PALESTRANTES
Paul Mielczarski
Diretor de Estratégia Macro Global
Brandywine Global
No início do ano, muitos investidores previram que 2023 seria o ano dos títulos. Porém, ao contrário disso, enquanto os retornos dos títulos de renda fixa tiveram dificuldades, as ações dos Estados Unidos entregaram retornos de dois dígitos. As ações se beneficiaram da posição conservadora dos investidores no fim de 2022, de uma economia resiliente nos Estados Unidos e da expectativa de um boom de investimentos liderado pela inteligência artificial.
Daqui para frente, acreditamos que haverá um argumento atraente para a escolha de títulos de renda fixa dos EUA em vez de ações:
- A perspectiva econômica de menor inflação e crescimento mais lento favorece os títulos de renda fixa dos EUA. O Federal Reserve dos EUA (Fed) provavelmente não aumentará mais as taxas e o foco se deslocará para um ciclo de flexibilização. A dinâmica da inflação central está convergindo em direção à meta de 2% do Fed. O mercado de trabalho está se reequilibrando rapidamente devido à menor demanda por mão de obra e ao forte crescimento da força de trabalho, o que deve resultar em menor crescimento salarial. O crescimento global está retrocedendo, liderado pela China e pela Europa. Embora o crescimento dos EUA tenha sido resiliente até agora, esperamos que ele desacelere à medida que os atrasos da política monetária se manifestem.
- Os títulos lastreados em hipoteca (MBS) de agências dos EUA parecem particularmente atrativos, com um rendimento superior ao das ações. Acreditamos que os valuations de títulos de renda fixa dos EUA em geral são atraentes em comparação às ações. No âmbito da renda fixa, preferimos os títulos lastreados em hipoteca de agências, que oferecem rendimentos semelhantes aos títulos de grau de investimento, mas com nenhum risco de crédito e menor risco de duração. O gráfico abaixo compara a perspectiva de rendimento futuro dos lucros das ações dos EUA com o rendimento dos MBS de agências. Pela primeira vez em 20 anos, os títulos hipotecários têm um rendimento maior do que as ações (veja o Gráfico 1).1
Gráfico 1: Rendimento de lucros de ações nos EUA x Rendimento de títulos hipotecários de agências
Fontes: Brandywine Global, Bloomberg (© 2023, Bloomberg Finance LP), Macrobond (© 2023). Dados de 12 de setembro de 2023. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
- A menor volatilidade em relação às ações também ajuda o caso dos títulos. A volatilidade de retorno dos títulos hipotecários é aproximadamente 50-75% menor do que a das ações nos Estados Unidos,2 tornando-os muito atrativos do ponto de vista da criação de portfólio. No fim dos anos 1990, os rendimentos das ações estavam significativamente abaixo dos rendimentos dos títulos hipotecários, e esse episódio terminou mal para os investidores em ações dos EUA. O gráfico abaixo mostra que a relação entre o retorno de ações e MBS já está mais de dois desvios padrão acima de sua tendência de longo prazo (veja o Gráfico 2).3 A última vez que isso aconteceu foi no auge da bolha do mercado de ações em 2000.
Gráfico 2: Relação entre retorno de ações dos EUA e títulos hipotecários de agências
Registro, as áreas sombreadas representam recessões designadas pelo NBER, dados de 12 de setembro de 2023
Fontes: Brandywine Global, Bloomberg (© 2023, Bloomberg Finance LP), Macrobond (© 2023). Dados de 12 de setembro de 2023. Os índices não são administrados, e não se pode investir diretamente neles. Eles não incluem taxas, despesas ou comissões de vendas. O desempenho passado não é um indicador ou garantia de resultados futuros.
- Títulos podem oferecer vantagens com relação a vários resultados econômicos. Em geral, acreditamos que a renda fixa nos EUA oferece aos investidores uma assimetria atrativa em uma variedade de cenários econômicos. Em um cenário de pouso suave, acreditamos que os títulos representam boa probabilidade de gerar retornos interessantes, embora possam ter dificuldade em superar o dinheiro. Em uma maior desaceleração do crescimento ou choque financeiro, eles poderiam superar significativamente as ações.
Notas de encerramento:
- O Gráfico 1 utiliza o Índice S&P 500 para obter o rendimento dos lucros para ações dos EUA e o Bloomberg US Mortgage-Backed Securities (MBS) Index (Índice de títulos lastreados em hipoteca dos EUA da Bloomberg) para obter o rendimento dos MBS de agências.
- Fonte: Cálculos da Brandywine Global usando dados econômicos atuais disponíveis publicamente.
- O Gráfico 2 utiliza o MSCI USA Index (Índice MSCI dos EUA) para obter o retorno total de ações e o Bloomberg US Mortgage-Backed Securities (MBS) Index (Índice de títulos lastreados em hipoteca dos EUA da Bloomberg) para obter o retorno total dos MBS de agências.
Definições:
Um título lastreado em hipoteca (MBS) é um tipo de título garantido por ativos que é garantido por uma hipoteca ou coleção de hipotecas.
Desvio padrão é uma medida da dispersão de um conjunto de dados em relação à sua média.
O S&P 500 Index é uma medida ampla das ações domésticas de grande capitalização dos EUA. As 500 ações deste índice ponderado por capitalização são escolhidas com base na representação, liquidez e estabilidade do setor.
O MSCI USA Index é projetado para medir o desempenho dos segmentos de grande e média capitalização do mercado dos EUA. Com 628 constituintes, o índice cobre aproximadamente 85% da capitalização de mercado ajustada pelo free float nos Estados Unidos
O Bloomberg US Mortgage-Backed Securities (MBS) Index acompanha os títulos de repasse lastreados por hipoteca de agências de taxa fixa garantidos pelas associações Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) e Freddie Mac (FHLMC). O índice é construído agrupando pools individuais de MBS entregáveis via TBA em agregados ou genéricos com base no programa, cupom e safra.
QUAIS SÃO OS RISCOS?
O desempenho passado não é indicador nem garantia de resultados futuros. Observe que um investidor não pode investir diretamente em um índice. Os retornos de índice não gerenciado não refletem quaisquer taxas, despesas ou comissões de vendas.
Títulos de patrimônio estão sujeitos a flutuação de preço e possível perda de principal. Títulos de renda fixa envolvem riscos de taxas de juros, crédito, inflação e investimento, além de possível perda de principal. Com o aumento das taxas de juros, o valor dos títulos de renda fixa cai. Investimentos internacionais estão sujeitos a riscos especiais, incluindo flutuações cambiais e incertezas sociais, econômicas e políticas, que podem aumentar a volatilidade. Esses riscos são ainda maiores em mercados emergentes. Commodities e moedas contêm um risco assegurado que incluem condições de mercado, política, questões normativas e naturais e podem não ser adequados para todos os investidores.
Os títulos do Tesouro americano são obrigações de dívida direta emitidas e garantidas pela “fé e crédito integral” do governo dos EUA. O governo dos Estados Unidos garante o pagamento do valor principal e dos juros dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos quando os títulos são mantidos até o vencimento. Ao contrário dos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos de dívida emitidos por agências e instrumentos federais e investimentos relacionados podem ou não ser garantidos pela fé e crédito do governo dos Estados Unidos. Mesmo quando o governo dos Estados Unidos garante o pagamento do principal e dos juros dos títulos, essa garantia não se aplica a perdas resultantes de reduções no valor de mercado dos títulos.
Embora a resiliência do crescimento dos EUA tenha sido surpreendente este ano, é importante lembrar que o impacto total do aperto agressivo acumulado do Fed ainda está por vir. Observamos uma variedade de fatores que sugerem um crescimento mais lento no futuro e que apoiam nossa perspectiva para os títulos dos EUA.