Reflexões rápidas: Uma eleição diferente de todas - implicações para os investidores

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Ocasionalmente, algo grande - ou algo muito grande - agita os mercados. Na semana passada, foram as eleições americanas.

O Partido Republicano, liderado pelo presidente eleito Donald Trump, garantiu um controle sobre as alavancas do poder em Washington sem paralelo na história pós-guerra dos EUA. Em 2025, os republicanos controlarão a Casa Branca, o Senado e a Câmara dos Deputados (a maioria na Câmara ainda não foi confirmada, mas é quase certa). Os escolhidos republicanos já representam a maioria na Suprema Corte dos EUA e são grande número no judiciário federal. E é altamente provável que os nomeados políticos republicanos componham mais ampla e profundamente as agências que constituem o aparato regulatório federal do que nunca.

Tal dominância política é rara. A história sugere que, quando um partido exerce um vasto poder, grandes mudanças ocorrem. Em 1933, o presidente Roosevelt usou poderes amplos para inaugurar o New Deal. Em 1965, o presidente Johnson trabalhou com as maiorias do Congresso para introduzir as mudanças mais expressivas na política pública dos EUA desde a Guerra Civil, aprovando legislação para estabelecer o Medicare e o Medicaid e promulgar uma lei histórica por meio da Lei dos Direitos de Voto e da Lei dos Direitos Civis.

Nenhum presidente desde então, nem mesmo Ronald Reagan, teve a oportunidade de promulgar sua agenda agora disponível para o novo presidente Trump.

Os investidores devem ter atenção. Esta não foi uma eleição comum, e as ramificações para os mercados financeiros e portfólios de investimento provavelmente também serão extraordinárias.

Ações dos Estados Unidos: Lado positivo via rotação

O mercado acionário dos EUA saltou de 3 a 4 pontos percentuais na quarta-feira com a notícia da “esmagadora vitória” republicana. O fim da incerteza (principalmente na forma de uma eleição contestada) foi uma das razões. Mas o fator mais importante, acreditamos, foi que o setor empresarial dos EUA em breve dará as boas-vindas a um partido disposto a cortar as alíquotas estatutárias e efetivas do imposto de renda corporativo e desregulamentar setores da indústria e dos serviços. E tem o poder de fazê-lo sem restrições de um partido de oposição viável ou de dentro das agências reguladoras que implementam a política.

Ao longo do próximo semestre e talvez mais, as ações dos EUA parecem ter o potencial de gerar retornos de dois dígitos. O impulso virá de um crescimento econômico mais forte e, portanto, revisões para cima dos lucros, cortesia de estímulos fiscais (cortesia de cortesia de impostos sem reduções de despesas correspondentes) e gastos de investimento empresarial mais fortes desencadeados pelo que prevemos ser um ambiente fiscal e regulatório mais favorável.

Os setores e estilos com maior probabilidade de se beneficiar incluem ações de média e pequena capitalização, valor, combustíveis fósseis, serviços financeiros e produtos farmacêuticos. Em suma, o mercado americano avançará com base na rotação das ações mais responsáveis pelos ganhos de mercado dos últimos anos para um conjunto mais amplo de empresas e indústrias. E, embora o impulso e o entusiasmo dos investidores quase sempre levem os mercados de alta a extremos, a mudança na liderança de mercado que prevemos será sustentada, acreditamos, pela melhoria tangível dos lucros. Isso deve, na nossa opinião, permitir que os investidores desfrutem de fortes retornos pelo menos até o primeiro semestre de 2025.

Renda fixa: Mudança de duração para crédito

Por outro lado, as perspectivas para a renda fixa parecem mais desafiadoras e exigirão que os investidores selecionem cuidadosamente as exposições dentro da classe de ativos.

Para entender o motivo, considere o ponto de partida, que é uma economia dos EUA em pleno emprego. A economia provavelmente terá em breve um aumento expressivo nos gastos totais (demanda agregada), decorrente de cortes de impostos e um aumento nos gastos com investimentos empresariais.

Como resultado, acreditamos que o Fed não será capaz de reduzir as taxas de juros tanto quanto havíamos antecipado antes do surpreendente resultado das eleições desta semana. A aceleração do crescimento em meio a uma economia que opera perto da capacidade total justifica certa restrição monetária. Os investidores já reduziram suas expectativas para futuros cortes nas taxas do Fed, e os rendimentos dos títulos estão em alta.

Se uma economia mais sólida se aproximar das restrições de capacidade criar um aumento na inflação, o Fed não apenas desacelerará os cortes de juros, mas poderá interrompê-los por completo. Ele pode até estar em posição de aumentar as taxas de juros no próximo ano.

Esse resultado se torna mais provável se, como prometido, o presidente eleito Trump introduzir novas tarifas sobre as importações ou reprimir a imigração. Ambos são semelhantes a choques negativos de oferta, que, no contexto da aceleração do crescimento, provavelmente levariam a uma inflação mais alta.

Consequentemente, acreditamos que seria prudente para os investidores reduzir as exposições a títulos de longo prazo (à duração ou à sensibilidade da taxa de juros). Mas nem todas as partes da renda fixa serão prejudicadas por uma economia mais forte. As empresas com balanços ou fluxos de caixa mais fracos devem ver sua posição financeira melhorar, sugerindo que os mercados de crédito de duração mais curta e o crédito privado agora oferecem aos investidores uma alternativa de renda atraente para títulos governamentais e corporativos de duração mais longa.

Dólar americano: Força Trump

A perspectiva de um crescimento mais forte dos EUA, o aumento dos preços das ações e as taxas de juros mais altas provavelmente atuarão como um ímã para atrair capital do exterior para os Estados Unidos. É provável que os fluxos para os mercados de ações públicas e privadas e de crédito aumentem se, como esperamos, os retornos dos EUA na maioria das classes de ativos melhorarem em relação aos de outras regiões do mundo. A consequência, é claro, será um dólar americano mais forte.

Fora dos Estados Unidos

Embora este boletim esteja focado nos mercados americanos, os mercados globais também sentirão impactos. Esperamos reações de outros países especialmente conforme os Estados Unidos mudam a política em relação às tarifas, mas também com relação aos regulamentos que podem incentivar as empresas a considerar a realocação para os Estados Unidos. Abordaremos esta questão com mais detalhes em artigos futuros. Por enquanto, acreditamos que o mercado acionário americano provavelmente continuará sua posição de liderança.

Maior retorno, maior risco

Os investidores, portanto, têm muito para ficarem felizes com as perspectivas de curto prazo para os retornos de portfólio, conforme os preços dos ativos se ajustam às políticas de impostos mais baixos e menos regulamentação. E suspeitamos fortemente que os retornos no período à frente serão robustos e durarão por tempo suficiente para que os investidores ainda se beneficiem do "comércio de Trump".

Dito isso, lembramos aos leitores que os altos retornos geralmente são acompanhados, em algum momento, por um risco maior. E, dentro da dinâmica de desdobramento que descrevemos acima, estão os riscos incorporados que os investidores seriam sábios em considerar e monitorar nos próximos meses.

Quanto mais o governo Trump aumenta as tarifas - seja por razões econômicas ou de segurança nacional - mais essas medidas restringem a oferta e aumentam os preços, potencialmente alimentando a inflação em uma economia que estará explodindo. Tarifas mais altas também aumentarão os preços intermediários para alguns setores (por exemplo, manufatura), o que poderia prejudicar sua lucratividade.

O mesmo se aplica à imigração e, potencialmente, à deportação. A imigração tem sido uma fonte fundamental da oferta de mão de obra dos EUA nos últimos anos, sem a qual os custos de emprego em uma variedade de indústrias teriam sido maiores. Os preços dos alimentos podem ser especialmente sensíveis a mudanças expressivas na oferta de mão de obra imigrante.

Mas de todos os riscos para os mercados, o mais preocupante pode ser o potencial de conflito entre a Casa Branca e o Fed. Como observado, os prováveis impactos de impostos mais baixos e gastos de investimento empresarial mais fortes nos próximos anos serão uma economia que corre o risco de superaquecimento, implicando taxas de juros mais altas e um dólar americano mais forte.

Esses não são resultados que a maioria dos presidentes gosta de ver, e especialmente não o presidente Trump. Já há preocupações sobre um possível conflito. Na conferência de imprensa pós-reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) de quinta-feira, por exemplo, o presidente do Fed, Jerome Powell, encarou perguntas sobre seu futuro sob um governo Trump.

Os investidores dependem das instituições, e nenhuma é mais importante do que um banco central independente encarregado de direcionar a economia para o pleno emprego e preços estáveis. Os investidores também contam com um banco central independente para agir de forma decisiva quando a instabilidade financeira surgir.

Os investidores são leais apenas aos retornos e às bases sobre as quais se baseiam. A agenda ambiciosa da grande vitória republicana prenuncia retornos fortes imediatamente no horizonte. Mas manter e ampliar esses ganhos exigirá a confiança contínua dos investidores de que mesmo as ambições mais fortes devem respeitar os limites.

Os investidores celebram o forte crescimento, os impostos mais baixos, os negócios sem restrições e os lucros crescentes. Os mercados agora estão trabalhando com essas perspectivas. E suspeitamos que eles continuarão a fazê-lo por pelo menos um pouco mais de tempo.