As ações brasileiras e o preço do petróleo: Ligando o modo turbo?

Principais conclusões

• Um ano após a vitória de Lula, as ações brasileiras tiveram um bom desempenho em relação aos pares dos mercados emergentes.
• As preocupações do mercado com os gastos impulsionados por ideologias não se concretizaram.
• Os fundamentos econômicos - incluindo as taxas de desemprego e a confiança do consumidor - pintam um panorama sólido.
• Vemos as ações brasileiras como subvalorizadas em relação aos pares de mercados emergente e desenvolvido, especialmente considerando os fortes preços atuais do petróleo.
• A relação histórica entre os valuations de ações do petróleo e do Brasil aponta para uma grande oportunidade de reprecificação.

Há um ano, logo após a eleição de Luiz Inácio Lula da Silva (“Lula”) para presidente do Brasil, defendemos que havia motivos para otimismo nas ações brasileiras, enquanto os mercados consideravam as perspectivas de políticas mais esquerdistas com uma dose saudável de ceticismo. “Lula é uma quantidade conhecida no Brasil”, e ele herdou “uma economia em bases sólidas com potencial expressivo de longo prazo” foram algumas das conclusões que observamos então neste artigo: Lula volta a comandar a 12ª maior economia do mundo: “O Brasil está de volta”.

No acumulado do ano, tanto o FTSE Brazil 30/18 Capped Net Index quanto o FTSE Brazil Index superaram os mercados emergentes amplos em cerca de 11 pontos percentuais, em 9,4% e 10,3%, respectivamente, contra 1,7% no final de outubro (Figura 1). Isso ocorreu em meio à grande volatilidade esperada que fez com que as ações do Brasil caíssem 10% em meados de março e subissem novamente em quase um quarto no final de julho.¹

O Banco Central do Brasil começou a reduzir as taxas - antes de muitos pares de mercados emergentes (EM) e praticamente todos os mercados desenvolvidos (DM) - com a principal “taxa Selic" (taxa de fundos federais brasileiros) agora caindo de 13,75% para 12,75% (Figura 2).² As previsões de consenso para o final deste ano assumem outro corte de 100 pontos base.³ Prevemos amplo espaço para manobra pelo Banco Central do Brasil em 2024 se a inflação mantiver sua trajetória de queda e os efeitos de certos eventos climáticos, como o El Niño, puderem ser contidos. O Brasil iniciou alguns dos primeiros e mais agressivos aumentos de taxas em todo o mundo, uma abordagem que agora está começando a valer a pena. Enquanto a inflação, medida pelo Índice de Preços ao Consumidor (IPC), permanece acima da meta, as expectativas para 2023 e 2024 atualmente estão em 5,1% e 4,0%, respectivamente. Isso está muito longe dos quase dois dígitos vistos ao longo de 2022.⁴ O crescimento dos preços ao produtor, muitas vezes visto como um precursor do IPC, tornou-se negativo em relação ao ano anterior, após seu pico de cerca de 35%.⁵

Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego do país atingiu uma mínima de nove anos,6 enquanto a confiança do consumidor eclipsou os níveis pré-pandemia e está no seu ponto mais alto desde 2014.⁷

Diante de tudo isso, vemos as ações brasileiras como substancialmente subvalorizadas, com índices de preço/lucro (P/L) nos últimos 12 meses (P/Ls LTM) de dígitos únicos médios a altos, constituindo um desconto material para mercados emergentes e desenvolvidos. Muitas vezes, divulgamos os benefícios da desagregação das exposições a emergentes: por exemplo, por meio de fundos negociados na bolsa (ETFs) de um único país e com boa relação custo-benefício. Cada vez mais, valuations divergentes e considerações de risco são alguns dos impulsionadores por trás dessa abordagem em evolução dos investidores. Os ETFs de um único país são veículos eficientes e de baixo custo que os investidores podem usar para obter exposição tática ou de longo prazo a dezenas de participações de países locais em uma única negociação.

Sobre o risco geopolítico

É provável que haja algum risco político doméstico (principalmente relacionado à dívida) precificado nos valuations do Brasil, mas até agora, Lula manteve a abordagem pragmática que prevemos dele, e os temores do mercado sobre quaisquer gastos ideologicamente impulsionados não se materializaram. Além disso, a alta exposição da China a índices emegentes amplos provavelmente também significa que esses índices já incorporam algum componente de risco geopolítico. No entanto, seu P/L LTM atualmente é de quase 14, enquanto o P/L do Brasil está mais próximo de 6,5, implicando um "desconto no Brasil" de cerca de 53%.⁸ Isso parece excessivo, especialmente com o preço do petróleo - um dos principais impulsionadores da economia brasileira - pegando carona novamente nas questões geopolíticas e aumentando as esperanças de "pouso suave". Os índices de emergentes amplos são geralmente dominados pela China e pela Índia, que tendem a ser importadores líquidos de petróleo. O Brasil, por outro lado, não é apenas um exportador líquido, mas também o oitavo maior produtor mundial e o maior da América do Sul. A Agência Internacional de Energia prevê que, até 2040, o país será responsável por cerca de metade da produção mundial de petróleo offshore. Seu mercado de petróleo e gás representou a maior parte da atividade de investimento na economia brasileira por muitos anos, contribuindo com cerca de 10% para o PIB do país.⁹ O setor de energia - embora concentrado em algumas empresas e dominado pela Petrobras - representa aproximadamente um quinto do Índice FTSE Brazil.¹⁰ Em outras palavras: enquanto o consumo privado doméstico continua sendo a espinha dorsal da economia, com cerca de 60% do PIB, o petróleo tem o potencial de atuar como um grande problema ou turbocompressor para o mercado de ações do país.¹¹ Atualmente, vemos o petróleo no modo turbo, mas os valuations de ações estão se movendo em marcha lenta.

Nossa análise indica que a pandemia de COVID-19 rompeu a relação entre os dois mercados, mas, na ausência de razões estruturais, acreditamos que essa dissociação pode ser temporária.

Nos cálculos a seguir, usamos a média de seis meses dos futuros do petróleo Brent, deslocados em seis meses. Por exemplo, o ponto de dados de dezembro para o petróleo representa o preço médio de janeiro a junho do mesmo ano. Isso corresponde à lógica de que, até dezembro, alguns dos efeitos do preço do petróleo do primeiro semestre do ano seriam refletidos nos ganhos dos últimos 12 meses, que formam a base para os cálculos do prêmio/desconto. A Figura 3 indica a correlação entre os dois conjuntos de dados no período que antecedeu a pandemia e o curioso rompimento da relação em algum momento de 2021. Isso coincide com os primeiros relatos de uma corrida de Lula para a presidência. E lembremos de que havia rumores de que ele teria planos para nacionalizar a Petrobras, o que ele negou e para o qual, de fato, não iniciou nenhum esforço. Politicamente e legalmente, tal projeto enfrentaria grandes obstáculos, para dizer o mínimo, e parece simplesmente inviável, dada a atual composição do Congresso Nacional do Brasil. Portanto, parece pelo menos improvável que os temores em torno do modelo de propriedade do setor de energia tenham um impacto expressivo nos valuations.

De setembro de 2009 a agosto de 2021,¹² ações brasileiras foram negociadas com um prêmio médio em comparação com mercados emergentes gerais de 11% (Figura 4). Quando os preços do petróleo ficaram abaixo de US$ 90, o prêmio foi um pouco menor, entre 6% a 9% e sem correlação observável. Acima de US$ 90, no entanto, o prêmio P/L cresceu conforme o petróleo subiu: para preços entre US$ 90,00 e US$ 109,99, ficou em média em 14%, e para preços acima de US$ 110, eclipsou 20%.¹³

No período amostral analisado, o óleo teve média de US$ 76 pré-COVID, correspondendo ao referido prêmio de 11% no Brasil (Figura 5). Pós-COVID, o petróleo tem uma média de US$ 85, mas em vez de subir em conjunto, as ações brasileiras são cerca de 53% mais baratas em média do que suas pares de mercados emergentes.¹⁴

Em um mundo teórico de todos os demais elementos iguais, isso infere uma enorme oportunidade de reprecificação. É claro que todo o resto nunca é igual. Isso é especialmente verdadeiro após a COVID, a guerra em curso na Ucrânia, as tensões EUA-China e a recente eclosão da guerra no Oriente Médio, que provocou temores de uma escalada regional ou global.

No entanto, com um mercado de trabalho forte, confiança robusta do consumidor e a perspectiva de novos cortes nas taxas devido à queda da inflação, vemos o Brasil como um nome brilhante nos mercados acionários globais. Os investidores que compartilham nossa análise sobre as perspectivas de longo prazo da maior economia da América Latina podem agora encontrar um ponto de entrada atraente - talvez com o potencial adicional de testemunhar uma nova análise dos valuations para os níveis pré-COVID em relação ao preço do petróleo.

Os ETF são negociados como ações, oscilam em valor de mercado e podem ser negociados a valores acima ou abaixo do seu valor de patrimônio líquido. As comissões de corretagem e as despesas do ETF reduzirão os retornos.As ações de ETFs podem ser compradas ou vendidas ao longo do dia ao preço de mercado (MP), e não seu valor patrimonial líquido (VPL) na bolsa em que estão negociadas. As ações de ETFs são negociáveis em mercados secundários e podem ser negociadas com um prêmio ou um desconto em seu VPL no mercado secundário. 

Antes de investir, considere cuidadosamente os objetivos, riscos, encargos e despesas de investimento de um fundo. Você pode encontrar esta e outras informações em cada prospecto, ou prospecto resumido, se disponível, em www.franklintempleton.com. Leia com atenção.