Ondas profundas: A onda da dívida corporativa e das famílias

Prefácio

Em nossa publicação Ondas de águas profundas,¹ identificamos vários fatores poderosos, conectados e de longa duração que terão um impacto significativo nos retornos de investimento nas próximas décadas. Uma delas é a Onda de Dívida, impulsionada principalmente por uma combinação de pressões econômicas, geopolíticas e demográficas. Observamos que a Onda de Dívida está em um pico histórico em termos do valor em dólares americanos da dívida em questão e parece destinada a continuar crescendo. Isso foi sustentável com baixa inflação e liquidez abundante. Esses fatores se inverteram, levando a uma maior urgência para levantar capital. Como resultado, a visão tradicional sobre responsabilidade fiscal parece ter passado dos holofotes do debate político e econômico para trás das câmeras. Diante das várias tendências seculares em vigor, essa “onda” tende a crescer em profundidade e amplitude. Esse processo impulsiona uma polarização cada vez mais estrutural entre os países que podem facilmente continuar a emitir dívida e refinanciamento e aqueles que não podem.

Este artigo se concentra na dívida das famílias e das empresas, avaliando a “qualidade” dos investimentos e as implicações da alta inflação e das altas taxas de juros sobre o risco e os retornos do investimento.

Sumário executivo

• As condições financeiras globais mudaram rapidamente, de um regime de juros baixos para um de juros altos. Isso parece estrutural. É importante ressaltar que os altos índices de dívida em relação ao PIB e as altas taxas de juros são agora o ponto de partida para a próxima década. Embora haja expectativas de cortes nas taxas no próximo ano, as taxas de juros provavelmente permanecerão mais altas do que na última década. Os níveis de endividamento existentes (altos) pioraram o desafio.
• A dívida extrapatrimonial em dólares americanos de instituições não bancárias fora dos EUA excede substancialmente sua dívida extrapatrimonial e vem crescendo mais rapidamente. Esses passivos contingentes têm o potencial de desencadear um choque de liquidez, implicando a necessidade de uma regulamentação bancária rigorosa. As avaliações de risco se ampliariam para incluir seguros, pagamentos de pensão, esquemas de garantia e passivos contingentes.
• É provável que as reestruturações de dívidas se tornem mais frequentes. As empresas também podem desalavancar, e isso pode pesar no crescimento econômico, exigindo intervenção do governo, o que significa que a desalavancagem da dívida privada leva a uma dívida pública mais alta.
• A sustentabilidade da dívida é agora mais importante do que nunca. As empresas precisam lucrar a uma taxa mais rápida do que o custo da dívida para permanecerem sustentáveis. Nossa avaliação do crescimento dos lucros e do custo da dívida de países selecionados mostra que a Itália, a Austrália e o Reino Unido têm uma taxa de crescimento mais lenta dos lucros em relação ao custo da dívida.² Os investidores precisam ser ainda mais seletivos em seus investimentos nesses países.
• A recalibração da cadeia de suprimentos para diversificar e evitar a dependência da China é cara e pode resultar em mais empréstimos, para financiar despesas de capital. Teoricamente, o custo dessa dívida precisa ser menor do que a taxa de crescimento dos lucros, mas o ambiente atual sugere que esse será um desafio expressivo. Há uma ligação direta com os soberanos, pois o custo de empréstimo das empresas depende indiretamente da classificação de crédito do país.
• Os bancos de varejo tradicionalmente pensam nas hipotecas como um produto “central” que facilita as oportunidades de venda cruzada. Em alguns países, como Canadá e Austrália, a dívida das famílias é a maior categoria da carteira de empréstimos. Avaliamos a vulnerabilidade das famílias em diversos parâmetros, incluindo taxa de hipoteca, participação de hipotecas de taxa variável, taxa de serviço da dívida, custos de moradia, acessibilidade e crescimento do salário real. Nossa avaliação mostra que as famílias são mais vulneráveis na Austrália e no Canadá em comparação com os países selecionados.³
• Normalmente, os investimentos privados florescem durante as desacelerações econômicas. As empresas privadas parecem estar cada vez mais evitando ofertas públicas, reduzindo o provável fluxo de oportunidades de saída para private equity e impactando o capital de risco, enquanto o mercado secundário parece atraente. Ativos em dificuldades e crédito privado podem parecer mais atraentes com mais oportunidades de investimento, mas implicam uma avaliação de risco especializada. A gestão ativa de investimentos com rigor sobre a qualidade da dívida corporativa e documentação/previsões contratuais são cada vez mais cruciais e diferenciadores quando os custos do serviço da dívida permanecem altos (e mais altos para países de renda média e baixa). Além disso, dentro da renda fixa há oportunidades em títulos asiáticos, maior rendimento e empréstimos alavancados que oferecem maiores rendimentos, ao mesmo tempo em que têm menor duração.