PALESTRANTES
Bill Zox, CFA
Gestor de Portfólio
Alguns comparam o risco de alto rendimento às ações, enquanto outros o comparam à renda fixa básica. Uma análise do desempenho mostra que o alto rendimento (HY) geralmente tem um potencial próprio de resiliência e retorno ajustado ao risco.
Gráfico 1: Crescimento de US$ 1: Desempenho comparativo do alto rendimento americano
US$. 31 de dezembro de 2021 a 30 de junho de 2024
Fontes: Bloomberg (© Bloomberg Finance LP), FTSE Russell, ICE BofA. Análise pela Brandywine Global. Os índices não são geridos e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou encargos de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
Imagine que este é o primeiro dia de 2022. Eu digo a vocês que nos próximos dois anos e meio, até 30 de junho de 2024, o Russell 2000 Index de ações de pequena capitalização dos EUA vai cair -5,4% e o Bloomberg US Aggregate Bond Index (o “US Aggregate Index”) cairá -8,9% em uma base de retorno total. Com base nisso, agora você precisa prever o mercado de alto rendimento dos EUA no mesmo período de tempo medido pelo ICE BofA US High Yield Index (o “High Yield Index”). Qual teria sido a sua previsão? Provavelmente não 3,4% positivos, que foi o resultado real. Claro, não temos o luxo de saber antecipadamente quais outros ativos de risco vão retornar. Contudo, o desempenho superior do alto rendimento é impressionante. Como isso pode ter acontecido?
Não foi devido ao valuation inicial, uma vez que o spread do High Yield Index foi de 310 pontos base, o pior rendimento esperado foi de 4,3% e o preço do dólar foi superior a 103 centavos de dólar. Dois anos e meio depois, essas métricas eram de 321 pontos base, 7,9% e pouco menos de 93 centavos de dólar, respectivamente. Em vez disso, a resposta está na resiliência da classe de ativos de alto rendimento devido à sua menor duração e taxas de juros declaradas mais altas do que a maioria da renda fixa.
A duração do High Yield Index foi de cerca de 4 anos no início de 2022. O mercado passou por uma reprecificação considerável no primeiro semestre de 2022, conforme as taxas de juros básicas aumentaram materialmente e os investidores previram uma alta probabilidade de recessão. Em uma base de retorno total durante esse período de 6 meses, o High Yield Index caiu -14%, o Russell 2000 caiu mais de -23% e o US Aggregate Bond Index teve queda de mais de -10%. Em meados de 2022, o spread do High Yield Index estava próximo de 600 pontos base, o pior rendimento esperado era próximo de 9% e o preço do dólar estava abaixo de 86 centavos de dólar. Para os dois anos a partir de 30 de junho de 2022, o High Yield Index ficou positivo em 20,2%, o Russell 2000 foi positivo 23,5% e o Aggregate Index ficou com 1,7%.
Como é normalmente o caso, o preço do mercado de alto rendimento se ajustou rapidamente a novas informações. A baixa duração significava, então, que dinheiro considerável - pagamentos de juros, chamadas, propostas, vencimentos - poderiam ser reinvestidos nos novos rendimentos mais interessantes. O Russell 2000 se saiu melhor do que o índice de alto rendimento nos dois anos a partir de 30 de junho de 2022, mas não foi suficiente para compensar o drawdown maior no primeiro semestre de 2022. O Aggregate Index ficou ligeiramente positivo para esse período de dois anos até 30 de junho de 2024, mas sofreu com pagamentos de juros mais baixos e duração inicial muito maior. Embora o High Yield Index tenha claramente se beneficiado de um ambiente de crédito benigno, a resiliência do índice também foi demonstrada em ciclos de crédito severos.
Nas primeiras semanas do terceiro trimestre de 2024, o Russell 2000 representou mais da metade de seu baixo desempenho em comparação com o High Yield Index. Mas o High Yield Index também teve um bom desempenho, pois o aumento do valor de mercado das ações dos EUA apoia a qualidade do crédito e o acesso ao capital no mercado de alto rendimento. Alguns percebem que o risco de alto rendimento é semelhante às ações, outros mais como renda fixa básica. Acreditamos que a realidade, como vimos neste período, é que o alto rendimento é bastante resiliente, muitas vezes gerando retornos interessantes ajustados ao risco em comparação com ações ou renda fixa básica ao longo do tempo.
Definições:
Um ponto base (bps) é um centésimo de um ponto percentual (1/100% ou 0,01%).
O Bloomberg US Aggregate Bond Index representa títulos registrados na SEC, tributáveis e denominados em dólar. O índice envolve o mercado de títulos americanos de taxa fixa com grau de investimento, com componentes de índice para títulos governamentais e corporativos, títulos de repasse de hipotecas e títulos lastreados em ativos.
O ICE BofA US High Yield Index acompanha o desempenho da dívida corporativa denominada em dólares americanos, abaixo do grau de investimento e emitida publicamente nos principais mercados domésticos.
O Russell 2000® Index, que é um subconjunto do Russell 3000® Index, mede o desempenho do segmento de pequena capitalização do universo de ações americanas. Ele inclui aproximadamente 2.000 dos menores títulos com base em uma combinação de capitalização de mercado e participação atual no índice.
Rendimento mínimo esperado (YTW) é o menor rendimento potencial que pode ser recebido em um título sem que o emissor realmente esteja inadimplente.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
Todos os investimentos envolvem riscos, incluindo possível perda do capital. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. As variações na solidez financeira de um título ou na classificação de crédito ou solidez de um emissor de títulos, seguradora ou fiadora pode afetar o valor do título. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais que incluem flutuações de câmbio, incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores nos mercados emergentes.
Mudanças na classificação de crédito de um título, ou na classificação de crédito ou vigor financeiro do emitente, seguradora ou fiador de um título, podem afetar o valor do título. Títulos de alto rendimento com classificação baixa estão sujeitos a maior volatilidade de preços, liquidez e possibilidade de inadimplência.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro americano quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro americano, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.