Touro chega ao auge

Sumário executivo:

• As ações dos EUA estão agora em seu quarto ano de um poderoso mercado em alta, um aumento de mais de 80% desde 2022.
• O crescimento resiliente dos lucros e um cenário macro misto, mas ainda benigno, continuam a apoiar os ativos de risco.
• Vemos força contínua nas ações de mega capitalização e favorecemos uma abordagem ativa para a exposição a ações de pequena e média capitalização como uma fonte de diversificação em meio a oportunidades emergentes.
• Acreditamos que as comparações com a Bolha da Internet dos anos 90 são equivocadas - se alguma coisa, a história sugere que o ciclo atual ainda tem espaço para operar.
   

Um touro que completa três anos

Na natureza, dependendo da raça, a vida útil de um touro pode se estender muito além de uma década. Os touros normalmente atingem a puberdade em torno de nove meses e chegam à força total - seu pico físico - entre três e quatro anos de idade. Eles então passam vários anos em seu auge, muitas vezes permanecendo dominantes após os seis ou sete anos de idade.

Enquanto isso, as ações americanas entraram agora em seu quarto ano de um mercado em alta recorde. Desde que atingiu o fundo em 12 de outubro de 2022, o Índice de Retorno Total Líquido (NTR) do S&P 500 subiu mais de 80% e estabeleceu mais de 200 novas máximas históricas.¹ O rali também tem sido notavelmente estável: O índice registrou recentemente a terceira maior sequência em mais de duas décadas sem uma perda de um único dia de 3% ou mais.² Os drawdowns foram limitados, com apenas duas correções excedendo 10% durante esse período. O pullback mais acentuado ocorreu após os anúncios de tarifas em abril, quando as ações flertaram brevemente com um mercado em baixa de 18,7% em relação ao seu pico - antes de se recuperarem em uma velocidade excepcional.³

Acreditamos que, embora os valuations ambiciosas e as condições técnicas de mercado forçadas  exijam uma diversificação contínua, o cenário mais amplo para as ações dos EUA permanece altamente construtivo. Os investidores podem considerar olhar além das exposições tradicionais para capturar qualquer vantagem remanescente.

Força corporativa de fundamentos mascara um panorama macro ambíguo

A nova volatilidade causada por tarifas pode apontar para um ambiente mais cauteloso no curto prazo. Contudo, fundamentos sólidos no mercado acionário dos EUA continuam a sustentar as altas recentes. Prevê-se que o PIB real dos EUA cresça de forma constante até o final de 2026.⁴ O índice de preços ao consumidor continua a apresentar uma tendência geral de queda, apesar de alguns picos recentes.⁵ Nesta fase, não vemos rachaduras visíveis no mercado de trabalho como sinais de baixa. Pelo contrário: a imagem ambígua de cima para baixo impulsiona o otimismo de corte da taxa de juros do Fed dos mercados, o que, por sua vez, pode ajudar a justificar valuations elevadas.

Enquanto isso, de um nível corporativo bottom-up, as empresas dos EUA mostraram um crescimento impressionante nos lucros. Quase 70% das empresas apresentaram surpresas positivas nos lucros no segundo trimestre deste ano, em linha com as médias históricas.⁶ A força dos lucros também deve continuar, com crescimento do lucro por ação de 11,9% previsto para 2025 e 13,2% para 2026.⁷ Para a próxima temporada de resultados do terceiro trimestre, as expectativas de consenso aumentaram extraordinariamente desde o final de junho - revertendo um padrão típico em que as previsões dos analistas geralmente começam mais altas e são revisadas mais baixas antes dos resultados reais.

O argumento das ações de mega capitalização

Mergulhando mais fundo no recente rali, as ações de mega capitalização estão fomentando o impulso do mercado. Embora a amplitude do mercado tenha se recuperado ciclicamente em outubro de 2025, a trajetória de longo prazo em direção a uma liderança mais estreita permanece intacta. A correlação entre os retornos diários do S&P 500 e os “avanços líquidos” - o número de ações em alta menos o número de ações em baixa em um determinado dia - vem diminuindo há pelo menos uma década.⁸

Liderança restrita não é necessariamente uma falha em nossa visão. É cada vez mais estrutural, ancorada na inovação e na necessidade urgente de escala (como exemplificado por recentes negócios de alto perfil no espaço de tecnologia no valor de centenas de bilhões de dólares). Em outras palavras: mercados altamente concentrados durante os ralis não são uma falha - eles são uma característica, em nossa opinião.

As ações de mega capitalização também se mostraram resilientes às correções de mercado em comparação com o S&P 500. Embora os maiores nomes ofereçam um perfil de risco distinto, seus drawdowns geralmente estão alinhados e, às vezes, inferiores aos do mercado amplo. Ao mesmo tempo, eles se recuperam com mais força durante as tendências de alta. Nos últimos 10 anos, o NTR Solactive US Mega Cap 100 Select Index exibe uma taxa de recuperação de 1,07 em relação ao S&P 500 e uma taxa de captura de drawdown de 1,01.⁹

Um conto de dois ralis: lições da década de 1990

Não há como negar que os mercados parecem um pouco esticados neste momento, mas acreditamos que valuations ambiciosos após um forte rali não são, por si só, um sinal de venda. Embora falar de riscos de bolhas seja compreensível, acreditamos que isso continua sendo algo prematuro. Os precedentes históricos são abundantes, mas uma comparação frequente - e, em nossa opinião, incorretamente invocada - é a Bolha da Internet. Muitas das empresas mais faladas daquela época careciam de lucratividade e fluxo de caixa, em contraste com muitas das empresas dominantes de hoje no ecossistema de inteligência artificial (IA). Alguns players do final da década de 1990 desfrutavam de posições de monopólio, mas suas vantagens eram em grande parte baseadas em hardware e facilmente comoditizadas. Isso levou à rápida erosão da margem e à intensificação da concorrência, mesmo com a expansão do mercado total endereçável com a adoção da Internet. Por outro lado, os líderes de hoje geralmente operam dentro de monopólios sistêmicos e não específicos de camadas, o que pode ajudar a preservar seu poder de precificação - e margens - por muito mais tempo.

Também acreditamos que os cronogramas na comparação acima são incompatíveis. Para ser claro, a metade e o final da década de 1990 têm semelhanças notáveis com a década de 2020. Em 1994, por exemplo, assim como em 2022, o Fed embarcou em um ciclo agressivo de aumento de taxas que desencadeou um aumento na volatilidade das ações. Ambos os anos viram os mercados de renda fixa cambalearem - 1994 é, de fato, lembrado como o ano do “Grande Massacre de Títulos”. O lançamento do navegador Netscape em dezembro de 1994 é amplamente considerado como o “big bang” que integrou a Internet, enquanto 2022 marcou o início da adoção em massa da IA com a chegada do ChatGPT.

Como um experimento mental - e com todas as devidas ressalvas - tomar 1994 e 2022 como anos base permite uma comparação de ambos os ciclos por duração e intensidade do rali. Três anos após a baixa do mercado em 1994 (em 4 de abril), o S&P 500 havia subido 80%. Em outubro de 2025, três anos após a queda de 2022, o mercado subiu 82%- uma trajetória estranhamente semelhante. A partir de 1997, o índice continuou a subir por mais três anos antes de atingir o pico em 24 de março de 2000 - 248% acima da baixa de 1994.

Em termos diretos, se a IA é a nova Internet, então o ChatGPT é o seu momento Netscape.¹¹ Os mercados dispararam por mais de cinco anos após o lançamento do Netscape; agora ainda não estamos a três anos da estreia do ChatGPT. Para esse fim, acreditamos que 2025 tem mais probabilidade de se assemelhar a 1997 do que a 1999 ou 2000, e que os mercados ainda têm muitas pistas. Nesta fase, continuamos a ver as correções modestas - ou “fôlegos” - como oportunidades de compra, em vez de motivos de preocupação.

Os verdadeiros mercados em baixa - como os de 2008, 2020 ou 2022 - são normalmente desencadeados por choques exógenos, não por mercados que simplesmente "se sentem" aquecidos ou negociam em valuations forçados.

O caso das ações de pequena e média capitalização

Tudo isso não quer dizer que os investidores devam seguir o impulso das ações de grande capitalização cegamente. Acreditamos que há um caso crescente de ações de pequena e média capitalização quando uma estratégia seletiva é aplicada. Embora ofuscado por ganhos no topo do mercado, o Russell 2000 de fato acompanhou o ritmo do S&P 500 desde o início dos anos 2000 - refletindo a força corporativa subjacente além do alto escalão. As ações de pequena e média capitalização podem estar prontas para brilhar. Os setores industriais compõem o maior setor do Russell 2000, com 18,9%, em comparação com 8,7% no S&P 500, e podem se beneficiar desproporcionalmente conforme os efeitos das novas políticas do governo Trump se consolidam.¹³ Um foco na produção doméstica, apoiado por incentivos fiscais direcionados, está criando um ambiente favorável para o setor industrial dos EUA. Além disso, a disrupção relacionada à tarifa pode causar dor de cabeça para vários setores, mas a produção industrial deve crescer 2,1% no longo prazo.¹⁴ Em conjunto, acreditamos que as condições macro atuais apresentam uma oportunidade genuína de crescimento para segmentos menores de capitalização de mercado nos EUA.