AUTOR
Francis Gannon
Diretor e Co-Chefe de Investimentos,
Diretor Administrativo
Valuations atrativas para o índice de small caps como um todo, aliadas ao histórico de recuperações robustas e duradouras que as small caps tiveram após períodos anteriores de baixos retornos anualizados de 5 anos, configuram uma combinação potencialmente recompensadora para gestores disciplinados e pacientes de small caps em comparação com o mercado mais amplo."
As small caps continuam em um cenário clássico de mercado de baixa, registrando uma queda de quase -27,8% desde o seu pico entre 8 de novembro de 2021 a 10 de novembro de 2023. Passaram-se pouco mais de 2 anos e mais de 500 dias de pregão desde que o Russell 2000 fechou pela última vez em uma alta de 52 semanas, a terceira maior sequência nos mais de 40 anos de história do índice. Os últimos meses não ajudaram, já que o Russell 2000 caiu por 3 meses consecutivos até o final de outubro, uma queda de -16,7%.
Já há algum tempo, temos sustentado a ideia de que uma mudança de cenário está no horizonte, especialmente para as empresas de small caps, que ficaram aquém de suas contrapartes large caps por mais de uma década. Naturalmente, continuamos aguardando. No entanto, diversas empresas de small caps continuam negligenciadas e com preços acessíveis. Mesmo diante da possibilidade iminente de uma recessão há muito aguardada, nossa convicção segue inabalável. Sem querer enfatizar o óbvio, reiteramos nossa crença de que as empresas de small caps estão bem posicionadas para superar o mercado como um todo. Simultaneamente, abordamos a oportunidade ativa no mercado de small caps, visto que as taxas se normalizam e a era do "todos recebem um troféu" em termos de custo de capital chega ao seu fim. Unindo a série singular de condições de mercado às perspectivas da gestão ativa em empresas de small caps atualmente, identificamos a oportunidade tanto para alfa quanto para beta na classe de ativos small cap.
Parece que chegamos a um momento único nessa classe. Antes, destacamos o desempenho muito inferior do Russell 2000 em um período de 5 anos em comparação com o índice Russell 1000 de large caps. Esse mesmo período também registou, sem surpresa, retornos baixos para as empresas de small caps em termos absolutos, com o Russell 2000 obtendo modestos 2,4% até o final de setembro em uma base anualizada de 5 anos. As small caps continuam sendo negociadas com uma valuation relativa mais baixa em relação às large caps há mais de 25 anos, enquanto a ponderação das small caps no Russell 3000 também se aproxima de uma baixa de 20 anos.
Muitas das empresas que analisamos parecem já ter incorporado em seus preços a expectativa de uma recessão, tanto em termos de relação preço/lucro quanto de EV/EBIT (valor da empresa sobre os lucros antes de juros e impostos). É certo que, como os retornos estagnaram, os múltiplos foram comprimidos, e muitas small caps parecem subvalorizadas. Essas valuations atrativas para o índice de small caps como um todo, aliadas ao histórico de recuperações robustas e duradouras que as small caps tiveram após períodos anteriores de baixos retornos anualizados de 5 anos, configuram uma combinação potencialmente recompensadora para gestores disciplinados e pacientes de small caps em comparação com o mercado mais amplo.
Por mais confiantes que estejamos nas perspectivas de longo prazo das small caps, estamos ainda mais seguros quanto à oportunidade contínua de uma gestão ativa dentro da classe de ativos. Os dias de taxas de juros zero e acesso fácil ao capital ficaram para trás. Agora, os fundamentos voltam a ter relevância. Nesse sentido, a força e o sucesso da gestão ativa de small caps realmente se destacaram nos últimos anos. Como costumamos fazer, usamos a categoria Small Blend da Morningstar como nosso indicador para gestão ativa. Esta categoria superou o Russell 2000 nos períodos de 1, 3, 5 e 10 anos encerrados em 30/09/23. Quando excluímos os fundos de índice e incluímos apenas a classe de ações mais antiga de um fundo dentro da categoria para períodos encerrados em 30/09/2023, 146 dos 174 fundos superaram o Russell 2000 no período de 1 ano; 150 dos 167 fundos superaram o índice de small caps no período de 3 anos; 131 dos 158 o fizeram no período de 5 anos; e 88 dos 131 fundos o superaram no período de 10 anos. Igualmente, se não mais importante, o desempenho tem sido forte em todas as nossas estratégias domésticas, tanto em termos absolutos quanto relativos. Dado que adotamos uma abordagem bottom-up para small caps, o fator mais significativo para nós é que a maioria das equipes de gestão com as quais conversamos mantém um otimismo cauteloso a longo prazo.
Embora não haja uma resposta simples para a questão do que acontecerá, sempre enfatizamos a importância crucial de nos concentrarmos no que sabemos e não nos preocuparmos com o que está além do nosso controle. Hoje, as expectativas para small caps são baixas, e as valuations são atrativas. Na nossa opinião, neste momento, ao adotarmos uma abordagem ativa no segmento de small caps, vislumbramos a possibilidade de gerar alfa no futuro. Além disso, percebemos uma oportunidade de mercado, considerando as valuations atrativamente acessíveis no universo de small caps, também do ponto de vista beta.
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Definições
O Russell 1000 Index é um índice ponderado por capitalização não gerenciado de ações domésticas de grande capitalização. Ele mede o desempenho das 1.000 maiores empresas norte-americanas de capital aberto no Russell 3000 Index.
O Russell 2000 Index é um índice de ações domésticas de pequena capitalização que mede o desempenho das 2.000 menores empresas de capital aberto dos EUA no Russell 3000 Index.
O valor da firma (EV) refere-se ao valor total de uma empresa depois de levar em conta os detentores de dívida e patrimônio.
O múltiplo EV/EBIT é a razão entre o valor patrimonial (EV) e o lucro antes de juros e impostos (EBIT).
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de renda variável estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Conforme as taxas de juros sobem, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Os dados e números citados neste artigo foram obtidos da Russell Investments, Bloomberg e Reuters.