No que estou pensando: Os mercados estão ficando instáveis?

Uma desaceleração nos gastos do consumidor acompanhou a queda na confiança e contribuiu para um rebaixamento no crescimento esperado para o primeiro trimestre pelo Fed de Atlanta, embora o principal impulsionador tenha sido, de longe, uma aceleração nas importações. Os decepcionantes dados de fabricação do ISM de fevereiro também sugerem um início mais fraco no novo ano.

A principal questão subjacente, na minha opinião, é a sequência de medidas políticas. A maior parte da ação até agora tem sido focada em tarifas e no DOGE. Vimos um progresso menos concreto na desregulamentação e nos cortes de impostos, duas áreas que detêm a chave para impulsionar o crescimento econômico e, ao mesmo tempo, conter a inflação.

Como consequência, no momento, as famílias e as empresas estão sentindo uma maior incerteza (previsivelmente exagerada pela mídia), pouco alívio nas pressões de preços, uma vez que a inflação permanece elevada e não há nenhuma boa notícia definitiva sobre impostos.

Mas devemos lembrar que ainda é cedo - este governo está no cargo há pouco mais de um mês. O foco imediato em cortes de custos e mudanças de pessoal em todas as agências governamentais, por si só, torna difícil avançar simultaneamente com a desregulamentação. Isso está afetando os mesmos órgãos responsáveis pela reforma dos marcos regulatórios em suas respectivas áreas. Esse atraso nos esforços de desregulamentação é decepcionante, mas ainda não temos motivos para duvidar do compromisso da administração nesse sentido. O presidente Trump enfatizou muitas vezes que aliviar a carga regulatória é uma prioridade - e o histórico de seu primeiro mandato confirma isso. Além disso, a abordagem decisiva do DOGE para tornar a burocracia mais enxuta e eficiente parece antecipar uma atitude semelhante em relação à regulamentação.

Enquanto isso, a Câmara e o Senado aprovaram recentemente dois projetos de lei orçamentária diferentes que incluem cortes substanciais de impostos, bem como reduções de gastos planejadas. O progresso nesta frente será mais difícil e levará mais tempo. O Congresso e o governo precisam conciliar metas ambiciosas de corte de impostos com a necessidade de reduzir o déficit orçamentário a proporções mais gerenciáveis do que a média de 6% a 7% do produto interno bruto dos últimos anos. Como os cortes na Previdência Social e no Medicare parecem estar fora de cogitação, alcançar cortes de gastos apropriados será difícil, de modo que o acordo sobre uma nova estrutura fiscal exigirá muito mais trabalho.

Alguma ajuda virá do DOGE, que parece estar fazendo progressos constantes na identificação de gastos governamentais de valor questionável. Isso não é uma surpresa. No ano passado, o Escritório de Administração do Governo estimou cerca de US$ 240 bilhões em pagamentos indevidos no ano fiscal de 2023 e um acumulado de US$ 2,7 trilhões nos últimos dez anos. (Pagamentos indevidos são definidos como pagamentos excessivos, pagamentos feitos a pessoas ou entidades inelegíveis e, em alguns casos, até mesmo fraudes.) Definitivamente há espaço para economizar. Contudo, o que vimos até agora não muda minha visão de que será difícil colocar a política fiscal americana em uma trajetória de longo prazo mais sólida sem abordar os direitos. O DOGE pode ajudar o orçamento e apoiar um crescimento mais forte por meio de um setor público mais eficiente, mas não resolverá o desafio fiscal de longo prazo, que continua sendo uma questão política crucial para o presidente e o Congresso enfrentarem.

No geral, o novo governo dos EUA ainda está se movendo na direção de mudanças na política de estímulo ao crescimento. A incerteza apresenta alguns riscos, e precisamos ficar de olho nas medidas de confiança e nos indicadores de atividades. Mencionei acima a recente queda na confiança do consumidor, o que causa certa preocupação. Por outro lado, o Conference Board também registrou um forte aumento na confiança dos CEOs, que continua sendo uma forte demonstração de otimismo nas perspectivas econômicas. E enquanto o consumo pessoal desacelerou em janeiro, vimos uma desaceleração semelhante em janeiro do ano passado, e foi seguida por um aumento saudável ao longo de 2024. No geral, a atividade econômica permanece resiliente e o mercado de trabalho ainda está em muito boa forma. Preocupações sobre o potencial impacto negativo das tarifas sobre o crescimento são razoáveis, mas não devem ser exageradas: Como escrevi em um artigo anterior, os Estados Unidos são uma economia grande e principalmente fechada, e o comércio internacional tem um efeito limitado no crescimento. Precisamos estar atentos, mas o pessimismo seria muito prematuro, a meu ver. Ainda espero que a economia dos EUA cresça acima de seu potencial este ano.

Também espero que as pressões inflacionárias permaneçam resilientes, com a inflação global terminando o ano em torno dos níveis atuais. E, como o Fed já sinalizou cautela e identificou as tarifas como um risco potencial de inflação, ainda acredito que o atual ciclo de flexibilização pode estar encerrado ou quase encerrado, ainda que os mercados tenham mudado recentemente para precificar dois cortes adicionais de juros em vez de apenas um.

Uma desaceleração na atividade econômica pode mitigar levemente as pressões de alta sobre os rendimentos dos títulos, mas não muito, especialmente se a política fiscal permanecer tão frouxa quanto atualmente. Ainda espero que o rendimento do Tesouro americano de 10 anos esteja na faixa de 4,75%-5% até o final do ano, mas a falta de progresso na desregulamentação pode nos manter mais perto da extremidade inferior da minha faixa estreita. Por outro lado, uma expansão expressiva no déficit orçamentário poderia empurrar os rendimentos acima do limite de 5%.

Podemos esperar que o ruído e a volatilidade permaneçam altos. Mas uma coisa que devemos acompanhar de perto nas próximas semanas é o progresso na reforma tributária e na desregulamentação, com um movimento positivo na confiança, porque essas são as chaves para uma perspectiva de crescimento forte e sustentável.