido pelo Fed desacelerem o crescimento econômico durante o primeiro semestre do próximo ano e mantemos nosso cenário base de recessão à medida que avançamos nesse período.
Estivemos alinhados com o consenso do ano passado ao prever o que viria a ser conhecido como "a recessão mais antecipada de todos os tempos". No entanto, 12 meses depois, ainda aguardamos uma desaceleração significativa da atividade econômica. Nossa estrela-guia, o Painel de Risco de Recessão ClearBridge, vem sinalizando uma condição vermelha ou recessiva há 16 meses consecutivos. Atualmente, há nove indicadores em vermelho e três em amarelo, que fornecem a base para as nossas opiniões no cenário base, mesmo quando o consenso migrou em direção a um pouso suave (Gráfico 1). É importante ressaltar que não é incomum haver um intervalo prolongado entre o sinal inicial vermelho e o estabelecimento de uma recessão, uma vez que a trajetória da economia nem sempre é linear para baixo.
Existem muitas razões potenciais pelas quais a economia se manteve melhor do que o esperado neste ano, incluindo um mercado de trabalho robusto que sustentou o consumo e programas ambiciosos de gastos fiscais que ainda estão em curso na corrente sanguínea da economia. Antecipamos uma redução desses estímulos positivos em 2024, situando a economia em uma posição mais vulnerável à medida que o calendário avança. Outro desafio que a economia enfrentará no próximo ano é o efeito defasado do aperto monetário, conhecido por operar com intervalos longos e variáveis. Dada a elevada inflação e as taxas extremamente baixas, é provável que a política monetária não tenha atingido um território restritivo até o final de 2022, o que implica que os efeitos decorrentes das taxas mais elevadas continuarão a exercer pressão sobre a economia no primeiro semestre de 2024, considerando o entendimento comum de atrasos na política monetária, que podem se estender até 18 meses.
Gráfico 1: Painel de Risco de Recessão da ClearBridge
Fonte: ClearBridge Investments.
Embora a visão consensual no ano passado fosse de uma recessão, com o benefício da retrospectiva, pode-se considerar que era prematuro esperar por tal cenário. A história revela que, em média, passaram-se 23 meses desde o aumento inicial das taxas em um ciclo de elevação persistente até o início de uma recessão econômica, desde o final da década de 1950. Embora possa parecer que o Fed está em uma trajetória ascendente há muito tempo, a primeira elevação neste ciclo ocorreu apenas cerca de 20 meses atrás, indicando que ainda estamos aquém da média histórica.
Gráfico 2: Atrasos Longos e Variáveis
Fonte: FactSet, Fed. *Um ciclo de alta persistente é caracterizado pelo período em que a maioria dos aumentos da taxa do Fed ocorre durante um ciclo de retração. A data do aumento da taxa inicial no ciclo de aperto pode não se alinhar com o início do ciclo de alta persistente.
Alguns impactos do aperto monetário já estão pesando sobre a economia. De fato, o mercado de trabalho está mostrando sinais de fragilidade, com nosso indicador de sentimento de emprego, que avalia a dificuldade em encontrar empregos, experimentando uma reversão, uma tendência que historicamente antecedeu recessões. Apesar da resiliência do consumidor desde o início da pandemia, observamos indícios de fadiga nos balanços, refletidos pelo aumento da inadimplência em cartões de crédito, empréstimos para aquisição de automóveis e até mesmo hipotecas, associados a padrões de gastos mais seletivos. É importante destacar que historicamente o consumo tem se mantido robusto até, e por vezes após, o início de uma recessão.
No ano passado, indicamos que o sucesso do Fed em controlar a inflação seria determinante para as chances de uma aterragem suave. O Fed alcançou avanços significativos, e a taxa anualizada do Índice de Preços para Gastos de Consumo Pessoal (PCE) nos últimos seis meses agora está em 2,6%, aproximando-se da meta de 2% estabelecida pela Fed. No entanto, nos mercados desenvolvidos, é incomum que a inflação seja efetivamente controlada na primeira tentativa, frequentemente exigindo uma segunda onda de aumentos de preços. Nos últimos aproximadamente 100 anos, os Estados Unidos enfrentaram três episódios significativos de inflação, sendo que todos incluíram múltiplas ondas de aumento de preços. Globalmente, a incidência de múltiplas ondas é de 87%, conforme indicado por um recente estudo da Strategas Research Partners. Acreditamos que esta é uma prioridade para o Fed, que provavelmente optará por uma abordagem excessivamente cautelosa, sendo a política de prolongamento dos aumentos atualmente implementada um exemplo disso.
No lado positivo, embora seja prematuro declarar vitória, a inflação está caminhando para se aproximar significativamente da meta no próximo ano, afastando a possibilidade de novos aumentos e levantando a questão de cortes para aproximar a política monetária da posição neutra. Caso o Fed alcance maior confiança na estabilidade da inflação, isso possivelmente abrirá a porta para cortes modestos nas taxas em 2024, o que poderá contribuir para estimular uma melhoria nas perspectivas no final do ano ou em 2025.
Definições
O Painel de Risco de Recessão ClearBridge é um grupo de 12 indicadores que analisa a solidez da economia americana e a probabilidade de uma queda.
O Conselho do Federal Reserve (Fed) é responsável por formular políticas dos EUA projetadas para promover crescimento econômico, pleno emprego, preços estáveis e um padrão sustentável de pagamentos e negócios internacionais.
O Produto Interno Bruto (PIB) é uma estatística econômica que mede o valor de mercado de todos os bens e serviços finais produzidos em um país em determinado período.
O Índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) é uma medida dos preços pagos por pessoas que residem nos Estados Unidos ou que realizam compras em seu nome, abrangendo bens e serviços. Às vezes denominado núcleo do Índice de Preços PCE, esse termo é utilizado porque duas categorias que podem apresentar flutuações nos preços, alimentos e energia, são excluídas para proporcionar uma visão mais clara da inflação subjacente.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.