Reflexões rápidas: O que fazer quando coisas acontecem

A determinação dos bancos centrais em combater a inflação causou um aumento da volatilidade nos mercados de capitais - particularmente na curva de rendimento do Tesouro americano - devido a uma incerteza considerável em relação às perspectivas de inflação, crescimento e uma potencial recessão dos EUA.¹ Embora o Fed tenha afirmado claramente que não prevê cortar as taxas de juros no final deste ano, o mercado tem uma visão muito diferente, precificando uma flexibilização expressiva pelo Fed até janeiro de 2024.

Os participantes do mercado “sabem” o que vai acontecer mais do que bancos centrais? Não - muito pelo contrário. A incerteza dos investidores se reflete na elevada volatilidade das taxas de juros no primeiro semestre de 2023. 

Somando-se aos “desconhecidos inesperados” estão as recentes tensões no setor bancário, que se deveram em grande parte ao rápido aumento das taxas de juros. Isso serve como outro lembrete de que, quando os bancos centrais apertam a política, “coisas acontecem”.

Desta vez, a ironia amarga piora a miséria dos bancos comerciais. Em parte, eles enfrentam perdas potencialmente grandes em suas participações de títulos do Tesouro americano (ou seja, Silicon Valley Bank) porque os reguladores estavam ansiosos para ver os bancos permanecerem líquidos e seguros, e os empurraram nessa direção ao longo dos anos.

Isso sim são consequências não intencionais!

Em suma, a incerteza da política monetária, a fragilidade financeira e os resultados difíceis de prever para o crescimento e os lucros confrontaram os investidores. Mas se desesperar não é a solução. Em vez disso, a resposta adequada (pelo menos na nossa opinião) é aproveitar o que está em oferta - incluindo rendimentos de renda fixa mais altos em vencimentos mais curtos - e complementar essa abordagem com alocações criteriosas para ativos de risco, particularmente quando a volatilidade oferece oportunidade.

Oportunidade de (quase) uma vida

Começamos observando que, pela primeira vez em 15 anos, os investidores podem ter retornos de 5% em instrumentos quase monetários, como fundos do mercado monetário. Acreditamos que eles podem impulsionar esse retorno, com pouco risco, investindo em títulos corporativos de alta qualidade com menos de dois anos de duração. Esses retornos superam facilmente as taxas de depósito bancário, que também permanecem restritas a um limite legal de seguro de depósito de US$ 250.000.

Os fundos do mercado monetário e os títulos de curto prazo e alta qualidade podem parecer uma escolha sem inspiração para vários investidores, mas há momentos em que fazem sentido, especialmente quando a volatilidade é alta, a incerteza prevalece e os riscos fundamentais (ou seja, a recessão) se aproximam dos mercados de crédito corporativo e de ações.

Agarre as oportunidades

Isso não quer dizer, no entanto, que os portfólios estar 100% em instrumentos com menos de um ano de duração. Não só isso pode ser ineficiente em termos fiscais, mas também perde o nosso segundo ponto-chave.

Especificamente, ao manter uma fração maior de ativos com juros e altamente líquidos, os investidores podem agir com agilidade quando as oportunidades se apresentam. A alta volatilidade e os deslocamentos do mercado, que são historicamente prováveis quando o Fed e outros bancos centrais estão apertando agressivamente, criam pontos de entrada mais atraentes para ações, títulos do governo e crédito corporativo. Quando comprados com descontos, esses ativos normalmente oferecem retornos desproporcionais para os investidores.

Além disso, ao aumentar as participações de ativos (quase) sem risco, os investidores estão melhor posicionados para assumir riscos seletivos hoje.

O que queremos dizer com “ser seletivos”? Considere os desafios de comprar títulos do Tesouro. Assumir o risco de duração quando a curva de rendimento é invertida (como é atualmente) requer altos níveis de confiança de que a inflação cairá rapidamente para a meta do Fed ou que uma recessão expressiva dos EUA está a caminho. Isso porque os títulos com datas mais longas oferecem rendimentos até 170 pontos base abaixo dos títulos do Tesouro com datas mais curtas. Isso significa que os retornos totais dos títulos de longo prazo serão menores, a menos que os rendimentos caiam ainda mais. Isso é muito risco em relação às recompensas em potencial.

Como observado, nos mercados de renda fixa, uma inclinação para cestas mais curtas (1-2 anos) de títulos corporativos com grau de investimento parece prudente, com rendimentos médios acima de 5%. Essa é uma maneira de os investidores criarem retornos estáveis diante da fraqueza dos lucros (as empresas com grau de investimento têm menos probabilidade de sofrerem rebaixamento) sem assumir um risco de duração desagradável.

Ao olhar para títulos corporativos de alto rendimento em comparação com outras oportunidades de renda fixa, risco versus recompensa parece desafiado, dados os ventos contrários que enfrentam lucros corporativos e fluxos de caixa. No entanto, uma grande proporção do universo de alto rendimento aumentou em qualidade de crédito. Acreditamos que isso cria um caso razoável para trocar a exposição de ações com dívida de alto rendimento selecionada que enfrenta menor risco de inadimplência do que a classe de ativos em geral. Isso fornece a proteção do rendimento de duração mais curta atualmente elevado (com média de cerca de 8,6%), ao mesmo tempo em que fornece exposição ao lado positivo de qualquer melhoria nos fundamentos subjacentes da empresa. 

Através dos fundos, a diversificação também é um benefício. Da mesma forma, preferimos títulos de dívida de mercados emergentes em moeda local. Eles devem se beneficiar do crescimento chinês mais forte este ano (muitas economias emergentes são exportadoras para a China), bem como de um provável enfraquecimento do dólar americano, depois que o Fed tiver concluído seu ciclo de aperto.

Resumo

Aqui está o argumento que defendemos em poucas palavras. Devido ao aperto agressivo da política monetária, acreditamos que o Fed está tornando interessante o mercado monetário de curto prazo e os retornos de renda fixa de menor duração, ao mesmo tempo em que cria as condições em que as ações, bem como os títulos de prazo mais longo, são pouco atraentes, em nossa opinião. Acreditamos que os investidores devem tomar o que o Fed está oferecendo e limitar amplas exposições ao resto.

Mas a história não termina aí. Ao se refugiar em posições de rendimento seguro e interessantes na extremidade frontal da curva de rendimento, os investidores também podem estar preparados para aproveitar a oportunidade quando ela se apresentar.

Também vale a pena notar que a recuperação da economia chinesa e um provável pico no dólar americano já oferecem oportunidades aos investidores por meio de alocações medidas na dívida em moeda local dos mercados emergentes.

O Fed continua a ser o maestro que rege a economia. Quando ele se mexe vigorosamente, o tom muda. Os investidores devem tomar nota, aproveitar os retornos mais certos na oferta e estar preparados para assumir mais riscos quando a oportunidade se torna presente. Esta é uma fase, mas uma fase que vale a pena gerenciar bem.